20260130-国金证券-数说公募港股基金2025年四季报_行业个股集中度双降_加仓金融资源_超跌回补社服_27页_4mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 数说公募港股基金2025年四季报 # 行业个股集中度双降，加仓金融资源，超跌回补社服 杨舒 分析师SAC执业编号：S1130515090002 2026/1/30 # 摘要 港股基金业绩回落：2025年四季度，港股市场表现疲软且缺乏方向，成长风格在前三季度积累较多超额收益后出现明显调整。港股基金跟踪的主要指数中，恒生科技(-14.69%)在科技板块调整的背景下跌幅明显，恒生指数(-4.56%)、恒生国企(-6.72%)亦落后于同期沪深300，前两季涨幅居首的国证港股通创新药(-19.82%)当季垫底。各类型港股基金回报率均值皆有明显回落，其中“港股通-主动”类型降幅-7.34%相对偏低，因部分主动管理型基金当季持仓以红利资源及金融板块为主，“港股通-ETF&被动指数”因含多只高股息及金融主题ETF，亦跌幅相对较少。 港股基金规模保持扩张：截至2025年四季度末，公募港股基金规模共10633亿元，环比上季规模小幅增长2.96pct；份额共10897.81亿份，环比大幅增长23.65pct。四季度新发基金数量55只，较上季减少6只；新发规模227.41亿元，比上季(285.24亿元)亦有一定缩水。 港股基金持仓特征：1）2025年四季度股票仓位均值 $91\%$ ，较上季小幅降低；港股仓位平均 $84\%$ ，亦环比略降；指数型的股票及港股仓位均长期高于主动型。2）重仓板块方面，科技(36%)与消费(24%)蝉联前二，但均有缩水。增持居多的是具备红利与估值性价比优势的金融(+1.58pct)，及资源品为代表的周期(+1.28pct)。减持明显的是消费(-1.41pct)、医药(-1.32pct)，反映消费端基本面与预期承压、创新药催化效应边际减弱。3）重仓股行业分布上，传媒持续居首，但占比降至 $21.24\%$ ；医药再上一位至第二，但前两季连续加仓趋势被打破，环比-1.26pct；商贸零售降至第三，环比-3.39pct，为减配最显著的行业。增幅最高的是社会服务，占比 $8.6\%$ 、环比+2.1pct；非银连续三季增配，当季占 $10.1\%$ 、环比+0.74pct。减持明显的是头部行业零售、医药、传媒。整体行业集中度有明显下降。4）个股层面，基金重仓市值占比TOP10为腾讯、阿里、小米、美团、中芯国际、快手、比亚迪、网易、信达生物、京东；名单与上季一致，但腾讯上升位居首、阿里居于次席且降幅明显。美团获港股基金集中修复、环比+2.04pct的增幅较显著。个股的重仓基金数量上，TOP10为腾讯、阿里、美团、小米、中芯国际、快手、信达生物、中海油、建行、比亚迪；美团上升两位至第三，小米和中芯国际各下降一位，中海油近四季首次进入TOP10，建行时隔一季再次上榜。环比增量较多的为超跌后逆向回补的美团，新增34只基金将其纳入重仓，总重仓基金数量升至130只；在资源品计价重估逻辑下，中海油新获31只基金重仓，总重仓基金数达到63只。减持基金数量居多的是前三季热门的泡泡玛特，总重仓基金数量减少15只、降至34只。整体持股风格延续鲜明大盘特征。TOP2阿里和腾讯的“拥挤度”显著下降，重仓股配置趋于分散。 港股基金公司分析：在当季市场跌多涨少的背景下，港股基金规模头部基金公司的规模排名变化不大，规模变动幅度亦有限。TOP5为易方达、华夏、富国、广发、汇添富；广发港股基金总规模突破1000亿、环比增幅达14.88pct；头部仅富国的总规模下降，且降幅为TOP20之最，环比-15.4pct。TOP20中规模增幅最高的是天弘，环比+41.66pct；排名跃升明显的是摩根，名次上升四位至第10，总规模环比+31.41pct。 # 公募港股基金定义&样本筛选说明 - 《数说公募港股基金季报》将“公募港股基金”定义为：侧重投资港股的权益类公募基金，包括港股通（及港股占比达标的沪港深）基金、港股QDII基金两大类。 “公募港股基金”筛选条件： > 1、基金类型：普通股票型、偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型、被动指数型、增强指数型、QDII-股票型、QDII-混合型 > 2、港股占比：最近一期季报基金的港股市值占基金资产净值 $>50\%$ （注：若ETF入选，则其联接基金在规模/份额统计及基金公司统计环节一并纳入） 基金分类： > 1、业绩&持仓统计：分类为“港股通-ETF&被动指数”、“港股QDII-ETF&被动指数”、“港股通-主动”、“港股QDII-主动” > 2、规模/份额&基金公司统计：分类为“港股通-指数及联接基金”、“港股QDII-指数及联接基金”、“港股通-主动”、“港股QDII-主动” > 3、另有“港股通-指数增强”、“港股QDII-ETF互挂”两类基金，但数量仅为3只及1只，故暂不纳入详细统计图表，仅在计算港股基金总规模/总份额时纳入 # 目录 01 港股基金业绩及规模发展 02 港股基金持仓特征 03 港股基金公司分析 04 绩优港股基金持仓展示及季报观点 # 1 港股基金业绩及规模发展 # 港股市场指数表现 2025年四季度，港股市场表现疲软且缺乏方向，结束此前连续三个季度收阳的态势。风格层面，成长风格在前三季度积累较多超额收益后出现明显调整，亦受海外AI泡沫忧虑及美联储降息预期反复的拖累；价值风格则出现均值回归。基本面来看，国内经济数据延续增速放缓趋势；流动性层面，当季港股日均成交约2298亿港元、环比上季回落，当季南向资金净买入约2373亿元、环比近乎腰斩，主要因A股在存储、半导体设备、商业航天等领域投资机会更为丰富而造成资金分流，以及海外资金避险减持，均对港股形成制约。 