> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 报告日期 2026年2月9日 # 供需双弱沪铅弱势震荡 # 蔡丽 Tel: 025-52278446 Email:calli@ftol.com.cn 从业资格号： F0236769 投资咨询证号：Z0000716 # 章节目录 # 一、行情回顾 3 # 二、铅影响因素分析 3 1、铅供需过剩加剧 3 2、全球铅矿增速受限 4 3、原生铅供应收缩 6 4、再生铅亏损加剧 供应下降明显 5、下游需求断崖式回落 7 6、海外库存高位 国内库存持续累积 8 # 三、行情展望 11 # 图目录 图1沪铅指数日K线走势 3 图2 全球精铅供需平衡 4 图3 全球铅精矿产量 5 图4国内铅精矿进口量 5 图5 国内外铅矿加工费 5 图62022-2025年国内原生铅产量 图72022-2025年国内再生铅产量 图8铅蓄电池开工率 8 图9 LME铅库存 9 图10 LME铅现货升贴水 9 图11 上期所铅库存 10 图12 国内铅社会库存 10 图13 铅现货基差 10 # 一、行情回顾 1月沪铅呈冲高回落走势。相对于周边金属来说，铅价受宏观面影响相对小，更多的受自身基本面影响。1月铅矿紧张延续，但白银价格高企，铅冶炼企业生产积极性较大。原生铅和再生铅减复产并存下整体供应端压力加大，而下游终端电池消费不及预期，国内库存压力持续累积。沪铅供需走弱下，沪铅高位调整。 2月，原料供应偏紧格局未改，白银价格高位大幅回落，原生铅冶炼企业利润收缩，原生铅供应下降。再生铅利润亏损加大，叠加春节假期因素，再生铅企业减停产增多，国内供应压力逐渐缓和。下游终端电池成品库存高企，节日因素对下游终端需求影响程度更深，预计供需双弱，季节性累库压力下，沪铅弱势震荡延续。 图1沪铅指数日K线走势 数据来源：弘业期货研究院 文华财经 # 二、铅影响因素分析 # 1、铅供需过剩加剧 图2全球精铅供需平衡 数据来源：弘业期货研究院 wind 2024年全年精炼铅维持紧平衡状态，全年精炼铅紧缺0.22万吨。2025年精炼铅供需逐渐转为过剩。国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新数据显示，2025年11月全球精炼铅产量为113.65万吨，11月精炼铅消费为112.76吨，月度供应过剩0.89万吨。1-11月精炼铅累计产量为1207.9万吨，累计同比增加 $1.76\%$ ；1-11月累计需求量为1202.32万吨，累计同比增加 $1.27\%$ ；1-11月全球精炼铅累计过剩量5.66万吨。全球铅供需过剩量逐渐加剧。 # 2、全球铅矿增速受限 2025年多个铅锌矿山陆续投产，但全球矿石品位下降、恶劣天气、开采技术难题等干扰因素持续存在，全球铅矿山增速缓慢。根据国际铅锌小组数据显示，2025年11月全球铅矿产量40.06万吨，环比减少 $1.18\%$ ，同比增加 $4.49\%$ 。其中海外铅矿产量22.06万吨，环比减少 $2.56\%$ ，同比增加 $6.88\%$ ；中国铅矿产量18万吨，环比增加 $0.59\%$ ，同比增加 $1.69\%$ 。1-11月全球铅矿累计产量415.41万吨，同比增加 $1.29\%$ 。 国内方面，12月国内铅精矿产量12.63万金属吨，环比减少 $7.54\%$ ，同比增加 $4.04\%$ 。12月主要的降幅来自内蒙古、青海、西藏等地区大规模铅锌矿山季节性停产及常规检修。增量方面，广东某中小规模铅锌矿山扩建项目少量试生产，1月仍有提产预期；另有湖南、广西、内蒙古等地中小规模铅锌矿山受贵金属及铅锌价格提振小幅提产。 1月国内铅精矿产量延续季节性下滑趋势，部分矿山1月底前提前放假，导致国产矿供应回缩。