> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 周黑鸭（01458.HK） # 2025年盈喜预告点评：门店经营提效，流通助力增长 买入（维持） <table><tr><td>盈利预测与估值</td><td>2023A</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入(百万元)</td><td>2,750</td><td>2,451</td><td>2,541</td><td>2,815</td><td>3,223</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>16.67</td><td>(10.88)</td><td>3.67</td><td>10.79</td><td>14.48</td></tr><tr><td>归母净利润(百万元)</td><td>115.58</td><td>98.20</td><td>160.04</td><td>196.23</td><td>237.12</td></tr><tr><td>同比(%)</td><td>357.13</td><td>(15.03)</td><td>62.97</td><td>22.61</td><td>20.84</td></tr><tr><td>EPS-最新摊薄(元/股)</td><td>0.05</td><td>0.05</td><td>0.07</td><td>0.09</td><td>0.11</td></tr><tr><td>P/E(现价&最新摊薄)</td><td>24.01</td><td>28.26</td><td>17.34</td><td>14.14</td><td>11.70</td></tr></table> # 投资要点 ■周黑鸭发布盈喜预告，2025年实现收入25.20-25.50亿元，同比增长 $2.8\% -4.0\%$ ；实现利润1.50-1.65亿元，同比增长 $52.7\% -68.0\%$ 。我们认为主要系创始人周总重新掌舵以来，公司通过产品、门店运营及店员激励等方面优化，实现门店经营提效；同时公司成立渠道事业部，发展态势较好，双管齐下实现增量。 ■逐步回归开店趋势，同时延续精细化运营，包括强化一线店员激励、店员直播、会员精细化运营。公司积极推进品牌升级与产品创新，顺应“质价比”消费趋势，推出中低价格带产品补充，同时升级包装、增设门店周边产品，针对10-20岁目标客群优化品牌体验，弥补大学生群体认知缺口。地域而言，公司聚焦高势能区域与华中、华东、华南重点区域，考核重心转向租售比、人效、盈利能力等质量指标。我们预计2025全年同店增长或在低个位数，2026年亦有望延续较好趋势。 ■公司将流通渠道提升至战略层级，设立独立事业部与门店业务并行。2024年底公司将流通渠道的发展提升到战略级别，成立流通渠道部门，并由渠道经验丰富的负责人主导；同时针对会员制商超、综合商超、零食量贩、便利店等渠道定制专属SKU，线上电商业务划归该事业部，我们预计未来三年流通渠道收入增量可观。其中，山姆合作的新SKU落地，即鲜卤鸭四宝（卤鸭脖、卤鸭翅中、卤鸭锁骨、卤鸭舌）。 海外业务按“三步走”推进。公司积极探索海外市场，传播中国卤味文化，开辟新增长曲线，第一阶段以贸易形式输出产品，第二阶段开设海外门店，第三阶段建立本土化供应链，第二阶段正加速落地中。公司产品已在全球10个国家实现产品上架，马来西亚Mix超市上线20余个SKU。 ■盈利预测与投资评级：考虑到业务结构调整及运营提效优化，我们略微调整2025-2027年公司归母净利润预测至1.60/1.96/2.37亿元（2025-2027年原值1.52/1.88/2.19亿元），同比增长 $62.97\% / 22.61\% / 20.84\%$ 对应当前PE17.34x、14.14x、11.70x，鼎新革故，重整向前；同店改善，布局流通，考虑到公司现有各项业务表现均稳健向好，维持“买入”评级。 ■风险提示：原材料价格波动的风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 2026年03月08日 证券分析师 苏铖 执业证书：S0600524120010 such@dwzq.com.cn 证券分析师 邓洁 执业证书：S0600525030001 dengj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 <table><tr><td>收盘价(港元)</td><td>1.46</td></tr><tr><td>一年最低/最高价</td><td>1.40/2.85</td></tr><tr><td>市净率(倍)</td><td>0.80</td></tr><tr><td>港股流通市值(百万港元)</td><td>2,782.68</td></tr></table> 基础数据 <table><tr><td>每股净资产(元)</td><td>1.61</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>19.90</td></tr><tr><td>总股本(百万股)</td><td>2,159.71</td></tr><tr><td>流通股本(百万股)</td><td>2,159.71</td></tr></table> # 相关研究 《周黑鸭(01458.HK)：鼎新革故，重整向前》2025-06-25 周黑鸭三大财务预测表 <table><tr><td>资产负债表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>流动资产</td><td>1,892.70</td><td>2,304.77</td><td>2,825.99</td><td>3,432.67</td></tr><tr><td>现金及现金等价物</td><td>805.46</td><td>1,292.93</td><td>1,900.37</td><td>2,506.59</td></tr><tr><td>应收账款及票据</td><td>67.93</td><td>64.25</td><td>72.07</td><td>83.31</td></tr><tr><td>存货</td><td>226.85</td><td>247.60</td><td>265.97</td><td>303.43</td></tr><tr><td>其他流动资产</td><td>792.47</td><td>699.98</td><td>587.57</td><td>539.35</td></tr><tr><td>非流动资产</td><td>2,695.09</td><td>2,517.30</td><td>2,284.69</td><td>2,076.19</td></tr><tr><td>固定资产</td><td>1,318.57</td><td>1,161.89</td><td>1,011.29</td><td>872.87</td></tr><tr><td>商誉及无形资产</td><td>217.83</td><td>141.32</td><td>71.13</td><td>7.88</td></tr><tr><td>长期投资</td><td>627.85</td><td>636.10</td><td>638.72</td><td>642.17</td></tr><tr><td>其他长期投资</td><td>12.75</td><td>62.75</td><td>51.16</td><td>43.75</td></tr><tr><td>其他非流动资产</td><td>518.10</td><td>515.24</td><td>512.39</td><td>509.53</td></tr><tr><td>资产总计</td><td>4,587.79</td><td>4,822.06</td><td>5,110.67</td><td>5,508.86</td></tr><tr><td>流动负债</td><td>765.75</td><td>839.61</td><td>931.62</td><td>1,092.32</td></tr><tr><td>短期借款</td><td>150.00</td><td>190.00</td><td>233.33</td><td>293.33</td></tr><tr><td>应付账款及票据</td><td>57.06</td><td>73.15</td><td>75.40</td><td>85.73</td></tr><tr><td>其他</td><td>558.69</td><td>576.46</td><td>622.88</td><td>713.26</td></tr><tr><td>非流动负债</td><td>195.54</td><td>195.54</td><td>195.54</td><td>195.54</td></tr><tr><td>长期借款</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其他</td><td>195.54</td><td>195.54</td><td>195.54</td><td>195.54</td></tr><tr><td>负债合计</td><td>961.29</td><td>1,035.15</td><td>1,127.15</td><td>1,287.85</td></tr><tr><td>股本</td><td>0.02</td><td>0.02</td><td>0.02</td><td>0.02</td></tr><tr><td>少数股东权益</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>归属母公司股东权益</td><td>3,626.50</td><td>3,786.92</td><td>3,983.52</td><td>4,221.01</td></tr><tr><td>负债和股东权益</td><td>4,587.79</td><td>4,822.06</td><td>5,110.67</td><td>5,508.86</td></tr></table> <table><tr><td>现金流量表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>经营活动现金流</td><td>416.39</td><td>252.20</td><td>296.54</td><td>325.14</td></tr><tr><td>投资活动现金流</td><td>482.09</td><td>194.90</td><td>267.19</td><td>220.71</td></tr><tr><td>筹资活动现金流</td><td>(477.87)</td><td>40.00</td><td>43.33</td><td>60.00</td></tr><tr><td>现金净增加额</td><td>420.98</td><td>487.47</td><td>607.44</td><td>606.22</td></tr><tr><td>折旧和摊销</td><td>321.84</td><td>122.25</td><td>101.73</td><td>82.66</td></tr><tr><td>资本开支</td><td>(63.41)</td><td>110.94</td><td>119.06</td><td>119.01</td></tr><tr><td>营运资本变动</td><td>49.85</td><td>(5.69)</td><td>23.37</td><td>33.32</td></tr></table> <table><tr><td>利润表(百万元)</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>营业总收入</td><td>2,451.03</td><td>2,541.08</td><td>2,815.26</td><td>3,222.94</td></tr><tr><td>营业成本</td><td>1,059.14</td><td>1,067.25</td><td>1,168.33</td><td>1,337.52</td></tr><tr><td>销售费用</td><td>988.87</td><td>991.02</td><td>1,083.87</td><td>1,224.72</td></tr><tr><td>管理费用</td><td>259.76</td><td>264.27</td><td>289.97</td><td>328.74</td></tr><tr