港股基金跟踪的主要指数中，恒生科技(-14.69%)在科技板块调整的背景下跌幅明显，恒生指数(-4.56%)、恒生国企(-6.72%)亦落后于同期沪深300，前两季涨幅居首的国证港股通创新药(-19.82%)当季垫底，反映出海外BD交易情绪降温及市场风格切换影响。 行业方面，当季12个恒生行业指数仅有5个收涨，其中恒生原材料业(13.67%)在有色金属大涨的环境下连续两季领跑，但当季领先幅度缩窄；能源(10.65%)、金融(7.35%)、公用事业(4.07%)、综合业(1.8%)季度收正；医疗保健(-19.27%)垫底，非必需性消费(-14.64%)、资讯科技业(-14.1%)亦跌幅较深。 图表1：各主要港股指数表现 图表2：恒生行业指数表现 # 各类型港股基金业绩表现 2025年四季度，各类型港股基金回报率均值皆有明显回落。“港股通-主动”类型降幅 $-7.34\%$ 相对偏低，因部分主动管理型基金当季持仓以红利资源及金融板块为主；“港股通-ETF&被动指数”包含多只高股息及金融主题ETF，亦跌幅相对较少。 若将考察期拉长至近1年，则“港股QDII-主动”以 $41.9\%$ 的区间回报大幅优于其它类型。原因主要在于2025年期间创新药大幅上涨，而主动管理型相比指数型的锐度更高从而更具弹性，且业绩领先的创新药基金经理所管产品多为QDII，拉高该类型整体回报率均值。 风险指标来看，四季度各类型港股基金的回撤表现较为接近，相对较好的为“港股通-主动”，季度最大回撤均值 $-10.76\%$ 回撤幅度最大的为“港股QDII-主动”类型，回撤均值 $-13.89\%$ 因该类型中创新药基金占比居高。 - 代表风险调整后收益的年化夏普比率方面，当季各类型均为负值；近1年表现较佳的是“港股QDII-主动”、“港股通-主动”；将考察期拉长来看，“港股QDII-主动”、“港股通-ETF&被动指数”类型基金表现出较佳的风险收益比。 图表3：各类型港股基金风险收益指标 回报(%) 基金类型 近1季 近1年 近3年 近5年 港股通-ETF&被动指数 -10.03 26.87 10.25 4.04 港股QDII-ETF&被动指数 -11.83 27.63 9.00 -1.96 港股通-主动 -7.34 31.70 6.35 -2.51 港股QDII-主动 -11.07 41.90 10.80 -0.58 最大回撤(%) 基金类型 近1季 近1年 近3年 近5年 港股通-ETF&被动指数 -12.88 -19.86 -32.49 -40.99 港股QDII-ETF&被动指数 -13.59 -21.90 -34.31 -54.98 港股通-主动 -10.76 -17.58 -34.35 -54.72 港股QDII-主动 -13.89 -19.64 -31.77 -54.95 年化夏普 基金类型 近1季 近1年 近3年 近5年 港股通-ETF&被动指数 -1.56 1.28 0.52 0.29 港股QDII-ETF&被动指数 -1.90 1.20 0.42 0.01 港股通-主动 -1.32 1.62 0.37 -0.03 港股QDII-主动 -1.72 1.64 0.54 0.07 # 各类型港股基金规模发展 - 截至2025年四季度末，符合本报告标准的公募港股基金规模合计10633亿元，环比三季度规模小幅增长2.96pct；份额合计10897.81亿份，环比大幅增长23.65pct。整体规模保持扩张。 - 各类型基金分别来看，存量规模以“港股通-指数及联接基金”为最大，合计4866.33亿元，环比+3.2pct；其次为“港股QDII-指数及联接基金”的4124.14亿元，环比+4.42pct；规模最小的是“港股QDII-主动”共232.29亿元，环比-5.98pct。份额方面，“港股通-指数及联接基金”、“港股QDII-指数及联接基金”分别为4672.46亿份、4622.97亿份，环比分别+26.71pct、+24.58pct，明显高于主动管理型；份额最少的是“港股QDII-主动”共150.64亿份，环比+13.53pct。 - 增量来看，四季度以“港股通-指数及联接基金”的份额扩张最为明显，环比+26.71pct。 图表4：各类型港股基金规模发展 图表5：各类型港股基金份额变化 # 新发港股基金情况 2025年四季度的新发基金数量55只，较上季减少6只；新发规模227.41亿元，比上季(285.24亿元)亦有一定缩水。 - 各类型港股基金来看，“港股通-指数及联接基金”当季新发37只、规模136.44亿元，持续扮演增量主力角色；其次为“港股通-主动”新发13只、规模63.01亿元。可见，受QDII额度有限的约束，港股基金新发产品以港股通类型为主。 图表6：各季度港股基金新发情况 # 2 港股基金持仓特征 # 各类型港股基金股票仓位&港股仓位 2025年四季度末，公募港股基金的股票仓位有小幅降低，平均91.05%，相比上季度末-1.71pct。统计股票仓位分布可见，占比接近77%的基金股票仓位在90%以上的高仓区间，该比例低于上季。 各类型基金分别来看，指数型股票仓位长期高于主动管理型：“港股通-ETF&被动指数”、“港股QDII-ETF&被动指数”的股票仓位分别为 $96.29\%$ 、 $93.22\%$ ，其中“港股QDII-ETF&被动指数”相比上季-2.21pct，降幅较为明显。“港股通-主动”、“港股QDII-主动”的股票仓位分别为 $87.84\%$ 、 $86.86\%$ ，分别较上季-2.06pct、 $-1.67\mathrm{pct}_{\circ}$ 港股仓位在当季整体略有下降。各类型港股基金的港股占基金净值比例平均为 $84.47\%$ ，较上季-1.95pct。从港股仓位分布可见，有 $60\%$ 的基金将港股仓位置于 $90\%$ 以上的高位运行，该比例与上季基本持平。 分类型来看，同样是指数型基金的港股仓位长期高于主动管理型：“港股通-ETF&被动指数”、“港股QDII-ETF&被动指数”的港股仓位均值分别为 $92.53\%$ 、 $88.87\%$ ，但“港股QDII-ETF&被动指数”相较上季-2.13pct的降幅相对显著；“港股通-主动”、“港股QDII-主动”港股仓位分别为 $79.49\%$ 、 $76.99\%$ ，相对上季分别下滑了-2.11pct、-3.48pct。 