中药行业2026年一季报业绩综述_东风已至_慢牛初始_17页_1mb

中药行业2026年季报业绩综述总结

核心观点

• 业绩蓄势待发：中药行业在2026年第一季度收入整体承压，仅26家药企实现正增长，但扣非归母净利润增速表现较好，39家药企实现正增长。这主要得益于企业通过降本增效等方式改善经营效率，同时中药材价格回落带动毛利率修复。
• 物美价廉有催化：中药行业机构持仓比例降至2021年以来的低位（0.26%），动态市盈率也处于历史低位。随着新版基药目录发布和中药注册新规实施，行业将迎来政策利好，有助于提升行业集中度，品牌龙头受益明显。

投资建议

• 药中银行（稳增长高股息）：关注东阿阿胶、云南白药，建议关注羚锐制药。
• 困境反转（双周期向上带来弹性）：关注天士力、以岭药业，建议关注华润三九。
• 长期价值（下半年值得关注）：关注片仔癀。

业绩表现分析

渠道库存与毛利率双周期拐点

• 渠道库存：2022Q2至2024Q1期间，中药板块应收账款周转天数因终端需求恢复缓慢、渠道库存出清等因素有所上升。2024Q2以来，周转效率有所下降，但截至2026年一季度末，板块应收账款周转天数为78.4天，同比增加1.1天，显示出库存清理已进入尾声。
• 毛利率：2026年中药企业毛利率有所回升，25Q4至26Q1已回升至43%左右，主要受益于中药材价格回落。天然牛黄价格从2025年7月的170万元/公斤下降至2026年5月的50万元/公斤，大幅缓解了部分企业的成本压力。

机构仓位低

• 机构持仓：截至2026年一季度末，申万中药行业机构持仓比例为0.26%，为2021年以来最低水平，主要由于2025年业绩压力及创新药和“AI+医疗”对资金的虹吸效应。
• 估值：中药行业市盈率（TTM，剔除负值）为21.20，处于2021年以来的低位，具备一定的投资价值。

政策利好与行业趋势

• 新版基药目录：国家卫健委表示将适时发布《国家基本药物目录管理办法（修订稿）》，完善遴选机制，优化评价标准，有助于提升行业科学性和合理性。进基药目录的产品可能进一步放量，但需具备较强的院线销售能力。
• 中药注册新规：自2026年7月1日起，中成药若说明书中的【禁忌】【不良反应】【注意事项】三项中任意一项仍标注“尚不明确”，将依法不予再注册。此举推动中药行业从“数量扩张”向“质量优先”转型，头部企业合规率高，有望加速行业集中度提升。

风险提示

• 集采政策调整：2026年4月全国中成药联合采购办公室发布集中采购文件，涉及28个产品组90个产品，其中6个为独家品种。集采可能对高毛利率产品带来降价压力。
• 中药材价格波动：中药材价格受多种因素影响，包括绿色回归、野生资源破坏、种植面积下降等，存在较大波动风险。
• 研发创新风险：药品研发周期长、成本高、风险大，若未能成功注册或研发失败，将影响企业效益。

总结

中药行业在2026年第一季度面临收入承压，但通过降本增效和中药材价格回落，毛利率有所修复。机构持仓比例低，估值处于低位，为市场提供投资机会。新版基药目录和中药注册新规将推动行业向高质量发展，提升行业集中度。然而，集采政策、中药材价格波动及研发风险仍需关注。整体来看，中药行业具备一定的复苏潜力，建议关注具备较强渠道能力和合规优势的龙头企业。