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债券收益率或将继续趋势上行分析总结

核心内容

2026年6月16日，固定收益研究团队发布事件点评，指出即使PPI同比见顶，债券收益率仍可能继续上行。核心观点聚焦于PPI环比变化、定基指数趋势以及资金利率的影响。

主要观点

1. PPI环比已结束三年负增长

• 在美伊冲突之前，中国PPI环比已提高至0.4%左右，表明2025年下半年PPI环比结束2022年以来的三年负增长。
• 这一趋势是2025年下半年30年国债收益率上行的底层逻辑，即“通缩预期”结束。

2. PPI环比或仍将保持正增

• 3月下旬油价见顶回落之后，生产资料价格指数并未明显下行，甚至呈现边际上行。
• 因此，PPI环比可能不会显著回落，即使暂时回落，也将延续2025年7月-2026年2月的正增长趋势。

3. PPI同比是否见顶并不重要

• 市场部分观点关注PPI同比是否见顶，但研究团队强调，关键在于PPI环比是否为正或定基指数的方向。
• 以2023年6月至2024年7月为例，PPI同比触底回升，但定基指数继续下行，导致企业盈利方向下行，从而影响权益市场下跌和债券收益率下行。

4. 债市观点：关注资金利率变化

• 当前债市的核心关注点在于资金利率，此前央行为应对美伊冲突和物价冲击，将资金利率下行至1.2%以维稳。
• 现在美伊冲突缓解，资金利率回升至1.4%左右的可能性增加，DR001波动区间或在1.3%-1.5%之间，与2025年7-11月类似。

5. 资产荒逻辑可能被破坏

• 2026年初的存单利率下行是“资产荒”的起点，当时隔夜利率较2025年有所下降。
• 如果资金利率回到2025年7-11月水平（隔夜1.4%），则意味着“资产荒”逻辑被破坏，存单利率将回升，长端收益率也将随之上行。
• 非银机构债券久期已处于历史高位，进一步加剧债市调整风险。

关键信息

PPI数据趋势

• PPI环比：2025年下半年已结束三年负增长，2026年1-2月达到0.4%。
• PPI同比：2023年6月见底后，PPI同比持续上行，但定基指数仍持续下行。
• 定基指数：2023年6月至2024年7月期间，PPI定基指数趋势性下行，反映企业盈利方向不佳。

资金利率变化

• DR001波动区间：预计在1.3%-1.5%之间，与2025年7-11月类似。
• 资金利率：此前降至1.2%以应对美伊冲突和物价冲击，现在回升至1.4%左右。

债市调整风险

• 存单利率：2026年初下行，是“资产荒”起点。
• 长端收益率：若资金和短端收益率上行，长端也将相应上行。
• 非银久期：已处于历史高位，加剧债市调整风险。

风险提示

• 政策变化超预期
• 经济变化超预期

相关研究报告

• 《社融新增量超预期增长，居民端持续去杠杆—2026年5月金融数据点评》
• 《PPI同比延续超预期高增—2026年5月价格数据点评》
• 《继续提示债市的“资金面收紧”风险—事件点评》

附图说明

• 附图1：PPI环比趋势，显示2026年1-2月达到0.4%。
• 附图2：3月下旬油价见顶回落之后，生产资料价格指数边际上行。
• 附图3：2023年6月-2024年7月PPI同比触底回升期，股市趋势性下跌。
• 附图4：同期PPI定基指数趋势性下行，债市收益率趋势性下行。
• 附图5：PPI定基指数趋势性下行，股市趋势性下跌。
• 附图6：PPI定基指数趋势性下行，债市收益率趋势性下行。
• 附图7：PPI定基指数趋势性下行，PPI同比见底之后。
• 附图8：央行将资金利率下行至1.2%以维稳。
• 附图9：资金利率回升至1.4%左右，与2025年7-11月类似。
• 附图10：2026年初存单利率下行，是“资产荒”起点。

评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 备注：评级标准基于报告日后6-12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。

估值方法的局限性

• 本报告所采用的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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