图表7：各类型港股基金近五年股票仓位 图表9：各类型港股基金近五年股票仓位 图表8：港股基金股票仓位分布 图表10：港股基金港股仓位分布 # 港股基金持仓特征：重仓股板块配置情况 - 当季港股基金重仓最多的板块依然为科技，但占比小幅回落至 $36.3\%$ ；消费板块以 $23.75\%$ 的比重蝉联第二，占比回落略明显。整体来看，资金“高位兑现+低位回补”的风格再平衡操作特征较明显。 - 当季增量方面，基金出于红利与估值性价比的考虑集中修复金融板块，环比增长1.58pct；其次是以资源品为代表的周期板块，增长1.28pct。 - 当季减持幅度相对明显的是消费及医药板块，分别较上季下降-1.41pct、-1.32pct，反映出消费端基本面与预期承压、创新药催化效应边际大幅减弱等因素的影响。 图表II：港股基金板块配置情况 100% 80% 31.08% 25.12% 25.15% 23.75% 60% 10.15% 12.41% 15.50% 14.18% 40% 37.25% 38.91% 36.98% 36.30% 20% 10.23% 12.49% 13.04% 14.62% 0% 2025/3/31 2025/6/30 2025/9/30 2025/12/31 ■周期 5.35% 5.31% 4.76% 6.04% ■制造 5.95% 5.76% 4.57% 5.11% ■消费 31.08% 25.12% 25.15% 23.75% ■医药 10.15% 12.41% 15.50% 14.18% ■科技 37.25% 38.91% 36.98% 36.30% ■金融 10.23% 12.49% 13.04% 14.62% 图表12：港股基金板块环比上季增减情况 # 港股基金持仓特征：重仓股行业配置情况 港股基金重仓股的行业分布上，2025年四季度头部行业与上季略有差异。传媒行业持续为第一大重仓，但四季度配置比例较上季-1.05pct，占比降至 $21.24\%$ 。医药生物再度上升一位至第二，但前两季连续加仓的趋势被打破，四季度-1.26pct。商贸零售下降一位至第三，占比降至 $13.59\%$ ，环比-3.39pct，为当季基金减配最显著的行业。 环比增幅最高的为社会服务，当季占比 $8.6\%$ ，排名第六与上季持平，环比增幅+2.1pct。非银金融连续三季增配，当季占比 $10.1\%$ 、环比上季 $+0.74\mathrm{pct}$ 。 当季遭遇较大幅度减持的依次为商贸零售、医药生物、传媒，均为头部行业。此外，轻工制造占重仓股市值比例由上季的 $0.61\%$ 降至 $0.37\%$ 。 行业集中度有较明显下降。当季前三大行业集中度 $49.07\%$ ，较上季-5.7pct；前五大行业集中度 $71.54\%$ ，环比-4.24pct。 图表8：港股基金重仓股行业配置 2025Q4 2025Q3 2025Q2 2025Q1 行业 占重仓股市值比 行业 占重仓股市值比 行业 占重仓股市值比 行业 占重仓股市值比 传媒 21.24% 传媒 22.29% 传媒 22.02% 传媒 21.36% 医药生物 14.24% 商贸零售 16.97% 商贸零售 14.52% 商贸零售 18.02% 商贸零售 13.59% 医药生物 15.50% 电子 12.59% 电子 11.71% 电子 12.37% 电子 11.65% 医药生物 12.41% 医药生物 10.15% 非银金融 10.10% 非银金融 9.36% 社会服务 8.00% 社会服务 9.90% 社会服务 8.60% 社会服务 6.50% 银行 6.39% 银行 5.50% 汽车 3.99% 汽车 3.54% 非银金融 5.21% 汽车 5.07% 银行 3.51% 银行 3.06% 汽车 5.10% 非银金融 3.80% 计算机 1.79% 计算机 1.98% 计算机 2.19% 通信 2.46% 石油石化 1.76% 有色金属 1.62% 通信 2.11% 石油石化 2.29% 有色金属 1.49% 石油石化 1.17% 石油石化 1.78% 计算机 1.71% 交通运输 1.10% 通信 1.05% 有色金属 1.24% 有色金属 1.02% 房地产 1.07% 交通运输 0.93% 交通运输 1.19% 轻工制造 0.94% 煤炭 1.05% 煤炭 0.77% 轻工制造 1.12% 房地产 0.93% 通信 1.05% 房地产 0.62% 房地产 0.89% 交通运输 0.83% 机械设备 0.56% 轻工制造 0.61% 煤炭 0.70% 煤炭 0.69% 食品饮料 0.47% 机械设备 0.49% 纺织服饰 0.47% 食品饮料 0.64% 家用电器 0.38% 食品饮料 0.40% 家用电器 0.39% 美容护理 0.64% 轻工制造 0.37% 电力设备 0.30% 食品饮料 0.39% 纺织服饰 0.51% 电力设备 0.31% 纺织服饰 0.27% 公用事业 0.28% 家用电器 0.44% 纺织服饰 0.30% 家用电器 0.21% 建筑装饰 0.22% 公用事业 0.43% 公用事业 0.24% 美容护理 0.18% 电力设备 0.20% 建筑装饰 0.27% 建筑装饰 0.18% 公用事业 0.18% 美容护理 0.18% 机械设备 0.22% 美容护理 0.11% 建筑装饰 0.12% 机械设备 0.14% 电力设备 0.18% 基础化工 0.04% 基础化工 0.06% 基础化工 0.11% 基础化工 0.16% 环保 0.03% 国防军工 0.05% 建筑材料 0.04% 建筑材料 0.05% 国防军工 0.03% 环保 0.05% 农林牧渔 0.04% 综合 0.04% 农林牧渔 0.02% 建筑材料 0.05% 环保 0.03% 环保 0.03% 建筑材料 0.01% 农林牧渔 0.02% 综合 0.02% 国防军工 0.00% 综合 0.00% 综合 0.02% 国防军工 0.02% 农林牧渔 0.00% 钢铁 0.00% 钢铁 0.00% 钢铁 0.00% 农林牧渔 0.00% # 港股基金持仓特征：占市值比T●P10重仓股 个股层面，2025年四季度港股基金重仓市值占比TOP10依次为腾讯、阿里、小米、美团、中芯国际、快手、比亚迪、网易、信达生物、京东。