> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券收益率或将继续趋势上行分析总结 ## 核心内容 2026年6月16日，固定收益研究团队发布事件点评，指出即使PPI同比见顶，债券收益率仍可能继续上行。核心观点聚焦于PPI环比变化、定基指数趋势以及资金利率的影响。 ## 主要观点 ### 1. PPI环比已结束三年负增长 - 在美伊冲突之前，中国PPI环比已提高至0.4%左右，表明2025年下半年PPI环比结束2022年以来的三年负增长。 - 这一趋势是2025年下半年30年国债收益率上行的底层逻辑，即“通缩预期”结束。 ### 2. PPI环比或仍将保持正增 - 3月下旬油价见顶回落之后，生产资料价格指数并未明显下行，甚至呈现边际上行。 - 因此，PPI环比可能不会显著回落，即使暂时回落，也将延续2025年7月-2026年2月的正增长趋势。 ### 3. PPI同比是否见顶并不重要 - 市场部分观点关注PPI同比是否见顶，但研究团队强调，关键在于PPI环比是否为正或定基指数的方向。 - 以2023年6月至2024年7月为例，PPI同比触底回升，但定基指数继续下行，导致企业盈利方向下行，从而影响权益市场下跌和债券收益率下行。 ### 4. 债市观点：关注资金利率变化 - 当前债市的核心关注点在于资金利率，此前央行为应对美伊冲突和物价冲击，将资金利率下行至1.2%以维稳。 - 现在美伊冲突缓解，资金利率回升至1.4%左右的可能性增加，DR001波动区间或在1.3%-1.5%之间，与2025年7-11月类似。 ### 5. 资产荒逻辑可能被破坏 - 2026年初的存单利率下行是“资产荒”的起点，当时隔夜利率较2025年有所下降。 - 如果资金利率回到2025年7-11月水平（隔夜1.4%），则意味着“资产荒”逻辑被破坏，存单利率将回升，长端收益率也将随之上行。 - 非银机构债券久期已处于历史高位，进一步加剧债市调整风险。 ## 关键信息 ### PPI数据趋势 - **PPI环比**：2025年下半年已结束三年负增长，2026年1-2月达到0.4%。 - **PPI同比**：2023年6月见底后，PPI同比持续上行，但定基指数仍持续下行。 - **定基指数**：2023年6月至2024年7月期间，PPI定基指数趋势性下行，反映企业盈利方向不佳。 ### 资金利率变化 - **DR001波动区间**：预计在1.3%-1.5%之间，与2025年7-11月类似。 - **资金利率**：此前降至1.2%以应对美伊冲突和物价冲击，现在回升至1.4%左右。 ### 债市调整风险 - **存单利率**：2026年初下行，是“资产荒”起点。 - **长端收益率**：若资金和短端收益率上行，长端也将相应上行。 - **非银久期**：已处于历史高位，加剧债市调整风险。 ## 风险提示 - **政策变化超预期** - **经济变化超预期** ## 相关研究报告 - 《社融新增量超预期增长，居民端持续去杠杆—2026年5月金融数据点评》 - 《PPI同比延续超预期高增—2026年5月价格数据点评》 - 《继续提示债市的“资金面收紧”风险—事件点评》 ## 附图说明 - **附图1**：PPI环比趋势，显示2026年1-2月达到0.4%。 - **附图2**：3月下旬油价见顶回落之后，生产资料价格指数边际上行。 - **附图3**：2023年6月-2024年7月PPI同比触底回升期，股市趋势性下跌。 - **附图4**：同期PPI定基指数趋势性下行，债市收益率趋势性下行。 - **附图5**：PPI定基指数趋势性下行，股市趋势性下跌。 - **附图6**：PPI定基指数趋势性下行，债市收益率趋势性下行。 - **附图7**：PPI定基指数趋势性下行，PPI同比见底之后。 - **附图8**：央行将资金利率下行至1.2%以维稳。 - **附图9**：资金利率回升至1.4%左右，与2025年7-11月类似。 - **附图10**：2026年初存单利率下行，是“资产荒”起点。 ## 评级说明 - **证券评级**：买入、增持、中性、减持。 - **行业评级**：看好、中性、看淡。 - **备注**：评级标准基于报告日后6-12个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现。 ## 估值方法的局限性 - 本报告所采用的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。 - 估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 - 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得使用。 - 本报告基于已公开信息，但不保证其准确性或完整性。 - 投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。 ## 开源证券研究所联系方式 - **上海**：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层 - **北京**：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 - **深圳**：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层 - **西安**：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层