据行业调研数据，1月国产铅精矿产量环比下降约 $5\% -8\%$ 图3 全球铅精矿产量 数据来源：弘业期货研究院 wind 进口矿方面，2025年12月铅矿砂及其精矿进口量约14.9万吨，环比增加 $35.8\%$ ，同比增加 $24.63\%$ ，2025年铅矿砂及其精矿累计进口143.56万吨，累计同比增长 $14\%$ 。12月铅精矿分国别进口量排在前5的国家分别为俄罗斯、澳大利亚、秘鲁、阿曼、土耳其。1月下旬开始，下游铅蓄电池企业因终端消费疲软（电动自行车电池需求低迷）、成品库存高企，采购意愿明显降温。冶炼厂面临成品铅锭滞销、库存累积压力，被迫降低原料采购节奏，进一步压制铅矿需求。国内需求疲软，加上海外矿端供应紧张格局未改，预计1月进口量环比有所回落。截至1月底，国内铅精矿港口库存约4.9万吨，较12月底小幅增加；冶炼厂原料库存因节前备库有所累积，但整体仍处于相对低位。 图4国内铅精矿进口量 图5国内外铅矿加工费 数据来源：弘业期货研究院 wind 数据来源：弘业期货研究院 钢联 国内铅矿紧张延续，加工费低位运行。SMM最新数据显示，2月，国内月度加工费200-300元/吨，月度环比下降50元；进口月度加工费位-160-（-150）美元/干吨，月度环比下降5美元。截止1月末，现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为200-300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-160-（-150）美元/干吨，周度环比持平。春节假期多数矿山停产放假，国产矿产量将降至年内低点。进口矿方面，受海外矿山生产周期和物流影响，到港量预计环比下降。而下游冶炼厂普遍计划检修，预计加工费预计维持低位运行，甚至可能进一步下调。 # 3、原生铅供应收缩 图62022-2025年国内原生铅产量 数据来源：弘业期货研究院SMM 2025年原生铅产量持续位于近年来高位。1月份铅矿紧张延续，部分企业因成品库存累积控制生产节奏，但白银价格高企，铅冶炼企业生产积极性较大。1 月份原生铅检修和复产产能释放，原生铅开工环比增加。湖南、云南、江西等地前期检修企业陆续恢复生产，贡献主要增量；河南某大型炼厂新增产能稳定运行并小幅提产。 2月份高海拔地区矿山冬休期延续，原料供应偏紧格局未改，白银价格大幅回落，原生铅冶炼企业利润收缩，且春节假期期间，湖南、河南、云南等多地大型炼厂计划常规检修或停产放假，原生铅产量降至年内低点。 # 4、再生铅亏损加剧 供应下降明显 图72022-2025年国内再生铅产量 数据来源：弘业期货研究院SMM 1月初，安徽、江苏等地环保管控解除后，前期停产企业复产，开工率一度回升至 $50\%$ 附近。但中下旬，废电瓶紧张价格维持高位，而铅价下跌（1月下旬沪铅主力跌破17000元/吨）导致再生铅冶炼利润转负，中小规模企业亏损达-600元/吨以上，部分炼厂提前减产或停产放假。预计1月产量环比微降。 展望2月，多数再生铅炼厂因亏损及成品库存压力1月底陆续放假。且2月初废电瓶回收企业陆续停工，原料供应中断，废电瓶价格相对抗跌，再生铅企亏损加剧，再生铅供应下降明显，降幅有望超过 $10\%$ 。节后多数再生铅企业预计3月中旬后逐步恢复。 # 5、下游需求断崖式回落 图8铅蓄电池开工率 数据来源：弘业期货研究院 钢联 2026年1月，国内汽车蓄电池市场处于传统旺季时段，中大型企业生产稳中有升，生产线开工率保持在相对较好的状态。电动自行车新国标市场接受程度较低，电动蓄电池市场需求进一步下滑。国内铅蓄电池企业开工率整体呈现前稳后降的走势。