名单与上季一致，但腾讯上升一位居首、阿里居于次席且降幅相对明显。 - 当季港股缺位A股主线、未能寻得明确配置方向，重仓个股占比普遍下降且配置趋于分散。相较而言，社会服务行业内龙头获集中修复，美团当季增持幅度最为明显，环比+2.04pct；其次为小米、贝壳，增持幅度分别为+0.85pct、+0.64pct。 - 上季最热门的阿里此番成为占比降幅最明显个股，因公司AI资本开支与即时零售投入加大、自由现金流与短期利润不确定性抬升，叠加年末流动性与考核约束下的高位兑现，环比降幅达-3.04pct；腾讯、阿里健康分别环比-0.68pct、-0.67pct。 - 当季TOP2重仓股腾讯和阿里的“拥挤度”显著下降，整体TOP10个股的持仓比重亦有小幅降低。具体来看，TOP2合计比重 $23.14\%$ ，环比-3.72pct；TOP5合计占 $42.9\%$ 、环比-0.88pct；TOP10合计占 $56.34\%$ 、环比-0.64pct。 图表14：占市值比TOP10及增/减配TOP10 2025Q4 2025Q3 2025Q2 2025Q1 股票名称 占重仓股市 值比 股票名称 占重仓股市 值比 股票名称 占重仓股市 值比 股票名称 占重仓股市 值比 腾讯控股 12.31% 阿里巴巴-W 13.86% 腾讯控股 12.93% 腾讯控股 14.00% 阿里巴巴-W 10.82% 腾讯控股 12.99% 阿里巴巴-W 10.61% 阿里巴巴-W 13.28% 小米集团-W 8.09% 小米集团-W 7.24% 小米集团-W 9.31% 小米集团-W 8.32% 美团-W 7.93% 美团-W 5.88% 美团-W 7.18% 美团-W 8.20% 中芯国际 3.75% 快手-W 3.80% 快手-W 3.80% 快手-W 3.75% 快手-W 3.49% 中芯国际 3.58% 网易-S 3.26% 京东集团-SW 3.34% 比亚迪股份 2.99% 网易-S 2.62% 京东集团-SW 2.87% 中芯国际 2.55% 网易-S 2.85% 比亚迪股份 2.61% 比亚迪股份 2.75% 网易-S 2.12% 信达生物 2.11% 京东集团-SW 2.25% 中芯国际 2.36% 百济神州 1.87% 京东集团-SW 1.99% 信达生物 2.13% 信达生物 2.16% 药明生物 1.70% 前十大增配个股 前十大减配个股 股票名称 2025Q4占比 2025Q3占比 增/减持幅度 股票名称 2025Q4占比 2025Q3占比 增/减持幅度 美团-W 7.93% 5.88% 2.04% 阿里巴巴-W 10.82% 13.86% -3.04% 小米集团-W 8.09% 7.24% 0.85% 腾讯控股 12.31% 12.99% -0.68% 贝壳-W 0.71% 0.07% 0.64% 阿里健康 0.00% 0.67% -0.67% 比亚迪股份 2.99% 2.61% 0.38% 招商证券 0.00% 0.33% -0.33% 翰森制药 1.10% 0.73% 0.37% 快手-W 3.49% 3.80% -0.31% 中国平安 0.96% 0.63% 0.33% 泡泡玛特 0.34% 0.60% -0.26% 中国海洋石油 0.95% 0.66% 0.28% 中国银河 0.51% 0.77% -0.26% 友邦保险 1.00% 0.73% 0.27% 京东集团-SW 1.99% 2.25% -0.25% 香港交易所 1.79% 1.52% 0.27% 中国移动 0.55% 0.81% -0.25% 网易-S 2.85% 2.62% 0.23% 药明生物 1.19% 1.43% -0.25% # 港股基金持仓特征：重仓基金数量T●P1●重仓股 从个股的重仓基金数量来看，2025年四季度获基金重仓数量TOP10的重仓股分别为腾讯、阿里、美团、小米、中芯国际、快手、信达生物、中海油、建行、比亚迪。前两大个股名单与上季一致，美团上升两位至第三，小米和中芯国际各下降一位，中海油近四季以来首次进入TOP10，建行时隔一季再次上榜，泡泡玛特则落榜。 当季重仓基金环比增量较多的是超跌后逆向回补的美团，新增34只基金将其纳入重仓，总重仓基金数量升至130只。此外，在资源品计价重估的逻辑下，中海油当季新获31只基金重仓，总重仓基金数达到63只。 2025年前三季度热门的新消费龙头泡泡玛特，四季度成为减持数量最多者，15只基金将其从前十重仓中剔除，总重仓基金数量降为34只，原因一方面是该股在高基数下的动能趋于温和、触发港股基金普遍减仓，另一方面是品牌负面舆情等引发估值迅速去泡沫，放大了持仓市值与权重的被动回落。此外，交运股东方海外国际因四季度收入环比同比双降，也遭遇港股基金批量减持。 