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投融资与出海双轮驱动，CXO迎来景气度修复与全球化新周期

核心内容

医药生物行业在2025年迎来了投融资回暖与创新药出海授权交易额新高，标志着中国创新药企在全球化实力上实现突破。在此背景下，CXO（合同研究组织）行业正迎来景气度修复与全球化发展的新阶段。全球及中国CXO市场预计在2026年实现稳定增长，行业集中度提升，头部企业凭借全产业链布局和全球化服务优势，构筑起坚实的护城河。

主要观点

• 全球与国内投融资回暖：2025年全球医疗健康领域一级市场完成1930笔交易，融资总额达632亿美元，同比增长8.6%；中国完成797笔交易，融资97亿美元，同比增长32.9%。随着美联储降息，全球投融资环境有望进一步改善。
• License-out交易创新高：2025年中国创新药完成157起BD出海授权交易，交易总额达1356.55亿美元，首付款总额达70亿美元，三项指标均创历史新高。
• CXO行业景气度回升：2025年CXO板块整体上涨55.26%，显著跑赢沪深300指数（21.19%）。2025年前三季度，CXO板块营收同比增长10.08%，净利润同比增长51.90%，毛利率与净利率均有所回升。
• 政策风险边际改善：修订后的美国《生物安全法案》未再直接点名中国公司，且设置了较长的缓冲期，对国内CXO行业冲击趋于缓和。
• 行业集中度提升：中小CXO企业加速退出，行业进入“强者恒强、专者精耕”阶段，头部企业如药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英占据主导地位。

关键信息

市场规模预测

• 全球临床前CRO市场规模：预计2026年达332.5亿美元，2030年达487.5亿美元，年复合增长率10.0%。
• 中国临床前CRO市场规模：预计2026年达528.6亿元，2030年达899.3亿元，年复合增长率14.2%。
• 全球临床CRO市场规模：预计2026年达732.0亿美元，2030年达989.8亿美元，年复合增长率7.8%。
• 中国临床CRO市场规模：预计2026年达598亿元，年复合增长率待定。
• 全球CDMO市场规模：预计2026年达1189亿美元，2033年达3385亿美元。
• 中国CDMO市场规模：预计2026年达1370亿元，2033年达5369亿元，增速远高于全球。

行业趋势与结构

• 头部企业优势显著：药明康德2025年营收达454.56亿元，净利率从2020年的18.06%提升至2025Q1-Q3的37.15%，显著高于行业平均水平。
• 行业集中度提升：形成第一梯队（药明康德、泰格医药、康龙化成、凯莱英）和第二梯队（昭衍新药、九洲药业等）的清晰格局。
• CXO估值修复：截至2025年末，CXO板块PE（TTM）为26.75，对沪深300的溢价率98.93%，已进入价值区间。

投资建议

• 关注一体化龙头企业：如药明康德，具备全球竞争力与多元化客户群。
• 关注临床前CRO细分龙头：尤其是拥有自有食蟹猴、在GLP-1、小核酸等新兴疗法领域具备成熟解决方案的中小型CRO/CDMO企业。
• 投资评级：强于大市（未来6个月内涨幅高于大盘10%以上）。

风险提示

• 宏观环境波动风险：经济下行压力可能影响CXO业务需求。
• 地缘政治风险：全球订单可能因政策变化发生转移。
• 行业政策风险：监管政策调整可能影响行业格局。
• 研发不及预期风险：创新药研发周期延长或失败可能影响CXO订单。

估值与业绩表现

• CXO板块表现：2025年全年上涨55.26%，跑赢大盘。
• 盈利质量改善：毛利率与净利率均呈现修复趋势，2025年前三季度分别为40.64%和22.99%，显著高于2024年的水平。

总结

CXO行业在投融资回暖、出海授权交易创新高、政策不确定性消散等多重因素推动下，已进入新的景气周期。行业集中度提升，头部企业优势显著，盈利质量改善，估值回归价值区间，为板块带来结构性配置机会。未来，随着全球创新药研发需求的增长及中国CXO企业的技术与服务升级，行业有望实现高质量发展。