> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 通胀降温未能带动风险评价下行总结 ## 核心内容 本报告分析了2026年7月美国通胀数据与市场反应之间的关系，指出尽管美国核心通胀数据有所回落，但市场对经济和通胀趋势的预期尚未明显调整。报告强调，当前市场对通胀的担忧更多集中在未来的油价压力和地缘政治风险上，而非当前数据的降温。此外，报告还提到美联储新主席沃什上任后，市场对其政策框架尚不明确，导致对经济数据的反应较为迟钝。 ## 主要观点 - **美国核心经济数据增长斜率放缓**： 6月美国CPI环比下降0.4%，同比降至3.5%；核心CPI同比由2.9%降至2.6%。PPI同比也由6.0%降至5.5%，核心PPI环比仅上涨0.1%。这些数据表明美国经济正在进入增长放缓和市场预期下修阶段。 - **市场定价调整不显著**： 尽管通胀数据低于预期，但利率和美元仍维持高位震荡，10年期美债收益率在4.5%-4.6%，2年期收益率维持在4.2%。这表明市场尚未将单月数据走弱视为经济和通胀趋势的持续转向。 - **地缘风险与油价主导风险评价**： WTI原油价格重新回到75-100美元/桶的风险区间，市场关注点转向未来油价压力。美伊局势趋紧推动油价反弹，可能通过能源价格、运输成本等渠道重新向通胀传导，影响市场对通胀的判断。 - **美联储决策函数不明确**： 沃什时代美联储对经济数据的反应框架尚未明确，导致市场对数据的反应较为平淡。例如，6月非农和CPI数据不及预期，但美债收益率仅小幅下行，未形成持续交易。 - **7月FOMC或成关键催化**： 7月FOMC会议可能对市场预期定价产生更显著影响。沃什强调“一次性涨价不是通胀”，表明其对当前油价和AI价格上涨的通胀影响持谨慎态度，可能释放更温和的政策信号。 ## 关键信息 ### 大类资产表现 - **利率**：美国2y和10y国债收益率分别下行3.1bps和1.4bps，2s10s利差走阔1.5bps。高收益债利差走阔5.0bps，显示信用风险偏好边际转弱。 - **股票**：全球权益资产承压，美股和多数非美市场回调，仅港股相对有韧性。标普500、纳指、道指分别下跌1.6%、2.9%和0.9%。 - **大宗商品**：WTI原油全周大涨15.5%，CRB商品指数上涨3.7%。黄金、铜等商品价格下跌，比特币基本持平。 - **外汇**：美元指数小幅走弱，非美货币表现分化，欧元、瑞郎、加元和澳元升值，日元贬值。 - **行业板块**：能源和防御板块表现较好，科技链和半导体板块承压。费城半导体指数大跌10.0%，信息技术和通信服务板块分别下跌3.8%和2.4%。 ### 外资流向 - **港股**：主动外资净流出1.8亿美元，被动外资净流入3.9亿美元，累计主动流出46.4亿美元，被动流入393亿美元。 - **A股**：主动外资净流出0.7亿美元，被动外资净流出1.9亿美元，累计主动流出17.7亿美元，被动流入88.1亿美元。 - **中概股**：主动外资小幅净流出0.6亿美元，被动外资净流入2.5亿美元，累计主动流出18.1亿美元，被动流入148.2亿美元。 ### 通胀与PPI数据 - **CPI**：6月美国名义CPI同比降至3.5%，核心CPI同比降至2.6%。能源价格仍是CPI的主要拉动项，同比增速为15.7%，拉动CPI约30%。 - **PPI**：6月PPI环比下降0.3%，同比降至5.5%。剔除食品、能源后的核心PPI环比增长0.1%，同比维持在4.7%高位，显示生产端通胀压力尚未完全消退。 - **PPI-CPI剪刀差**：持续走阔，表明生产端对消费通胀的传导能力有限。 ### 消费者信心 - **密歇根大学消费者信心指数**：7月初值由49.5升至54.4，为5个月高点。但信心水平仍较一年前低约12%，短期通胀预期回落，长期通胀预期维持高位。 ## 风险提示 - **地缘形势发展的不确定性**：美伊局势可能进一步升温，推升油价并影响通胀预期。 - **经济基本面大幅恶化的风险**：高利率环境下，美国经济可能滞后于利率出现大幅走弱。 - **全球央行超预期加息的风险**：若通胀预期持续上行，主要央行可能进入加息周期，全球流动性收紧，风险资产承压。 ## 证券分析师 - 王仲尧（执业证书编号：S0860518050001，香港证监会牌照：BQJ932） - 吴泽青（执业证书编号：S0860524100001） - 孙金霞（执业证书编号：S0860515070001，香港证监会牌照：BXO238） ## 免责声明 本报告为东方证券股份有限公司制作及发布，仅供客户使用。报告基于公开信息撰写，不保证其准确性与完整性。市场观点可能随时间变化，投资者应自行判断并承担投资风险。未经授权，不得复制、转发或公开传播本报告内容。