深度报告-20220119-天风证券-梦天家居-603216.SH-从木门到全屋木作_上市后进入新发展阶段_22页_2mb

梦天家居（603216）总结

核心内容概述

梦天家居集团股份有限公司是国内领先的木门制造商，自2003年成立以来，逐步从木门业务拓展至全屋木作领域，实现了门墙柜一体化的全屋定制战略。公司产品涵盖木门、墙板、柜类等，以“梦天”品牌为核心，定位中高端市场。公司通过完善的经销商体系和多渠道布局，强化了市场竞争力，并在技术研发和品牌建设方面持续投入，形成显著优势。

主要观点与关键信息

行业背景

• 市场规模：2020年国内木门市场规模约1470亿元，行业保持稳定增长。
• 行业特点：木门行业为“大行业小公司”，龙头集中度仍有提升空间。
• 产品结构：木门需求量占比49%，实木门13%，模压门24%，钢木门8%。
• 竞争格局：头部企业如TATA、梦天等在木门零售领域占据第一梯队，具备稀缺性。
• 行业趋势：向规模化、标准化、环保化发展，推动行业集中度提升。

公司概况

• 成立时间：1989年（前身1989年创立，2021年上市）。
• 业务范围：木门、墙板、柜类等全屋木作产品。
• 制造基地：浙江庆元、浙江嘉善。
• 经销商体系：截至2021年6月，公司拥有974家经销商，1171家门店，覆盖全国31个省、自治区和直辖市。
• 品牌地位：公司为国内木门龙头品牌，拥有“中国驰名商标”等荣誉。

盈利预测与估值

• 营业收入：预计2021-2023年分别为15.19亿元、18.28亿元、22.04亿元，增速分别为23.82%、20.32%、20.61%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为1.87亿元、2.30亿元、2.84亿元，增速分别为9.38%、22.86%、23.68%。
• 估值：2022年对应PE为24X，目标市值区间为56-63亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

产品战略

• 全屋定制：公司从木门向柜类、墙板等延伸，形成门墙柜一体化产品矩阵。
• 水性漆技术：2017年推出水性漆全屋定制产品，解决甲醛超标问题，提升环保性能。
• 毛利率：公司木门、柜类、墙板毛利率分别为35.47%、42%、41%，均高于行业平均水平。

渠道布局

• 主要渠道：以经销商模式为主（占比超90%），并逐步拓展家装和工程渠道。
• 经销商管理：分为A、B、C三级，实行统一分级归口管理，全国分为两大战区、12个销区。
• 帮扶体系：设立正负激励返利政策、样品折扣补贴、统一价格管理等，提升经销商积极性。
• 店态转型：从木门标准店向木作体验店转型，提高客单价和客户体验。

财务表现

• 营收增长：2021年前三季度营收9.62亿元，同比增长32.77%。
• 净利润增长：2021年前三季度归母净利润1.06亿元，同比增长61.71%。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率逐年提升，2021年前三季度主营业务毛利率为34%，销售净利率为11%。
• 费用控制：期间费用率逐年下降，2021年前三季度为20.95%，销售费用率下降至11.32%。

关键数据

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1,348.05	1,226.75	1,518.92	1,827.61	2,204.23
增长率(%)	0.26	-9.00	23.82	20.32	20.61
净利润(百万元)	187.90	170.97	187.00	229.75	284.17
增长率(%)	99.35	-9.01	9.38	22.86	23.68
市盈率(P/E)	29.23	32.12	29.37	23.90	19.33
市净率(P/B)	11.88	9.15	6.52	5.12	4.05
市销率(P/S)	4.07	4.48	3.62	3.00	2.49
EV/EBITDA	0.00	0.00	18.16	15.56	10.05

风险提示

• 地产政策收紧：可能影响工程业务发展。
• 竞争加剧：行业竞争激烈，需持续提升品牌和产品竞争力。
• 经销商管理：需有效管理经销商，避免渠道冲突和管理不善。
• 新渠道拓展：家装及工程渠道发展不及预期可能影响业绩。
• 应收账款风险：恒大等企业应收账款到期未能兑现，可能影响现金流。
• 品牌与产品仿冒：存在被仿冒风险，影响品牌价值和市场份额。

结论

梦天家居作为国内木门行业龙头，具备显著的品牌优势、产品优势和渠道优势。公司通过全屋定制战略，实现了从单一木门向多样化木作产品的转型，增强了市场竞争力。未来随着工程业务和家装渠道的拓展，公司有望实现更高增长，但需关注行业政策变化及市场竞争风险。