图表5：重仓基金数量TOP10及增/减配TOP10 2025Q4 2025Q3 2025Q2 2025Q1 股票名称 持股基金数 股票名称 持股基金数 股票名称 持股基金数 股票名称 持股基金数 腾讯控股 199 腾讯控股 193 腾讯控股 180 腾讯控股 182 阿里巴巴-W 183 阿里巴巴-W 181 阿里巴巴-W 147 阿里巴巴-W 153 美团-W 130 小米集团-W 117 小米集团-W 122 美团-W 120 小米集团-W 119 中芯国际 97 美团-W 108 小米集团-W 116 中芯国际 96 美团-W 96 快手-W 75 中芯国际 66 快手-W 89 快手-W 82 中国移动 64 中国移动 65 信达生物 69 信达生物 61 中芯国际 61 快手-W 62 中国海洋石油 63 比亚迪股份 57 泡泡玛特 61 比亚迪股份 60 建设银行 62 中国移动 54 建设银行 61 泡泡玛特 51 比亚迪股份 61 泡泡玛特 49 比亚迪股份 57 建设银行 48 前十大增配个股 前十大减配个股 股票名称 2025Q4数量 2025Q3数量 增/减持数量 股票名称 2025Q4数量 2025Q3数量 增/减持数量 美团-W 130 96 34 泡泡玛特 34 49 -15 中国海洋石油 63 32 31 东方海外国际 6 21 -15 中国平安 38 22 16 中信银行 3 17 -14 远东宏信 24 8 16 中国人民保险 9 20 -11 建设银行 62 47 15 阿里健康 2 12 -10 中煤能源 25 11 14 兖煤澳大利亚 9 19 -10 工商银行 51 38 13 国泰海通 2 12 -10 百济神州 49 37 12 巨子生物 0 9 -9 中国石油 39 27 12 中国有色矿业 2 10 -8 中国人寿 25 13 12 中国有色矿业 2 10 -8 # 港股基金持仓特征：重仓股市值风格&集中度 - 港股基金的持仓市值呈较极致的大盘风格，且有持续强化的趋势。截至2025年四季度末，800亿市值以上大盘股占重仓股总市值比例为 $93.52\%$ ，较上季度-0.4pct，整体持平；300~800亿市值中盘股持股市值占比 $4.58\%$ ，环比上季+0.23pct；300亿以下小盘股市值占比 $1.9\%$ ，环比+0.17pct。 2025年四季度头部重仓股集中度略有下降，但整体持股依然有所集中。具体来看，持股市值占全部重仓股总市值比例排名TOP50的持股集中度为 $88.13\%$ ，环比上季-0.86pct；而TOP100、TOP200集中度均有不同程度上升——TOP100集中度 $96.1\%$ 、环比 $+0.28\mathrm{pct}$ ；TOP200为 $99.4\%$ ，环比 $+0.17\mathrm{pct}$ 。可见港股基金尽管“抱团”头部TOP2个股有所松动，但整体集中度依然偏高。 图表10：港股基金重仓股市值分布 图表17：港股基金重仓股集中度（占重仓市值比） # 3 港股基金公司分析 # 基金公司港股基金规模T●P20 2025年四季度，在市场跌多涨少的背景下，港股基金规模TOP20的基金公司呈现“强者恒强”局面，头部管理规模排名变化不大，整体规模变动幅度亦有限。 港股规模TOP4依次为易方达基金、华夏基金、富国基金、广发基金，排名均与上季一致；其中广发旗下的港股基金总规模突破1000亿元，环比上季增幅达14.88pct；而TOP4中只有富国的总规模出现下降，且降幅为TOP20之最，环比-15.4pct，主要因富国旗下的港股通互联网ETF在四季度遭遇大幅赎回、部分主动管理型港股基金亦有规模缩水。汇添富基金上升一位跻身第五，总规模环比+5.6pct。 TOP20当中，港股基金规模增幅最高的是天弘基金，环比上季+41.66pct。规模排名跃升最明显的是摩根基金，在经历三季度排名明显下滑后，当季名次上升四位至第10，总规模环比上季+31.41pct。 TOP20中规模排名下滑相对明显的除了富国基金，还有交银施罗德、嘉实基金、工银瑞信，环比下行幅度在10pct上下。 图表8：基金公司港股基金规模TOP20 规模排名 基金公司 2025Q4规模(亿元) 2025Q3规模(亿元) 规模变化 排名变化 1 易方达基金 1752.0 1664.8 ▲ 5.24% 0 2 华夏基金 1488.2 1453.2 ▲ 2.40% 0 3 富国基金 1211.4 1431.9 ▼-15.40% 0 4 广发基金 1015.0 883.5 ▲ 14.88% 0 5 汇添富基金 548.8 519.7 ▲ 5.60% 1 6 工银瑞信基金 522.0 574.6 ▼-9.15% ▼ -1 7 景顺长城基金 410.5 434.9 ▼-5.61% 0 8 天弘基金 321.3 226.8 ▲ 41.66% ▲ 2 9 大成基金 279.8 225.2 ▲ 24.21% ▲ 2 10 摩根基金 239.1 181.9 ▲ 31.41% ▲ 4 11 博时基金 233.3 243.7 ▼-4.28% ▼ -3 12 南方基金 229.1 197.7 ▲ 15.87% 0 13 华安基金 227.1 191.8 ▲ 18.45% 0 14 嘉实基金 209.9 235.6 ▼-10.90% ▼ -5 15 华宝基金 185.7 170.0 ▲ 9.21% 0 16 华泰柏瑞基金 178.7 160.4 ▲ 11.41% ▲ 1 17 银华基金 167.7 161.9 ▲ 3.59% ▼ -1 18 鹏华基金 123.7 118.4 ▲ 4.52% 0 19 交银施罗德基金 94.2 107.9 ▼-12.72% 0 20 睿远基金 85.2 88.3 ▼-3.45% 0 # 港股基金规模T●P20基金公司重仓行业 统计基金公司旗下港股基金在2025年四季度重仓股所属的申万一级行业情况可见，港股基金规模TOP20基金公司的头部行业占比多有下降。第一大重仓行业以传媒居多，20家中有9家为传媒；有5家为医药生物；选择非银的有3家；电子、石油石化、银行为第一大重仓的各有1家；其中摩根基金公司选择石油石化为第一大重仓行业的同时，其第二及第三大重仓行业依次为房地产、有色，相比其他头部公司具备一定差异性。第二大重仓行业方面，有6家选择了电子；传媒、医药生物各有4家；3家选择商贸零售；石油石化、银行、房地产各有1家。 图表19：规模TOP20基金公司港股基金重仓行业（申万一级） 基金公司 第一大重仓行业 占全部重仓股比例 环比变化 第二大重仓行业 占全部重仓股比例 环比变化 第三大重仓行业 占全部重仓股比例 环比变化 易方达基金 非银金融 25.87% ▼-3.66% 传媒 23.33% ▼-0.42% 商贸零售 19.21% ▼-1.50% 华夏基金 传媒 32.54% ▼-2.29% 商贸零售 18.20% ▼-4.15% 电子 15.16% ▲ 5.17% 富国基金 传媒 26.86% ▼-0.29% 商贸零售 16.64% ▼-5.68% 电子 15.24% ▲ 1.69% 广发基金 非银金融 34.78% ▲ 5.90% 医药生物 26.31% ▼-5.98% 传媒 11.04% ▲ 0.19% 汇添富基金 医药生物 54.78% ▼-3.92% 传媒 11.18% ▲ 0.04% 电子 9.62% ▲ 1.03% 工银瑞信基金 医药生物 18.48% ▲ 2.12% 电子 18.39% ▼-0.83% 传媒 18.23% ▼-0.64% 景顺长城基金 电子 16.01% ▼-0.74% 传媒 14.67% ▼-2.24% 医药生物 13.70% ▼-3.37% 天弘基金 传媒 32.77% ▼-2.64% 电子 22.73% ▲ 1.54% 商贸零售 17.29% ▼-3.66% 大成基金 传媒 32.16% ▼-0.83% 电子 22.50% ▲ 0.78% 商贸零售 16.74% ▼-3.49% 摩根基金 石油石化 24.39% ▲ 7.37% 房地产 16.25% ▼-11.16% 有色金属 12.75% ▲ 2.30% 博时基金 医药生物 40.84% ▼-4.28% 传媒 13.60% ▲ 0.95% 电子 12.07% ▼-1.03% 南方基金 传媒 17.68% ▼-3.89% 医药生物 14.62% ▲ 8.98% 商贸零售 10.67% ▼-3.78% 华安基金 传媒 21.51% ▼-4.28% 电子 13.31% ▼-3.48% 医药生物 11.21% ▲ 5.63% 嘉实基金 传媒 22.52% ▲ 0.17% 电子 14.48% ▼-4.98% 商贸零售 11.17% ▼-3.10% 华宝基金 传媒 23.83% ▼-1.54% 医药生物 16.07% ▼-3.12% 商贸零售 16.01% ▼-5.99% 华泰柏瑞基金 医药生物 37.09% ▲ 4.98% 银行 12.91% ▼-0.73% 非银金融 8.88% ▼-1.87% 银华基金 医药生物 51.86% ▼-0.41% 电子 12.88% ▲ 1.14% 传媒 12.13% ▼-1.00% 鹏华基金 银行 72.04% ▼-1.72% 医药生物 12.00% ▲ 3.78% 电子 2.97% ▼-1.00% 交银施罗德基金 传媒 42.07% ▲ 3.13% 商贸零售 29.64% ▼-8.00% 社会服务 16.39% ▲ 2.62% 睿远基金 非银金融 17.95% ▲ 4.10% 石油石化 14.01% ▲ 0.67% 电力设备 13.46% ▲ 0.54% # 港股基金规模T●P20基金公司重仓股 - 腾讯在当季重新成为多数TOP20公司的第一大重仓股，数量达11家；石药集团、汇丰控股各有2家；中国平安、中芯国际、铜业股份、百济神州、中海油各有1家。 - 重仓股集中度方面，前三大重仓股平均集中度为 $31.61\%$ ，前五大重仓股集中度为 $46.97\%$ ，均较上季有所分散。其中，前三大集中度最高者持续为富国基金，但当季占比略有下降，为 $49.75\%$ ，其前五大占比 $67.14\%$ 亦为同业第二高；前五大集中度最高者为睿远基金，达到 $67.66\%$ ；华宝基金持股集中度亦居高，前三及前五大集中度分别为 $47.69\%$ 、 $64.88\%$ 。持股最为分散的是华泰柏瑞，前三及前五大集中度分别为 $15.25\%$ 、 $24.42\%$ ，均为TOP20中的最低值。 图表20：规模TOP20基金公司港股基金重仓股 基金公司 第一大重仓股 占全部重仓股比例 第二大重仓股 占全部重仓股比例 第三大重仓股 占全部重仓股比例 第四大重仓股 占全部重仓股比例 第五大重仓股 占全部重仓股比例 前三大重仓集中度 前五大重仓集中度 易方达基金 腾讯控股 16.29% 阿里巴巴-W 14.10% 小米集团-W 6.17% 美团-W 5.87% 香港交易所 4.41% 36.56% 46.84% 华夏基金 腾讯控股 13.20% 阿里巴巴-W 12.20% 美团-W 10.62% 小米集团-W 9.99% 网易-S 8.29% 36.02% 54.30% 富国基金 腾讯控股 18.54% 阿里巴巴-W 16.36% 小米集团-W 14.85% 美团-W 13.08% 商汤-W 4.31% 49.75% 67.14% 广发基金 中国平安 6.57% 友邦保险 6.41% 香港交易所 6.28% 腾讯控股 5.65% 阿里巴巴-W 5.14% 19.26% 30.05% 汇添富基金 石药集团 7.95% 百济神州 7.50% 康方生物 7.34% 信达生物 7.30% 中国生物制药 7.26% 22.79% 37.35% 工银瑞信基金 腾讯控股 14.35% 阿里巴巴-W 13.43% 小米集团-W 12.29% 美团-W 9.50% 中芯国际 6.09% 40.07% 55.66% 景顺长城基金 腾讯控股 10.25% 美团-W 10.09% 阿里巴巴-W 9.23% 小米集团-W 8.81% 比亚迪股份 7.20% 29.58% 45.59% 天弘基金 腾讯控股 12.33% 美团-W 12.11% 小米集团-W 11.72% 阿里巴巴-W 11.43% 中芯国际 10.96% 36.16% 58.54% 大成基金 中芯国际 11.48% 腾讯控股 11.28% 小米集团-W 11.02% 美团-W 10.70% 阿里巴巴-W 10.50% 33.77% 54.97% 摩根基金 铜业股份 12.61% 远东宏信 9.42% 中国神华 8.70% 中国海洋石油 8.69% 恒隆地产 8.35% 