20260402-兴证国际证券-中国飞鹤-06186.HK-婴配粉业务承压_探索增长新空间_4页_510kb

中国飞鹤（06186.HK）投资报告总结

核心内容概览

本报告发布于2026年04月02日，对中国飞鹤的财务表现、业务发展及投资建议进行了全面分析。公司当前评级为增持（维持），反映出分析师对公司未来表现的积极预期。

财务表现

2025年财务数据

• 营业收入：181.13亿元，同比下降12.7%
• 净利润：20.94亿元，同比下降42.7%
• 毛利率：65.0%，同比下降1.3个百分点
• 每股收益：0.21元

财务预测（2026-2028年）

• 营业收入：预计分别为185.2亿元、191.0亿元、197.3亿元，年均增长2.3%-3.3%
• 归母净利润：预计分别为22.7亿元、25.0亿元、27.3亿元，年均增长17.3%-9.4%
• 每股收益：预计分别为0.25元、0.28元、0.30元

主要财务比率

• PE（市盈率）：预计分别为12.2倍、11.1倍、10.2倍
• PB（市净率）：预计分别为1.0倍、1.0倍、1.0倍
• 净资产收益率（ROE）：预计分别为8.8%、9.2%、10.1%
• 资产负债率：预计从23.3%降至19.7%
• 流动比率：预计从3.00升至3.81
• 速动比率：预计从2.63升至3.54

业务分部情况

婴幼儿配方奶粉业务

• 收入：158.68亿元，同比下跌16.8%
• 收入占比：87.6%，同比下降4.3个百分点
• 毛利：116.65亿元，同比减少14.2%
• 毛利率：73.5%，同比提升2.2个百分点

其他乳制品业务

• 收入：20.61亿元，同比增长36.1%
• 收入占比：11.4%，同比增加4.1个百分点
• 毛利：0.21亿元，同比减少73.7%
• 毛利率：1.0%，同比下降4.2个百分点

营养补充品业务

• 收入：1.83亿元，同比增长6.0%
• 收入占比：1.0%，同比增加0.2个百分点
• 毛利：0.90亿元，同比减少8.8%
• 毛利率：49.3%，同比下降8.0个百分点

战略与运营

• 经销网络：截至2025年底，公司拥有2,800多名线下客户，覆盖7万个零售销售点
• 产能提升：公司拥有11个生产设施，设计年产能达43.80万吨，新增淡奶油生产线
• 市场拓展：公司持续探索新的增长空间，特别是其他乳制品和营养补充品领域

投资建议

• 股息派发：公司已派发中期股息每股0.1209港元，建议宣派末期股息每股0.1290港元
• 评级：维持“增持”评级
• 预测逻辑：尽管婴幼儿配方奶粉业务承压，但其他乳制品和营养补充品业务增长潜力较大，公司通过提升产能和优化成本结构有望改善盈利表现

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 食品安全问题

关键信息总结

• 公司2025年营收及净利润均出现下滑，主要受婴幼儿配方奶粉业务影响
• 其他乳制品和营养补充品业务表现稳健，收入增长显著
• 公司持续优化经销网络和产能布局，以增强市场竞争力
• 预计未来三年营收和净利润将逐步恢复增长，每股收益稳步提升
• 财务指标显示公司盈利能力增强，偿债能力改善，估值逐步下降
• 投资建议为“增持”，但需关注行业竞争和原材料成本等风险

附注

• 报告数据来源：聚源、wind、兴业证券经济与金融研究院
• 分析师：宋健（S0190518010002）、张悦（非注册持牌人）
• 报告涉及的财务数据及预测均基于合理假设，实际表现可能有所不同

字数：998