> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 7月通胀数据点评总结 ## 核心内容概述 2026年7月，CPI和PPI同比均出现回落，且回落幅度超出市场预期。CPI同比上涨0.5%，低于市场预期0.8%和前值1.0%；PPI同比上涨3.5%，低于市场预期4.0%和前值4.1%。整体来看，通胀回落主要由输入性通胀压力减弱驱动，特别是原油和有色金属价格的下跌。同时，厄尔尼诺现象尚未对当前通胀造成显著影响，但其对秋冬季及2027年通胀的潜在扰动需高度关注。 --- ## 主要观点 ### CPI回落原因与趋势 - **油价下跌是主要拖累**：7月CPI同比降幅的九成来自油价下跌，交通通信分项同比拉动率下降0.53pct，成为CPI回落的主因。 - **核心CPI保持韧性**：剔除食品和能源后，核心CPI同比保持0.9%，环比增长0.3%，显示服务和工业消费品需求边际回暖。 - **食品项持续低迷**：食品项同比为-1.5%，非食品项同比为0.9%。鲜菜、蛋类等部分分项价格波动，但整体仍弱于季节性水平。 - **服务价格支撑CPI**：暑期出行和医疗调价推动服务价格环比上涨0.4%，对CPI贡献近八成，显示消费服务领域回暖。 - **居民消费偏谨慎**：食品餐饮、房租、汽车等市场化竞争分项价格持续为负，反映居民支出意愿偏弱。 ### PPI回落与结构性变化 - **输入性通胀压力缓解**：原油和有色金属价格回落，成为PPI同比见顶回落的主要原因。 - **生产资料价格主导波动**：PPI同比为3.5%，生产资料价格同比4.8%，生活资料价格同比-0.8%，显示上游价格主导。 - **能源化工价格承压**：油气开采、油煤加工价格环比跌幅超6%，煤炭采选价格连续五个月上涨，环比涨幅4.2%。 - **建材链条继续低迷**：高温雨季及地产需求疲软导致黑色金属、非金属矿物价格全线走弱。 - **AI产业链支撑部分价格**：计算机通信电子制造业价格环比上涨0.6%，连续7个月保持上涨趋势。 - **新兴产业价格温和修复**：智能无人飞行器制造、碳素新材料、船舶制造等价格上涨，形成结构性支撑。 --- ## 关键信息 ### 通胀回落超出预期 - CPI同比0.5%，环比-0.1%，显著弱于季节性水平。 - PPI同比3.5%，环比-0.7%，跌幅扩大，显示价格传导机制仍不畅。 ### 厄尔尼诺现象影响展望 - 厄尔尼诺现象在7月未对通胀造成明显冲击，但预计秋冬季可能形成超强厄尔尼诺事件。 - 厄尔尼诺可能导致“南涝北旱”及夏季高温，影响农产品供给、供应链及能源成本。 - 厄尔尼诺对经济的影响具有滞后性，可能在2027年二三季度对CPI和PPI形成显著扰动。 ### 未来展望 - **PPI趋势**：预计PPI同比震荡反复、中枢下行，煤炭和新兴产业涨价将构成结构性支撑。 - **CPI趋势**：受内需约束，CPI预计低位震荡，四季度生猪价格拉动作用将增强，食品项温和修复。 - **债市机会**：通胀约束减弱，债市仍处“顺风期”，关注政策节奏和机构行为，特别是超长债利差压缩的配置机会。 --- ## 附表与数据支持 - **CPI分项表现**：食品项环比0.0%，非食品项环比-0.1%，核心CPI环比0.3%。 - **PPI分项表现**：生产资料价格环比-0.9%，生活资料价格环比-0.1%。 - **GDP平减指数**：二季度同比1.6%，结束连续12个季度的负增长，创自1993年以来最长负增长纪录。 --- ## 结构性分析 | 分项 | CPI同比 | CPI环比 | PPI同比 | PPI环比 | |------|---------|---------|---------|---------| | 全部 | 0.5% | -0.1% | 3.5% | -0.7% | | 食品 | -1.5% | 0.0% | -2.1% | 0.0% | | 非食品 | 0.9% | -0.1% | -0.9% | -0.3% | | 核心CPI | 0.9% | 0.3% | 4.8% | -0.9% | | 服务CPI | 0.7% | 0.4% | -0.8% | -0.1% | --- ## 总结 7月CPI和PPI数据回落幅度超出预期，主要由输入性通胀压力减弱和内需疲软共同作用。CPI核心部分保持韧性，主要受益于服务价格和政策推动；PPI则受能源化工价格下跌和建材链条低迷影响。厄尔尼诺现象尚未显现对通胀的明显冲击，但未来可能对CPI和PPI造成扰动。展望后续，通胀约束减弱，债市仍有配置机会，但需关注政策节奏和市场行为。