20220217-开源证券-理想汽车-W-02015.HK-港股公司首次覆盖报告_差异化聚焦增程式中大型SUV市场_19页_2mb

理想汽车-W（02015.HK）首次覆盖报告总结

核心内容概览

理想汽车是一家聚焦于家庭用户需求的造车新势力企业，主打5-6人中大型豪华SUV市场，采取增程式电动车作为过渡方案，旨在解决纯电动车的续航焦虑问题，同时兼顾驾驶体验与智能化配置。公司凭借爆款车型理想One，2021年全年交付量达90,491辆，位列国内造车新势力销量第三。公司致力于通过产品策略复制与智能化升级推动销量增长，并计划于2023年实现L4级自动驾驶平台量产。

主要观点

1. 市场定位与产品策略

• 理想汽车聚焦家庭用户，提供安全、高性价比的智能汽车体验。
• 仅凭理想One一款车型即实现全年交付量9万辆，展现强大的市场号召力。
• 公司计划推出X01等新车型，进一步拓展产品矩阵，提升市场份额。
• 储备L4级纯电动平台Whale和Shark，目标于2023年量产，满足不同用户需求。

2. 技术优势

• 增程式电动车兼具纯电动车与混动汽车的优势，解决续航焦虑，提升驾驶体验。
• 首创四屏交互系统与全车语音交互系统，提升智能座舱体验。
• 自主研发自动驾驶系统，计划2022年实现L3级自动驾驶，2024年实现L4级量产应用。

3. 成本控制与盈利预测

• 公司遵循“设计面向成本”理念，减少个性化配置，实现规模经济。
• 2021Q3销售毛利率达21%，高于小鹏与蔚来。
• 预计2021-2023年Non-GAAP净利润分别为6亿、13亿、32亿元，对应调整后EPS分别为0.3、0.6、1.5元人民币。
• 当前股价116.6港币对应2021/2022/2023年PS估值分别为6.5倍、3.9倍、2.4倍，低于特斯拉、小鹏等竞争对手。

4. 销售模式与效率

• 采用直营模式，配合线上线下一体化平台，提升销售效率。
• 公司平均单店销售数最高，单车销售及管理费用最低，显示其高效的销售体系。

关键信息

1. 财务数据

• 营收预测：2021年预计274亿元，2022年502亿元，2023年828亿元，同比增速分别为190%、83%、65%。
• 净利润预测：2021年预计-4.4亿元，2022年预计-0.31亿元，2023年预计16.7亿元。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为21%、22%、23%，持续改善。
• PS估值：当前股价对应2021/2022/2023年分别为6.5/3.9/2.4倍，处于合理区间。

2. 竞品对比

• 理想One在续航、安全性、智能座舱方面表现突出，但加速性能略逊于其他车型。
• 自动驾驶方面，公司使用地平线征程3芯片，相比特斯拉、小鹏等略显落后，但具备逐步提升的潜力。
• 在智能化配置方面，理想汽车通过四屏交互系统、全车语音系统等，提供差异化体验。

3. 行业趋势与估值

• 新能源汽车市场持续增长，预计2025年销量达1,045万辆，增程式电动车增速高于平均。
• 智能汽车行业未来空间广阔，理想汽车凭借差异化定位有望持续增长。
• 在PS估值体系下，理想汽车估值低于特斯拉、小鹏，但高于蔚来，显示其潜在投资价值。

风险提示

• 供应链风险：关键零部件如芯片、电池等产能不足可能导致产量受限。
• 产品推进风险：新车型上市进度低于预期可能影响整体销量表现。
• 市场渗透率风险：新能源汽车渗透率增长不及预期，可能影响公司业绩。
• 疫情及产能风险：全球疫情反复或建厂进度落后，可能影响车市复苏及产能释放。

结论

理想汽车凭借精准的市场定位、增程式技术的差异化优势及高效的直营模式，展现出强劲的市场竞争力。随着后续产品矩阵的完善与智能化系统的持续投入，公司有望实现盈利改善并推动业绩增长。首次覆盖给予“增持”评级，基于其在增程式电动车领域的领先地位及未来技术升级潜力。