> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # MOMENTA-W (06880.HK) 总结 ## 核心内容 Momenta 成立于 2016 年，是全球领先的量产独立高阶智能驾驶解决方案提供商。公司于 2026 年 7 月 8 日在港交所主板上市，成为“物理 AI 第一股”。公司以“一个飞轮、两条腿”战略为核心，打通量产与规模化无人业务，并通过产业与资本双轮驱动构建竞争壁垒。 ## 主要观点 - **行业趋势**：自动驾驶行业正从“软件栈外采时代”到来，全球 L2+ 及以上智驾方案市场规模预计从 2025 年的 204 亿美元增长至 2030 年的 3,059 亿美元（CAGR 71.9%）。中国城市 NOA 渗透率将从 2025 年的 11.3% 快速提升至 2030 年的 62.4%。第三方供应商中国市场份额预计从 2023 年的 5% 提升至 2030 年的 71.2%。 - **技术与产品**：公司于 2026 年 4 月量产首发 R7 强化学习世界模型，为全球首个“强化学习+世界模型”量产方案，提升误刹优化和变道避让能力。公司技术端持续领先，拥有超 130 亿公里实车里程和 1 亿段黄金数据。 - **商业模式**：公司商业模式正从项目制技术服务商向规模化软件授权平台转变，技术开发服务收入占比逐步下降，许可服务收入占比显著上升。截至 2025 年，许可收入占公司营收比重达 40.12%。 - **财务表现**：公司营收从 2023 年的 7.43 亿元增长至 2025 年的 24.13 亿元，2023-2025 年 CAGR 约 80.2%。毛利率从 2023 年的 17.5% 提升至 2025 年的 71.6%。2026 年上半年营收 16.02 亿元，同比增长 75.9%。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“买入”评级，预计 2026-2028 年营收分别为 41.49/69.99/136.56 亿元，毛利率分别为 73.2%/71.6%/71.6%。 ## 关键信息 ### 公司亮点 - **市占率领先**：截至 2026 年 2 月，Momenta 以约 65% 的份额稳居中国第三方城市 NOA 供应商第一。 - **技术优势**：R7 世界模型量产首发，技术代际领先，支持 L2/L4 统一架构复用。 - **生态与牌照**：与 Uber、Grab、享道、奔驰等建立战略合作，取得深圳、无锡路测许可及德国全境 L4 测试许可。 - **商业化能力**：Robovan 已在苏州相城进入商业运营，Robotaxi 在阿布扎比和上海落地。 ### 盈利预测 | 年份 | 营业总收入（亿元） | 同比增长率 | 归母净利润（亿元） | |------|---------------------|------------|---------------------| | 2024A | 13.25 | 78.35% | -32.06 | | 2025A | 24.13 | 82.12% | -34.58 | | 2026E | 41.49 | 71.98% | -168.52 | | 2027E | 69.99 | 68.68% | -0.97 | | 2028E | 136.56 | 95.13% | -0.75 | ### 财务指标 - **毛利率**：从 2023 年的 17.5% 提升至 2025 年的 71.6%。 - **经调整净亏损**：从 2023 年的 -10.93 亿元收窄至 2025 年的 -3.03 亿元。 - **现金储备**：从 2023 年的 34.72 亿元增至 2025 年的 109.12 亿元。 - **员工人效**：2023-2025 年人均创收从 58.8 万元增至 170.5 万元，三年复合增速达 70.3%。 ## 公司战略 - **“一个飞轮、两条腿”战略**：通过量产车解决方案收集数据，优化算法，反哺自动驾驶出租车服务解决方案，形成持续改进闭环。 - **Scalable Robo**：以 R7 世界模型为基座平台，支持 Robotaxi、Robovan 等 L4 无人场景规模化落地。 - **技术路线**：R7 世界模型与强化学习结合，实现自动驾驶技术的代际跃迁，提升系统对复杂场景的适应能力。 ## 风险提示 - 技术产品发展不及预期 - 客户集中度较高 - 世界模型技术路线收敛路径不确定 - 海外监管及地缘政治影响 - 股票上市时间短、流动性较低、股价波动较大 ## 财务与市场数据 | 指标 | 数据 | |------------------|--------------| | 收盘价（港元） | 198.40 | | 一年最低/最高价 | 192.30/314.80 | | 市净率（倍） | -1.27 | | 港股流通市值（百万港元） | 40,910.79 | | 每股净资产（元） | -155.69 | | 资产负债率（%） | 366.97 | | 总股本（百万股） | 235.54 | | 流通股本（百万股） | 206.20 | ## 投资建议 - **评级**：买入（首次） - **盈利预测**：公司预计 2026-2028 年营收持续高增长，毛利率稳步提升。 - **技术壁垒**：R7 世界模型与强化学习技术结合，形成独特的物理 AI 解决方案。 - **生态布局**：与全球主流车企合作，覆盖前十大整车厂中的 9 家，形成深度绑定。 - **商业化进展**：Robovan 已进入商业运营，Robotaxi 在多城市和国家落地。 ## 未来展望 - **技术迭代**：持续提升算法能力，推动 R7 世界模型在更多场景落地。 - **市场扩张**：在海外市场特别是欧盟地区进一步拓展。 - **成本控制**：借助国产芯片（如新芯航途 X7）降低单车智驾成本，提升市场竞争力。 ## 总结 Momenta 作为全球领先的智能驾驶解决方案提供商，凭借技术、生态、牌照三重卡位，正引领自动驾驶行业从“软件栈外采”迈向规模化商业化。公司通过“一个飞轮、两条腿”战略实现技术与商业的正向循环，技术代际领先，财务表现逐步改善，盈利模式清晰，具备良好的成长性和投资价值。