30.73% 47.76% 博时基金 百济神州 6.58% 信达生物 5.97% 腾讯控股 5.66% 美团-W 5.57% 药明生物 5.46% 18.21% 29.24% 南方基金 腾讯控股 11.34% 阿里巴巴-W 8.93% 美团-W 6.11% 小米集团-W 5.18% 中芯国际 3.95% 26.38% 35.50% 华安基金 腾讯控股 8.64% 阿里巴巴-W 7.44% 美团-W 7.22% 小米集团-W 6.97% 中芯国际 5.48% 23.30% 35.75% 嘉实基金 腾讯控股 14.94% 阿里巴巴-W 8.39% 小米集团-W 5.92% 紫金矿业 5.67% 美团-W 5.44% 29.25% 40.36% 华宝基金 腾讯控股 16.77% 阿里巴巴-W 15.82% 小米集团-W 15.10% 美团-W 13.05% 商汤-W 4.14% 47.69% 64.88% 华泰柏瑞基金 汇丰控股 5.17% 腾讯控股 5.16% 阿里巴巴-W 4.93% 百济神州 4.62% 信达生物 4.55% 15.25% 24.42% 银华基金 石药集团 7.53% 百济神州 7.19% 康方生物 7.02% 中国生物制药 6.97% 信达生物 6.92% 21.75% 35.64% 鹏华基金 汇丰控股 12.65% 建设银行 11.61% 工商银行 9.89% 渣打集团 7.48% 中国银行 6.84% 34.15% 48.48% 交银施罗德基金 腾讯控股 16.19% 阿里巴巴-W 12.40% 拼多多 11.63% 美团-W 10.44% 网易-S 8.61% 40.22% 59.27% 睿远基金 中国海洋石油 14.01% 香港交易所 13.86% 宁德时代(A) 13.46% 腾讯控股 13.29% 泡泡玛特 13.05% 41.32% 67.66% # 4 绩优港股基金持仓展示及季报观点 # 重仓“个股涨幅前10%”的部分港股基金展示 统计2025年四季度港股基金916只重仓股的当季涨幅前 $10\%$ ，再选出重仓股押中前 $10\%$ 的个股数量 $\geqslant 2$ 只、基金当季收益 $>0\%$ 的主动管理型港股基金，予以展示。 图表21：2025Q4重仓"涨幅前10%个股"的部分主动管理型港股基金 代码 名称 类型 25Q4收益% 基金经理 规模合计 (亿) 股票代码 股票名称 25Q4涨幅% 持股市值占基 金净值比(%) 008861.OF 西部利得港股通新机遇A 港股通 4.58 胡超,周晶晶 0.29 2318.HK 中国平安 22.81 9.16 2628.HK 中国人寿 25.39 6.93 0966.HK 中国太平 22.80 5.23 601601.SH 中国太保(A) 19.33 3.55 007291.OF 汇丰晋信港股通双核策略 港股通 3.60 郑小兵 23.47 0753.HK 中国国航 21.48 9.46 1055.HK 中国南方航空 39.90 9.44 0670.HK 中国东方航空 60.06 9.38 024786.OF 汇添富港股通红利回报A 港股通 3.57 蔡志文,邵蕴奇 0.29 2600.HK 中国铝业 50.81 3.31 2888.HK 渣打集团 26.12 3.29 009108.OF 富国红利精选人民币 港股QDII 3.26 王菀宜 9.16 3393.HK 威胜控股 35.49 4.49 2259.HK 紫金黄金 21.06 4.04 1133.HK 哈尔滨电气 41.17 2.44 007368.OF 浙商沪港深精选A 港股通 2.49 刘雅清,白玉 2.51 3808.HK 中国重汽 20.30 9.58 2338.HK 潍柴动力 35.13 9.24 2628.HK 中国人寿 25.39 5.64 018105.OF 中欧聚优港股通A 港股通 1.54 钱亚风云 0.18 1336.HK 新华保险 19.41 10.14 2318.HK 中国平安 22.81 10.07 2628.HK 中国人寿 25.39 9.59 0966.HK 中国太平 22.80 2.95 # 部分绩优基金经理2025年四季报观点节选（一） - 筛选出主动管理型港股基金中部分业绩较优者，节选其2025年四季报基金经理投资策略和运作分析部分，予以分享展示。 图表22：部分绩优主动管理型港股基金2025年四季报节选(一) 基金简称 25年度 业绩 25Q4 业绩 基金经理 合计规模 (亿) 投资策略节选 汇丰晋信港股通双核 策略 55.08% 3.60% 郑小兵 23.47 四季度维持了高仓位运行,延续了前期“杠铃型”策略。目前杠铃的两端主要是航空和互联网为主。展望后市,我们在组合上希望基于宏观及中观视角,主动调整组合β;基于资产属性及行业景气驱动视角,配置风险回报比高且行业间相关性较弱的板块;基于公司基本面研究视角,优选个股。我们关注两条投资主线:1.关注增长超预期的机会;受益于经营杠杆弹性大、前期降本增效优,部分行业利润率有望持续提升;同时部分公司新技术/产品有所突破以迎接下一轮的收入扩张机会,有望开启收入的二次增长曲线。我们相对看好互联网的投资机会。2.关注内需增长的机会:关注国内经济企稳回升,消费回暖的投资机会。我们相对看好航空板块的投资机会。 西部利得港股通新机 遇A 45.32% 4.58% 胡超,周晶 晶 0.29 基金重视评估竞争格局和产业周期,精选在行业格局和产业趋势上共振的优质个股。策略上保持稳定,基于对行业格局和产业趋势梳理,持续看好港股低估值保险板块配置价值,延续三季度策略战略性配置相关板块,同时适当增配出海价值个股和优质龙头公司。 富国红利精选人民币 40.51% 3.26% 王菀宜 9.16 25年4季度,我们在整个红利板块内部加大了对有色资源品的配置力度,其中包括铜,铝,黄金。同时加大了对保险股的配置,认为26年保险储蓄型产品高增长可能会持续拉动保险股的业绩弹性。