><td>研发费用</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>其他费用</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td><td>-</td></tr><tr><td>经营利润</td><td>143.26</td><td>218.53</td><td>273.08</td><td>331.96</td></tr><tr><td>利息收入</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>利息支出</td><td>12.46</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>其他收益</td><td>18.26</td><td>24.40</td><td>24.79</td><td>27.97</td></tr><tr><td>利润总额</td><td>149.07</td><td>242.93</td><td>297.87</td><td>359.93</td></tr><tr><td>所得税</td><td>50.86</td><td>82.89</td><td>101.63</td><td>122.81</td></tr><tr><td>净利润</td><td>98.20</td><td>160.04</td><td>196.23</td><td>237.12</td></tr><tr><td>少数股东损益</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td><td>0.00</td></tr><tr><td>归属母公司净利润</td><td>98.20</td><td>160.04</td><td>196.23</td><td>237.12</td></tr><tr><td>EBIT</td><td>161.52</td><td>242.93</td><td>297.87</td><td>359.93</td></tr><tr><td>EBITDA</td><td>483.37</td><td>365.19</td><td>399.60</td><td>442.60</td></tr></table> <table><tr><td>主要财务比率</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>每股收益(元)</td><td>0.05</td><td>0.07</td><td>0.09</td><td>0.11</td></tr><tr><td>每股净资产(元)</td><td>1.60</td><td>1.75</td><td>1.84</td><td>1.95</td></tr><tr><td>发行在外股份(百万股)</td><td>2,159.71</td><td>2,159.71</td><td>2,159.71</td><td>2,159.71</td></tr><tr><td>ROIC(%)</td><td>2.76</td><td>4.13</td><td>4.79</td><td>5.43</td></tr><tr><td>ROE(%)</td><td>2.71</td><td>4.23</td><td>4.93</td><td>5.62</td></tr><tr><td>毛利率(%)</td><td>56.79</td><td>58.00</td><td>58.50</td><td>58.50</td></tr><tr><td>销售净利率(%)</td><td>4.01</td><td>6.30</td><td>6.97</td><td>7.36</td></tr><tr><td>资产负债率(%)</td><td>20.95</td><td>21.47</td><td>22.05</td><td>23.38</td></tr><tr><td>收入增长率(%)</td><td>(10.88)</td><td>3.67</td><td>10.79</td><td>14.48</td></tr><tr><td>净利润增长率(%)</td><td>(15.03)</td><td>62.97</td><td>22.61</td><td>20.84</td></tr><tr><td>P/E</td><td>28.26</td><td>17.34</td><td>14.14</td><td>11.70</td></tr><tr><td>P/B</td><td>0.80</td><td>0.73</td><td>0.70</td><td>0.66</td></tr><tr><td>EV/EBITDA</td><td>5.87</td><td>4.58</td><td>2.77</td><td>1.27</td></tr></table> 数据来源：Wind,东吴证券研究所,全文如无特殊注明,相关数据的货币单位均为人民币,港元汇率为 2026 年 3 月 8 日的 0.88 ,预测均为东吴证券研究所预测。 （注：由于港股报表披露差异，部分科目列示“-”）。 # 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $15\%$ 以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于 $5\%$ 与 $15\%$ 之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 $5\%$ 之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在 $-15\%$ 以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准 $5\%$ 以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准 $-5\%$ 与 $5\%$ 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准 $5\%$ 以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn