> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东方雨虹 (002271.SZ) 详细总结 ## 核心内容 东方雨虹在2025年度及2026年第一季度表现出显著的业绩复苏与增长潜力。尽管2025年整体收入同比小幅下滑，但Q4收入实现同比增长9.8%，并推动2026年Q1收入大幅增长20.7%。公司通过优化渠道结构、加速海外业务布局及发展砂粉业务，逐步构建第二、第三增长曲线，展现出较强的业务韧性与战略转型能力。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年业绩**：全年收入275.8亿元，同比下滑1.7%；归母净利润11.3亿元，同比增长4.7%。 - **2026年Q1业绩**：收入71.9亿元，同比增长20.7%；归母净利润4.0亿元，同比增长108.9%，显示盈利显著修复。 - **Q4表现**：收入69.8亿元，同比增长9.8%；归母净利润亏损7.0亿元，但同比收窄，显示亏损情况有所改善。 ### 渠道结构优化 - **零售渠道**：收入99.4亿元，占比36.1%，毛利率31.6%，同比下降5.1pct，但整体保持稳定。 - **工程渠道**：收入132.8亿元，占比48.2%，毛利率21.1%，同比下降0.2pct，业务结构持续优化。 - **直销渠道**：收入40.9亿元，占比14.8%，毛利率21.6%，同比提升6.7pct，显示出较高的盈利能力。 ### 砂粉业务发展 - **砂粉收入**：2025年为42.3亿元，同比增长1.8%，毛利率26.9%，同比略降0.6pct。 - **业务整合**：公司整合矿山资源、涂料、辅材等全产业链要素，依托防水主业积累的客户与销售渠道资源，砂粉业务已成为公司第二增长曲线。 ### 海外业务加速 - **海外收入**：2025年为14.2亿元，同比增长62.1%，占比由3.12%提升至5.15%。 - **布局方式**：公司通过在北美、中东、东南亚建厂及收购巴西、智利地区公司，实现海外贸易、工程、零售等多元化经营，为未来提供第三增长曲线。 ## 关键信息 ### 费用与毛利率 - **毛利率**：2025年为24.8%，同比下降1.0pct，主要受价格波动与产品结构调整影响。 - **期间费用率**：2025年为17.4%，同比下降1.9pct，费用管控成效显著。 - **净利率**：2025年为0.1%，同比小幅回落0.1pct；2026年Q1净利率提升至5.5%，同比提升2.5pct。 ### 现金流与财务状况 - **经营性现金流**：2025年为35.5亿元，同比增长2.8%；2026年Q1为4203百万元，持续改善。 - **应收账款**：2025年应收项合计72.4亿元，同比降低28.0%，减值风险释放。 - **资产负债率**：2025年为51.1%，较2024年有所上升，但整体仍处于可控范围内。 - **净负债比率**：2025年为17.9%，2026年预计降至9.8%，财务杠杆逐步优化。 ### 投资建议 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.5亿元、18.3亿元、25.1亿元。 - **估值**：对应PE估值分别为29倍、21倍、16倍，维持“买入”评级。 - **每股收益**：2026年预计为0.56元/股，2027年为0.76元/股，2028年为1.05元/股，呈现稳步增长趋势。 ## 风险提示 - **需求下滑风险**：宏观经济波动可能影响市场需求。 - **信用与资产减值风险**：应收账款及存货管理需持续关注。 - **原材料价格风险**：原材料价格大幅上涨可能对成本和利润造成压力。 ## 财务指标概览 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 28,056 | 27,579 | 30,148 | 30,854 | 32,059 | | 归母净利润(百万元) | 108 | 113 | 1,347 | 1,826 | 2,508 | | EPS（元/股） | 0.05 | 0.05 | 0.56 | 0.76 | 1.05 | | P/E（倍） | 359.7 | 343.5 | 28.9 | 21.3 | 15.5 | | P/B（倍） | 1.6 | 1.9 | 1.9 | 1.8 | 1.7 | | EBITDA（百万元） | 2,285 | 2,283 | 3,121 | 3,742 | 4,646 | ## 估值与盈利能力 | 财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 毛利率(%) | 25.8 | 24.8 | 26.4 | 27.2 | 28.3 | | 净利率(%) | 0.4 | 0.4 | 4.5 | 5.9 | 7.8 | | ROE(%) | 0.4 | 0.6 | 6.4 | 8.3 | 10.9 | | ROIC(%) | 0.5 | 0.6 | 5.2 | 6.5 | 8.5 | ## 总结 东方雨虹在2025年及2026年Q1表现出显著的盈利修复与增长潜力，尤其在海外与砂粉业务方面进展迅速。公司通过优化渠道结构、整合产业链资源，逐步实现多元化增长。尽管整体收入略有下滑，但Q4及Q1的强劲表现表明其盈利能力正在回升。财务指标显示公司现金流持续改善，负债结构逐步优化，未来盈利前景良好，投资建议为“买入”。