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宏观专题 | 每轮的风格切换都有什么规律？

核心内容

本文探讨了中国A股市场中成长与价值风格的切换规律，并结合历史数据和当前市场环境，分析了风格切换的周期性、驱动因素及未来趋势。

主要观点

1. 风格切换周期
   从2010年起，成长与价值风格的切换大致呈现2-3年的周期性特征。牛市期间通常成长风格占优，熊市期间则价值风格更受青睐。

2. 风格切换的驱动因素

   • 宏观经济环境：经济复苏、政策宽松时成长风格更受追捧；经济下行、政策紧缩时价值风格更占优。
   • 政策导向：例如供给侧改革、科技产业扶持政策等，会直接影响风格偏好。
   • 流动性变化：宽松政策转向紧缩时，资金撤出成长板块，引发市场调整。
   • 产业趋势：如移动互联网、新能源、AI等产业爆发，会带动成长风格强势。

3. 风格切换的规律

   • 牛市中成长风格通常跑赢价值风格，但也有例外，如2016-2017年因供给侧改革，价值风格短暂占优。
   • 成长风格的繁荣依赖于业绩增速超预期，若增速不及预期，市场将迅速从“戴维斯双击”转向“戴维斯双杀”。
   • 流动性冲击往往在风格切换中扮演重要角色，尤其对成长风格影响更大。

4. 当前市场环境分析

   • 当前处于牛市趋势，AI产业浪潮和政策支持为成长风格提供利好。
   • 然而，成长风格当前业绩增速预期偏高，叠加美联储转向鹰派、美债利率上升，成长板块面临一定压力。
   • 未来成长风格可能仍具潜力，但短期因催化因素分化，风格切换风险上升。

关键信息

• 历史风格切换节点：

  • 2009-2010年：成长周期
  • 2011-2012年：价值周期
  • 2013-2015年：成长大周期
  • 2016-2017年：短暂价值占优
  • 2018年：价值抗跌
  • 2019-2021年：成长周期
  • 2022年：价值周期
  • 2024年9月：成长风格再度崛起

• 风格切换指标

  • 价值/成长指数比值：
    • 当前值：1.30（国证价值/国证成长）
    • 3年分位：1.74%
    • 5年分位：39.60%
    • 10年分位：33.73%
  • 价值100/成长100指数比值：
    • 当前值：0.37
    • 3年分位：0.00%
    • 5年分位：8.99%
    • 10年分位：4.48%

• 市场展望

  • 成长风格在当前仍具吸引力，但需警惕因业绩预期过高和流动性变化带来的短期风险。
  • 价值风格在特定时期（如经济下行、政策紧缩）中表现更稳健，具备防御性优势。

风格切换总结

附录：天风国际证券集团简介

天风国际证券集团有限公司是天风证券股份有限公司的全资香港子公司，控股公司为湖北宏泰集团有限公司，是湖北省属唯一金融服务类企业。公司致力于国际化布局，立足香港、背靠内地、深耕湖北、服务国家、布局全球，旨在成为连接境内外资本市场的桥梁，为客户提供全球资产配置服务。

旗下持牌子公司

• 天风国际证券与期货有限公司

  • 中央编号：BAV573
  • 1号牌照：证券交易
  • 4号牌照：就证券提供意见

• 天风国际资产管理有限公司

  • 中央编号：ASF056
  • 4号牌照：就证券提供意见
  • 5号牌照：就期货合约提供意见
  • 9号牌照：提供资产管理

• 天风国际资本市场有限公司

  • 中央编号：BPWV736
  • 6号牌照：就机构融资提供意见

风险提示

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