20260206-东吴证券-海天转债_区域水务运营龙头_11页_526kb

海天转债详细总结

核心内容概览

海天转债（113700.SH）于2026年2月5日开始网上申购，发行规模为8.01亿元。募集资金主要用于简阳海天数智化供水及综合效能提升工程、资阳市供水基础设施韧性升级与数智化建设项目、夹江县城市生活污水处理厂扩建项目以及补充流动资金。该转债具有AA/AA的主体及债项评级，债底保护较好，纯债价值为113.5元，YTM为2.16%。

主要观点与关键信息

转债基本信息

• 发行时间：2026年2月5日开始网上申购，2月6日为申购至上市阶段的关键日期。
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日（2026年8月11日）至转债到期日（2032年2月4日）。
• 转股价：12.52元/股，正股海天股份2月4日收盘价为12.78元，转换平价为102.08元，平价溢价率为-2.03%。
• 债性指标：纯债价值为113.5元，纯债溢价率为-11.89%，YTM为2.16%。
• 股性指标：转换平价为102元，平价溢价率为-2.03%。
• 条款：下修条款为“15/30,85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。
• 股本稀释：转债发行对总股本稀释率为12.17%，对流通盘稀释率也为12.17%，存在一定的股本摊薄压力。

投资申购建议

• 上市首日价格预测：预计在125.75-139.83元之间。
• 转股溢价率预测：基于实证模型和可比转债分析，预计上市首日转股溢价率在30%左右。
• 申购情况：原股东优先配售比例为100.00%，中签率为0.0009%，有效申购数量为718,950手，实际配售数量为718,950手，实际获配金额为718,950,000.00元。

正股基本面分析

• 公司背景：海天水务集团股份公司是中国环保行业标杆企业，主营业务涵盖自来水供应、污水处理及相关水务基础设施的投资、建设与运营。
• 财务表现：
  • 2020年以来，公司营收复合增速为15.60%，2024年营收为15.19亿元，同比增长18.95%。
  • 归母净利润复合增速为14.92%，2024年归母净利润为3.05亿元，同比增长25.97%。
  • 销售净利率和毛利率略有下降，但销售费用率、财务费用率和管理费用率均呈下降趋势，显示费用管控成效显著。
• 业务结构：营业收入主要来源于污水处理业务，垃圾焚烧发电类业务收入逐年增长，工程业务收入占比逐年下降。
• 数字化建设：公司积极构建智慧水务平台，涵盖云计算、大数据、人工智能、物联网和移动互联网，提升运营效率和用户体验。

关键风险提示

• 正股波动风险：从申购到上市期间，正股价格波动可能影响转债的上市价格。
• 机会成本风险：上市时点不确定，可能导致错过其他投资机会。
• 违约风险：尽管公司评级较高，但仍有违约风险存在。
• 转股溢价率压缩风险：转股溢价率可能因市场情况而主动压缩，影响转债价值。

相关研究与参考资料

• 《不同情境下，会有多少存款“超额”流出？》（2026-02-04）
• 《“十五五”规划中的“债”机遇：详解政策东风如何重塑产业债格局（标的篇）》（2026-02-03）

内容结构

1. 转债基本信息：包括发行时间、条款、募集资金用途等。
2. 投资申购建议：基于市场分析和实证模型，给出上市价格预测。
3. 正股基本面分析：涵盖财务数据、公司亮点和业务结构。
4. 风险提示：列出投资过程中可能遇到的风险因素。

图表目录

• 图1：2020-2025Q1-3营业收入及同比增速（亿元）
• 图2：2020-2025Q1-3归母净利润及同比增速（亿元）
• 图3：2022-2024年营业收入构成
• 图4：2020-2025Q1-3销售毛利率和净利率水平（%）
• 图5：2020-2025Q1-3销售费用率水平（%）
• 图6：2020-2025Q1-3财务费用率水平（%）
• 图7：2020-2025Q1-3管理费用率水平（%）

表格目录

• 表1：海天转债发行认购时间表
• 表2：海天转债基本条款
• 表3：募集资金用途（单位：万元）
• 表4：债性和股性指标
• 表5：相对价值法预测海天转债上市价格（单位：元）