> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海油发展（600968.SH）总结 ## 核心内容 海油发展（600968.SH）在2025年实现归母净利润38.8亿元，同比增长6.2%，略低于市场预期。主要原因是油价中枢下降导致能源物流服务板块营收和利润下滑。尽管如此，公司整体毛利率和净利率均创上市以来新高，分别为16.1%和7.9%。 2025年公司营业收入为503.6亿元，同比下降4.1%；四季度营业收入164.2亿元，同比下降12.9%，但归母净利润同比增长6.6%。公司全年经营活动现金流量净额达50.8亿元，拟派发现金红利14.9亿元（含税），分红率为38.5%，股息率为3.8%。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2025年公司业绩略低于预期，但毛利率和净利率均创新高，显示公司盈利能力增强。 - **板块分析**： - **能源技术服务板块**：营收210.6亿元，同比下降3.1%，但毛利率提升至19.8%，净利润同比增长9.2%，显示该板块稳定增长。 - **低碳环保与数字化板块**：营收102.5亿元，同比增长1.9%，毛利率提升至20.8%，净利润同比增长20.6%，成为公司成长的重要引擎。 - **能源物流服务板块**：营收217.3亿元，同比下降6.4%，净利润同比下降13.9%，受油价影响较大。 - **未来展望**：公司三大板块有望齐头并进，尤其受益于海上油气的增量及稳产增产需求，同时在清洁低碳转型趋势下，低碳环保与数字化板块发展质效持续向好。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **营业收入**：2025年503.6亿元（同比-4.1%），预计2026-2028年分别为54.203亿元、57.445亿元、60.948亿元。 - **归母净利润**：2025年38.8亿元（同比+6.2%），预计2026-2028年分别为44.5亿元、48.9亿元、53.4亿元。 - **每股收益（EPS）**：2025年0.38元，预计2026-2028年分别为0.44元、0.48元、0.53元。 - **PE（市盈率）**：2025年11.8倍，预计2026-2028年分别为10.3倍、9.4倍、8.6倍。 - **PB（市净率）**：2025年1.55倍，预计2026-2028年分别为1.42倍、1.29倍、1.17倍。 - **EV/EBITDA**：2025年10.5倍，预计2026-2028年分别为9.8倍、9.0倍、8.4倍。 ### 投资建议 - **评级**：维持“优于大市”评级。 - **盈利预测调整**：考虑到地缘风险，下调2026-2027年盈利预测至44.5亿元/48.9亿元，新增2028年盈利预测为53.4亿元。 - **EPS摊薄**：预计2026-2028年分别为0.44元、0.48元、0.53元。 - **股息率**：2025年为3.8%，预计2026-2028年分别为3.4%、3.7%、4.1%。 ### 风险提示 - 原油价格大幅波动的风险； - 项目进展不及预期的风险； - 自然灾害频发的风险； - 地缘政治风险； - 政策风险。 ## 财务预测与估值 ### 毛利率与净利率 - 毛利率：2025年16.1%，预计2026-2028年分别为16%、17%、17%。 - 净利率：2025年7.9%，预计2026-2028年分别为7.8%、7.9%、8.0%。 ### 资产负债率 - 2025年为42%，预计2026-2028年分别为38%、36%、35%。 ### ROE（净资产收益率） - 2025年为13.13%，预计2026-2028年分别为13.71%、13.71%、13.64%。 ### EBIT Margin - 2025年为9%，预计2026-2028年分别为10%、10%、10%。 ### 关键财务指标 - **每股净资产**：2025年2.91元，预计2026-2028年分别为3.19元、3.51元、3.85元。 - **ROIC**：2025年17.39%，预计2026-2028年分别为18.44%、19.07%、20.12%。 ## 公司研究·财报点评 公司能源技术服务、低碳环保与数字化板块稳健增长，能源物流服务板块盈利下降。整体来看，公司业务结构优化，盈利能力增强，未来增长潜力较大，特别是在海上油气开发和清洁低碳转型的背景下。 ## 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 2025年PE | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |----------|----------|----------|----------|----------|----------|----------| | 600968.SH | 海油发展 | 优于大市 | 11.8 | 10.3 | 9.4 | 8.6 | | 601808.SH | 中海油服 | 优于大市 | 17.4 | 17.4 | 17.4 | 17.4 | ## 市场走势 公司市场走势图表显示，2025年整体表现略低于预期，但盈利指标持续改善，显示公司基本面稳健。 ## 分析师声明 分析师声明强调，报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方影响。 ## 投资评级标准 - **股票投资评级**：优于大市、中性、弱于大市、无评级。 - **行业投资评级**：优于大市、中性、弱于大市。 ## 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司制作，不构成出售或购买证券的要约或邀请。投资者应自行判断是否采用本报告内容并自行承担风险。 ## 证券投资咨询业务说明 国信证券具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，提供包括证券研究报告在内的各种有偿咨询服务。 ## 国信证券经济研究所 研究所位于深圳、上海、北京，提供专业的市场分析和投资建议。