月初元旦假期后企业陆续复产，开工率一度回升至 $70\%$ 以上，但中下旬受春节临近、终端消费疲软影响，开工率逐步回落。据SMM等机构调研数据，1月铅蓄电池企业综合开工率约 $68\% -70\%$ ，较2025年12月（ $72.8\%$ ）下降2-4个百分点，但高于往年同期水平。其中大型企业开工率相对稳定，维持在 $65\% -75\%$ 区间；中小型企业受订单波动影响更大，开工率波动较为明显。月底，春节气氛渐浓，企业开始安排放假计划，生产节奏放缓。至1月底，铅蓄电池企业成品库存天数普遍在20-25天（大型企业）至15-18天（中小企业），较12月底增加3-5天。其中电动自行车电池库存压力最大，部分经销商库存达30天以上。 进入2月，随着春节假期临近，下游企业开工率将进一步下滑。多数企业已于2月1-5日陆续停产放假，大型企业部分产线维持低负荷运行（开工率降至 $30\% -40\%$ ），中小型企业基本全面停产。 # 6、海外库存高位 国内库存持续累积 图9 LME铅库存 数据来源：弘业期货研究院 wind 图10 LME铅现货升贴水 数据来源：弘业期货研究院 wind 1月份，LME铅库存下降36350吨至20.56万吨，LME库存连续两个月下降，但库存仍处于近五年来偏高水平。LME铅现货维持深度贴水，海外铅供需面仍偏宽松。 图11 上期所铅库存 数据来源：弘业期货研究院 wind 图12 国内铅社会库存 数据来源：弘业期货研究院 钢联 图13铅现货基差 数据来源：弘业期货研究院 wind 国内方面，1月国内沪铅库存持续增加，月度库存增加2.1万吨至3.84万吨。1月铅供需面逐渐走弱，主要原因是供应层面恢复压力加大。1月原生铅供应维持 高位，再生铅上旬供应恢复，开工率回升，整体供应压力大幅增加。中下旬，废电瓶紧张价格相对抗跌，而铅价下跌导致再生铅冶炼利润转负，再生铅供应逐渐收缩，而相比之下，随着春节假期临近，下游企业开工率也进一步下滑，国内铅库存持续累积。 2月中旬受春节假期影响，多数冶炼厂逐渐停产或大幅降负荷，原生铅、再生铅产量有望降至年内低点，下游需求也将进入真空期，预计库存增速将放缓但惯性累积仍存。截止2月5日，国内铅社会库存未4.59万吨，环比继续走高。 # 三、行情展望 LME铅库存仍处于近五年来偏高水平，铅现货维持深度贴水，海外铅供需面仍偏宽松。全球铅矿供应恢复缓慢，铅矿供应矛盾短期难以改善。国内春节假期多数矿山停产放假，国产矿产量将降至年内低点。进口矿方面，受海外矿山生产周期和物流影响，到港量预计环比下降，国内加工费低位继续承压。 2月份高海拔地区矿山冬休期延续，原料供应偏紧格局未改，白银价格大幅回落，原生铅冶炼企业利润收缩，且春节假期期间，湖南、河南、云南等多地大型炼厂计划常规检修或停产放假，原生铅产量降至年内低点。多数再生铅炼厂因亏损及成品库存压力1月底陆续放假。且2月初废电瓶回收企业陆续停工，原料供应中断，废电瓶价格相对抗跌，再生铅企亏损加剧，再生铅供应下降明显，降幅有望超过 $10\%$ 。节后多数再生铅企业预计3月中旬后逐步恢复。 下游终端需求方面，国内汽车蓄电池需求有韧性，电动自行车新国标市场接受程度较低，电动蓄电池市场需求下滑。且下游终端企业节日放假影响下需求下滑将更为显著，铅累库有望持续。 整体来看，铅供需双弱，但消费下滑更明显下国内库存持续累积，铅弱势震荡有望延续。节后关注铅上下游产业的复产节奏。 # 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 # 免责声明 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。 本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。