20260413-华源证券-利率半月报_26年美联储降息时间或较晚_17页_3mb

固收定期报告总结（2026年4月13日）

核心内容

本报告主要分析了2026年3月30日至4月12日期间，国内及国际宏观经济、中观行业数据、债券市场走势、机构行为及投资建议等。

主要观点

美联储降息周期延后

• 3月美国CPI同比上涨3.3%，为2024年4月以来最高，环比上涨0.9%，创2022年6月以来最大单月涨幅。
• 非农就业人口增加17.8万人，远超市场预期，为2024年12月以来最高水平。
• 美伊冲突推升国际能源价格至高位，叠加CPI数据较好，美联储降息周期或将延后至2026年下半年较晚时间。
• 国内出口韧性较强，国内政策利率下调可能较晚。

债券市场走势

• 国债收益率近一周多数下行，4月10日1年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别为1.21%、1.55%、1.81%、2.31%。
• 国开债收益率也呈现下行趋势，1年期、5年期、10年期、30年期国开债收益率分别为1.43%、1.69%、1.91%、2.44%。
• 地方政府债收益率整体下行，1年期、5年期、10年期收益率分别为1.32%、1.65%、1.97%。
• 同业存单收益率有所下降，AAA及AA+等级存单收益率分别为1.38%、1.48%、1.40%、1.50%。

外汇市场

• 美元兑人民币中间价和即期汇率分别为6.87/6.83，较4月2日分别-226/-603个基点，较3月26日分别-402/-708个基点。

关键信息

宏观要闻

• 美国CPI数据：3月CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.9%，创2022年6月以来最大单月涨幅，主要受国际能源价格上涨影响。
• 非农数据：3月新增非农就业人口17.8万，远超市场预期，为2024年12月以来最高水平。
• 清明节数据：全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6%；人均花费略有下降。

中观高频数据

消费

• 乘用车厂家日均零售数量同比-29.0%，批发数量同比-28.0%。
• 全国电影票房收入7天合计为41087.9万元，同比-14.9%。
• 三大家电零售总量为127.7万台，同比-22.2%；零售总额为32.4亿元，同比-18.5%。

交运

• 迁徙规模指数7天平均为678.5，同比+18.3%。
• 一线城市平均地铁客运量7天平均为3851.4万人次，同比+2.8%。
• 邮政快递揽收量为37.2亿件，同比+8.0%；投递量为37.9亿件，同比+7.8%。
• 铁路货运量为7722.3万吨，同比+1.5%；高速公路货车通行量为5086.9万辆，同比+5.4%。

工业

• 铁矿石库存为17693.5万吨，同比+19.3%；螺纹钢库存为619.7万吨，同比+10.0%。
• 浮法玻璃企业库存为7533.7万吨，同比+15.5%。
• 重点电厂煤炭日耗量为468.0万吨，同比+18.2%。
• 钢材表观消费量为896.0万吨，同比-0.5%；螺纹钢表观消费量为229.1万吨，同比-9.3%；线材表观消费量为90.1万吨，同比+1.7%。
• 高炉开工率为75.2%，同比-2.0%；沥青开工率为14.0%，同比-10.0%；纯碱开工率为78.3%，同比-7.9%；PVC开工率为75.9%，同比-3.4%。

地产

• 30大中城市商品房成交面积7天合计为123.4万平方米，同比-5.5%。
• 100大中城市成交土地占地面积为661.0万平方米，同比-49.2%；成交土地总价为109.3亿元，同比-71.6%。

价格

• 猪肉平均批发价为14.9元/公斤，同比-28.4%；蔬菜平均批发价为4.5元/公斤，同比-7.3%。
• 北方港口动力煤价格为759.0元/吨，同比+12.4%；WTI原油现货价为105.8美元/桶，同比+73.7%。
• 螺纹钢现货价为3147.3元/吨，同比+0.9%；铁矿石现货价为781.1元/吨，同比+1.0%；玻璃现货价为13.5元/平方米，同比-12.3%。

机构行为

• 利率债中长期纯债基久期中位数约3.6年，较3月27日上升0.87年。
• 信用债中长期纯债基久期中位数约2.1年，较3月27日上升0.36年。

投资建议

• 债市总供给预计平稳，负债成本下行提升银行买债动力，债市供求关系有望改善。
• 债券收益率曲线有望适度走平，长债机会较突出。
• 当前交易盘长债持仓仍较少，PPI同比回升为市场普遍预期，长债风险或较低。
• 建议关注30Y国债老券、10Y国开及长久期下沉资本债机会。
• 预计二季度10Y国债及10Y国开收益率走向1.70%及1.80%，30Y国债收益率或重回2.2%以下，下半年30Y国债活跃券收益率低点或到2.0%。

风险提示

• 增量政策落地可能导致债市调整。
• 股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击。
• 理财及债基等监管政策可能超预期，带来债市扰动。

投资评级说明

• 证券投资评级：以报告日后6个月内证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业股票指数相对于同期市场基准指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
• 投资决策应基于个人实际情况，投资评级仅供参考，不构成唯一依据。

基准指数

• A股市场（北交所除外）基准为沪深300指数。
• 北交所市场基准为北证50指数。
• 香港市场基准为恒生中国企业指数（HSCEI）。
• 美国市场基准为标普500指数或纳斯达克指数。
• 新三板基准指数为三板成指或三板做市指数。