20260326-国信证券-海油发展-600968.SH-2025年归母净利润同比增长6.2_能源技术毛利率创新高_6页_265kb

海油发展（600968.SH）总结

核心内容

海油发展（600968.SH）在2025年实现归母净利润38.8亿元，同比增长6.2%，略低于市场预期。主要原因是油价中枢下降导致能源物流服务板块营收和利润下滑。尽管如此，公司整体毛利率和净利率均创上市以来新高，分别为16.1%和7.9%。

2025年公司营业收入为503.6亿元，同比下降4.1%；四季度营业收入164.2亿元，同比下降12.9%，但归母净利润同比增长6.6%。公司全年经营活动现金流量净额达50.8亿元，拟派发现金红利14.9亿元（含税），分红率为38.5%，股息率为3.8%。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司业绩略低于预期，但毛利率和净利率均创新高，显示公司盈利能力增强。
• 板块分析：
  • 能源技术服务板块：营收210.6亿元，同比下降3.1%，但毛利率提升至19.8%，净利润同比增长9.2%，显示该板块稳定增长。
  • 低碳环保与数字化板块：营收102.5亿元，同比增长1.9%，毛利率提升至20.8%，净利润同比增长20.6%，成为公司成长的重要引擎。
  • 能源物流服务板块：营收217.3亿元，同比下降6.4%，净利润同比下降13.9%，受油价影响较大。
• 未来展望：公司三大板块有望齐头并进，尤其受益于海上油气的增量及稳产增产需求，同时在清洁低碳转型趋势下，低碳环保与数字化板块发展质效持续向好。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2025年503.6亿元（同比-4.1%），预计2026-2028年分别为54.203亿元、57.445亿元、60.948亿元。
• 归母净利润：2025年38.8亿元（同比+6.2%），预计2026-2028年分别为44.5亿元、48.9亿元、53.4亿元。
• 每股收益（EPS）：2025年0.38元，预计2026-2028年分别为0.44元、0.48元、0.53元。
• PE（市盈率）：2025年11.8倍，预计2026-2028年分别为10.3倍、9.4倍、8.6倍。
• PB（市净率）：2025年1.55倍，预计2026-2028年分别为1.42倍、1.29倍、1.17倍。
• EV/EBITDA：2025年10.5倍，预计2026-2028年分别为9.8倍、9.0倍、8.4倍。

投资建议

• 评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利预测调整：考虑到地缘风险，下调2026-2027年盈利预测至44.5亿元/48.9亿元，新增2028年盈利预测为53.4亿元。
• EPS摊薄：预计2026-2028年分别为0.44元、0.48元、0.53元。
• 股息率：2025年为3.8%，预计2026-2028年分别为3.4%、3.7%、4.1%。

风险提示

• 原油价格大幅波动的风险；
• 项目进展不及预期的风险；
• 自然灾害频发的风险；
• 地缘政治风险；
• 政策风险。

财务预测与估值

毛利率与净利率

• 毛利率：2025年16.1%，预计2026-2028年分别为16%、17%、17%。
• 净利率：2025年7.9%，预计2026-2028年分别为7.8%、7.9%、8.0%。

资产负债率

• 2025年为42%，预计2026-2028年分别为38%、36%、35%。

ROE（净资产收益率）

• 2025年为13.13%，预计2026-2028年分别为13.71%、13.71%、13.64%。

EBIT Margin

• 2025年为9%，预计2026-2028年分别为10%、10%、10%。

关键财务指标

• 每股净资产：2025年2.91元，预计2026-2028年分别为3.19元、3.51元、3.85元。
• ROIC：2025年17.39%，预计2026-2028年分别为18.44%、19.07%、20.12%。

公司研究·财报点评

公司能源技术服务、低碳环保与数字化板块稳健增长，能源物流服务板块盈利下降。整体来看，公司业务结构优化，盈利能力增强，未来增长潜力较大，特别是在海上油气开发和清洁低碳转型的背景下。

可比公司估值

市场走势

公司市场走势图表显示，2025年整体表现略低于预期，但盈利指标持续改善，显示公司基本面稳健。

分析师声明

分析师声明强调，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方影响。

投资评级标准

• 股票投资评级：优于大市、中性、弱于大市、无评级。
• 行业投资评级：优于大市、中性、弱于大市。

重要声明

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