高频半月观：“4.5_”的中观成色-20230423-国盛证券-16页_775kb

宏观定期：高频半月观—“ $4.5%$ ”的中观成色总结

核心结论

近半月（2023.4.10-2023.4.23）的高频数据显示，当前经济呈现“总量超预期、结构大分化”的态势。生产复工平稳，部分工业品需求稳中偏强，交通物流逐步恢复，但房地产销售回落，部分工业品库存偏高，整体市场对后续恢复力度持“弱预期”。

主要观点

一、供给：上游开工分化，中下游开工趋降

• 上游：唐山高炉开工率环比上升0.4个百分点至 $59.1%$，接近2019年同期水平；焦化企业开工率续升2.4个百分点至 $71.6%$，但仍低于2019年水平；沥青开工率小幅回落至 $37.2%$，PTA开工率环比回落至 $78.5%$，低于2019年同期。
• 中下游：汽车半钢胎开工率微降至 $73.1%$，仍处偏高水平；江浙涤纶长丝开工率回升至 $82.6%$，但整体仍偏低。

二、需求：生产复工平稳推进，新房销售回落、二手房销售偏强

• 生产复工：水泥熟料产能利用率回升至 $55.4%$，钢材表需保持平稳，但绝对值处于近年最低；百城土地成交环比下降 $33.6%$，但仍强于2022年；沿海8省发电耗煤环比略降，但强于季节性规律。
• 房地产销售：30大中城市商品房日均成交 $42.3$ 万m²，环比下降 $18.7%$，仍处近年次低；18重点城市二手房成交环比增长 $8.2%$，显著强于2022年和2021年同期。
• 其他消费：汽车销售环比下降 $47.5%$，观影人次环比下降 $42.2%$，均低于往年同期水平。

三、价格：上游价格分化，中下游价格延续下跌

• 上游资源品：南华综合指数环比小升 $0.3%$，但同比偏低 $5.6%$；布伦特原油价格先升后降，黄骅港动力煤价格环比下跌 $5.4%$，铁矿石价格小幅回落 $1.0%$。
• 中游工业品：螺纹钢现货价格环比下跌 $3.6%$，水泥价格指数环比下跌 $1.5%$，跌幅扩大。
• 下游消费品：猪肉价格环比下跌 $3.1%$，蔬菜价格环比下跌 $5.7%$，跌幅有所收窄。

四、库存：电煤、水泥延续补库，工业金属、沥青去库

• 能源：沿海8省电厂存煤环比上升 $2.8%$，创近年同期新高；全美原油库存进一步下降。
• 工业金属：钢材、电解铝库存环比分别下降 $3.1%$、$12.1%$，处于近年同期偏低水平。
• 建材：沥青库存小幅下降，首次打破快速上行趋势；水泥库存再创新高，库容比达 $66.9%$。

五、交通物流：行业航班、货运指数改善，出口运价延续下行

• 人员流动：商业航班执飞数量恢复至 $95%$ 左右，但国际航班执飞仍偏低。
• 货物运输：整车货运流量、公共物流园吞吐量指数环比上升 $3.3%$、$3.1%$，但绝对值仍偏弱。
• 出口运价：BDI指数、CCFI指数延续回落，其中CCFI指数同比偏低 $69.9%$。

六、流动性跟踪：MLF加量等价续作，货币市场利率分化

• 货币市场：DR007均值大幅回落 $59.0$ bp，R007、Shibor（1周）均值分别上行 $4.4$ bp、$3.7$ bp；R007与DR007利差大幅收窄 $69.8$ bp。
• 债券市场：利率债发行环比多发 $5377$ 亿元，10Y、1Y国债收益率分别下行 $2.8$ bp、$3.9$ bp。
• 汇率&海外市场：美元指数环比下行 $0.4%$，中美利差倒挂加深至约 $-74.0$ bp。

关键信息

• 经济表现：一季度GDP增速 $4.5%$，超预期，但结构分化明显。
• 政策关注：4月底政治局会议、4.7国常会、5.4美联储会议为后续关注重点。
• 市场预期：市场对后续经济恢复力度持“弱预期”，需密切关注政策力度与外部环境变化。
• 数据趋势：部分行业如水泥、钢材需求平稳，但整体仍弱于历史同期；出口运价持续下行，显示外需疲软。

风险提示

• 政策力度：若政策力度不及预期，可能影响经济恢复节奏。
• 外部环境：若外部环境出现超预期变化，可能对市场产生冲击。

分析师信息

• 熊园：执业证书编号 S0680518050004，邮箱 xiongyuan@gszq.com
• 刘安林：执业证书编号 S0680121020004，邮箱 liuanlin@gszq.com

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图表目录（部分）

• 图表1：唐山钢厂开工延续小升
• 图表2：焦化企业开工环比续升
• 图表3：石油沥青装置开工环比小降
• 图表4：PTA开工率环比小幅回落
• 图表5：汽车半钢胎开工率环比微降
• 图表6：江浙织机开工环比小升
• 图表7：水泥熟料产能利用率明显回升
• 图表8：钢材表需环比走平
• 图表9：百城土地成交环比季节性回落
• 图表10：沿海8省发电耗煤环比有所回落
• 图表11：3月挖掘机销售环比改善、但仍偏弱
• 图表12：3月挖掘机开工小时数延续回升
• 图表13：30大中城市商品房销售情况
• 图表14：18重点城市二手房成交延续偏强
• 图表15：4月汽车销售情况
• 图表16：近半月观影人次明显回落
• 图表17：南华综合指数小幅上涨
• 图表18：布伦特原油价格先升后降
• 图表19：动力煤价格延续回落
• 图表20：铁矿石价格小幅回落
• 图表21：螺纹钢价格环比续跌
• 图表22：水泥价格指数环比延续回落
• 图表23：猪肉价格环比续跌
• 图表24：蔬菜价格延续季节性回落
• 图表25：沿海8省电厂存煤小幅累库
• 图表26：全美原油库存进一步回落
• 图表27：钢材库存（厂库+社库）延续回落
• 图表28：电解铝库存进一步下降
• 图表29：沥青库存（厂库+社库）小降、但绝对值仍在高位
• 图表30：水泥库容比延续回升、再创近年同期新高
• 图表31：商业航班执飞数量恢复至2019年同期 $95%$ 左右
• 图表32：全国整车货运流量指数有所回升
• 图表33：全国公共物流园吞吐量指数同样有所回升
• 图表34：CCFI指数延续回落
• 图表35：BDI指数先降后升
• 图表36：央行通过OMO呵护流动性
• 图表37：货币市场利率有所分化
• 图表38：R007与DR007利差大幅收窄，流动性分层缓解
• 图表39：同业存单利率均值有所抬升、趋势先升后降
• 图表40：利率债发行情况
• 图表41：截至4月23日，专项债累计发行进度 $39.3%$
• 图表42：10Y、1Y国债期限利差小幅走阔
• 图表43：美元指数延续回落
• 图表44：美债收益小幅上行，中美利差倒挂再度加深