同时,我们降低了对公用事业板块的配置,核心原因是前期已经有比较高的超额收益。 浙商沪港深精选A 30.18% 2.49% 刘雅清,白 玉 2.51 我们为个股搭建绝对估值模型进行定价,对于明显超过内在价值的公司会遵循纪律减仓;行业方面没有明显偏向,在公司符合我们投资标准的前提下,希望通过适当的组合配置令盈利来源多元化,力求实现组合业绩的长期价值。本季度港股市场波动率有所提升,整体呈现区间震荡。季度内我们遵循纪律对部分超过内在价值的重仓个股做了减仓处理,并将仓位转移至其他安全边际更高的投资标的,前十大重仓公司变化一位,主要增加了估值具备吸引力的金融股配置。本季度未本产品配置在汽车、交通运输、家用电器、银行、非银金融等行业,行业分布上仍保持均衡。 前海开源沪港深核心 驱动 62.56% 3.21% 叶嘉 1.72 我们较为深度布局的黄金、铜、铝以及碳酸锂等金属板块期货价格先后创出新高,个股走势较强。我们维持之前的判断,以美元为主的货币内含价值向下重置的过程中,众多商品板块都存在较好的机会。季度初择机对铝制品板块进行了加仓,包括增持原有品种的增持及新增部分其他品种。看好铝制品板块在产能红线下的价格中枢抬升带来的机会;另外,电力是制约全球铝制品放量的重要因素,而我国拥有全球领先的制造业产能带来电力的广泛供给(如新能源),使得我们在铝制品的电力成本控制中拥有较大优势。我们也将继续持有之前配置的部分消费品板块,如体育服饰、调味品以及部分餐饮链条的公司。预期经济全面温和复苏的步调已经不远,基本面持续调整许久的消费行业或有一定机会,将持续跟踪该板块的产业表现。 # 部分绩优基金经理2025年四季报观点节选（二） 图表23：部分绩优主动管理型港股基金2025年四季报节选（二） 基金简称 25年度 业绩 25Q4 业绩 基金经理 合计规模 (亿) 投资策略节选 华安沪港深通精选A 59.02% -8.57% 高钥群 1.71 报告期内,AH市场调整,恒生指数下跌4.6%,沪深300跌0.2%。能源原材料行业表现优异,医疗保健,科技和消费等行业跑输。科技,医药行业对本基金做出负面贡献,存储等行业对本基金做出正面贡献。报告期内,我们调整了科技股结构,减持了传媒,买入了存储。增持了新能源产业链。 广发港股通优质增长A 57.97% -1.80% 樊力谨 6.65 四季度市场上涨中对有色金属的部分品种进行了获利了结,加仓了能源、家电的龙头公司。 中欧丰泰港股通A 59.92% -1.60% 罗佳明 8.38 基于基本面研究,通过自下而上的视角精选具备长期创造现金流能力及商业模式护城河的优质标的。在过去的数个季度,我们的布局重点集中在以下三个维度:1)上游资源与实物资产战略重估:在供应侧刚性约束与全球再通胀周期双重逻辑下,长期战略配置铜、金、铝及石油等细分领域资源型龙头。此外,逆势布局估值底部养殖龙头,望凭农业科技投入形成的成本领先优势,在行业周期底部具更高的生存效率与复苏弹性。2)科技:鉴于AI相关科技赛道局部估值已透支,关注具坚实产业基础的互联网平台龙头及国产替代逻辑硬核的半导体/电子企业集中。同时,回调充分、临床管线确定性强的创新药龙头的赔率已具吸引力,可适度关注。3)国企全球化红利期:布局已跨越出海阵痛期、进入全球化布局收获期的中国优质企业,其海外市场溢价能力正成为驱动公司净利润持续增长的第二曲线。展望2026年,预期上,权益市场的波动将逐渐加大,市场将进入考验盈利含金量的新阶段。宏观上我们还在关注中国的内需的拐点,或许核心城市的房价稳住是一个触发的时间点。届时所投资的行业重心或许需要迎来一定的调整和切换。 南方港股通优势企业A 51.75% -5.27% 骆帅 21.48 报告期内保持了较高的权益仓位,始终在红利、科技、消费、周期几个板块中进行再均衡配置。行业配置上,组合在报告期内进行了部分的再均衡,适当降低超配程度较高的板块权重,增加了顺周期板块(如保险、房地产等)中高质量公司的配置。 万家沪港深蓝筹A 54.79% -4.35% 刘宏达 1.68 2025年4季度,增配了一些估值合理且盈利增速较快的制造业公司,同时减配了互联网公司。 南方香港成长 46.96% -13.26% 熊潇雅,廖欣宇 19.18 1)看好在困境中不断突破的中国高端制造业,也会看到在贸易冲突不利环境中仍具竞争力的企业。我们的科技仍在发展和突破,AI大模型和软硬件的应用仍处在不断创新和迭代中,这是长期中国最优秀的生产力。2)服务消费领域还有非常大的发展空间,关注消费行业出现变化带来行业冲击和改变的机会,同时也紧密关注体验式消费及性价比消费中的优秀公司,前瞻性地判断。3)长期看好创新药行业发展的同时,也会甄别赛道并关注个体的分化。 国富大中华精选人民币 44.20% -3.53% 徐成 20.07 2025年4季度,行业配置重点聚焦于数字经济、硬科技、有色、医药以及消费等板块。具体而言,数字经济板块具备较大的未来增长空间,且AI运用正逐步兴起;硬科技板块也同样受益于人工智能,不仅技术含量颇高,而且有着较高的准入门槛,在行业竞争中具备独特优势;有色板块受益于商品价格的企稳回升,估值仍在合理范围;医药板块中有着一定的出海潜力,在国际市场上崭露头角;消费板块里,新消费势头发展良好,盈利增长速度较快,展现出了强劲的市场动力。展望2026年1季度,中国经济有望继续保持企稳回升的良好态势,南下资金也将持续关注港股;此外,港股市场中仍旧存在着不少被低估的个股,有望为投资者带来回报。并且,中国台湾市场的优质科技股中长期也有很好的投资机会。 # 风险提示 - 基金相关信息及数据仅作为基金研究使用，不作为募集材料或者宣传材料。 - 本文涉及所有基金历史业绩均不代表未来表现。 - 全球通胀背景下，海外货币政策进程预期修正，将造成市场加剧波动。 - 海外地缘政治事件及制裁手段升级，冲击全球金融市场。 国内政策节奏可能不及预期。 # 特别声明 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 最新研报 会议路演 研究专题