20260605-中金公司-_中金固收_信用_震荡格局延续_低位博弈难度提升_2026年5月行业利差跟踪_31页_8mb

2026年5月行业利差跟踪报告总结

核心内容

2026年5月，信用债市场整体呈现震荡走势，跟随利率债小幅下行，中长端表现较好，信用利差维持在历史低位并低位震荡运行。宏观基本面偏弱，资金环境平稳宽松，支撑债市表现，但市场进一步下行动能偏弱，交易难度提升。投资建议聚焦于3-5年期非金融信用债的票息价值，以及4-5年和超长期限二永债的波段操作。

主要观点

• 市场表现：5月非金融信用债发行量和净融资额均较4月大幅回落，但配置情绪较好，非银为主力。债市震荡走强，收益率波动较小。
• 行业利差变化：超过半数行业利差基本不变，部分行业利差收窄或走阔。房地产行业利差收窄幅度较大，部分弱资质行业利差收窄，而航运和基建设施利差走阔。
• 城投债利差变化：省级层面区域利差以收窄为主，地市级层面多数区域利差变化不大，整体表现平稳。
• 投资建议：建议配置3-5年期非金融信用债，关注中高评级、中等久期的城投债，适度挖掘中短端和条款溢价机会。

关键信息

• 发行数据：5月非金融信用债发行6495亿元，净融资529亿元，同比和环比均小幅下滑。
• 利差变动：5月信用利差处于2022年以来的历史低位，博弈赔率下降，交易难度提升。
• 隐含评级调整：5月共6次隐含评级调整，调低次数多于调高，涉及城投和电子通信行业。
• 区域利差：省级层面，87%区域利差收窄，地市级层面94%区域利差变化不超过2bp。

分板块分析

产业债

• AAA级：各行业利差均值不超过3bp，多数行业利差变化不大。利差收窄靠前的行业为公用事业、贸易、港口、高速公路和航空。
• AA+级：贸易、房地产和汽车行业利差均值在10bp以上，利差走阔主要集中在航运、贸易和资管行业。
• AA级：房地产、基建设施等行业利差收窄，化工、有色金属等弱资质行业利差收窄幅度较大。
• AA-级：利差涨跌互现，部分行业如汽车、租赁利差走阔，而房地产、贸易等利差收窄。

城投债

• 省级层面：区域利差以收窄为主，变化幅度在2bp以内的省份占比87%。广东、重庆等区域利差收窄幅度靠前。
• 地市级层面：多数区域利差变化不超过2bp，珠海市、郴州市等区域利差收窄幅度较大，荆州市利差走阔。

风险提示

• 逆周期政策超预期：可能对市场产生较大影响。
• 流动性超预期收紧：可能对债市形成压力。
• 全球经济不确定性上升：可能影响市场情绪。
• 权益市场波动加大：可能带来风偏及“固收+”基金赎回扰动。

结论与展望

6月市场预计仍将保持震荡格局，小幅波动主要来源于资金面变化、政策信号释放及市场情绪的阶段性切换。资金面整体平稳宽松，债市支撑仍存，但进一步下行动能偏弱，交易难度提升。建议关注结构性、波段性机会，重点配置3-5年期非金融信用债和中高评级城投债，适度挖掘条款溢价和短久期品种。