20260308-东吴证券-海外周报_2月美国CPI前瞻_油价飙升前的平静_7页_1mb

海外周报20260308总结

核心内容

本周全球市场受伊朗局势升温影响，避险情绪主导，除原油、美元与人民币外，其他大类资产普遍下跌。原油价格因中东冲突和航运受阻而大幅上涨，推动美国通胀预期上升，同时2月非农就业数据弱于预期，加剧市场对美国经济滞胀乃至衰退的担忧。

尽管非农数据疲软，但近期发布的ISM制造业和服务业PMI、ADP就业数据仍表现良好，表明美国经济基本面整体优于预期。因此，市场更倾向于定价“滞胀”而非单纯“衰退”，且认为降息能够缓解滞胀压力。

主要观点

• 通胀预期上行：原油价格飙升显著推高美国通胀预期，但2月油价仍处于低位，整体通胀压力可控。
• 非农数据疲软：2月非农就业数据弱于预期，但更多是受罢工、模型调整、极端天气等噪音因素影响，与经济基本面趋势不一致。
• 大类资产表现：原油和美元上涨，全球股市下跌，韩国股市因高原油依赖性而跌幅显著；黄金和白银因流动性因素下跌，避险属性失效。
• CPI预期改善：市场普遍预期2月美国CPI环比温和反弹，核心CPI环比小幅回落，整体通胀压力延续改善。
• 油价对CPI影响显著：原油价格对燃油CPI分项的传导率为50%，若油价维持在150美元/桶，3、4月CPI同比增速将分别上升1.80和2.04个百分点，对应CPI同比升至4.19%和4.43%；若油价维持100美元/桶至年底，12月CPI同比可能升至3.48%。

关键信息

• 下周焦点：3月11日（下周三）将公布2月美国CPI数据，市场预期总体CPI环比小幅反弹，核心CPI环比小幅回落。
• 关注因素：
  • 二手车市场回暖可能对核心商品通胀形成上行压力；
  • 1月超级核心服务通胀新高，若2月延续，将加剧市场对核心通胀黏性的担忧。
• 油价情景推演：
  • 基准情景：若3、4月油价维持在100美元/桶，CPI同比将分别升至3.09%和3.25%；
  • 风险情景：若油价维持在150美元/桶，CPI同比将分别升至4.19%和4.43%；
  • 长期情景：若油价维持在100美元/桶至年底，12月CPI同比可能升至3.48%。
• 降息预期：在基准情景下，预计美联储主席沃什将在6月首次降息；若油价持续高企，降息可能延后或清零。

风险提示

• 地缘政治风险：伊朗局势发展超预期可能进一步推高油价，影响美国通胀和美联储政策节奏。
• 政策不确定性：特朗普政策超预期可能对中东局势和美国经济产生更大冲击。
• 通胀失控风险：若美联储降息幅度过大，可能引发通胀反弹甚至失控。
• 流动性风险：若美联储维持高利率水平时间过长，可能引发金融系统流动性危机。

结论

综合来看，尽管2月非农数据偏弱，但美国经济基本面仍整体向好，市场更倾向于定价滞胀而非衰退。下周公布的2月CPI数据将提供重要线索，尤其需关注油价走势对通胀的传导效应。短期内，中东局势仍是影响美国经济和全球市场的主要变量，需密切跟踪油价变化及政策应对。