20260708-东吴证券-_东吴晨报0708_固收_行业_电力设备_个股_冰轮环境_映恩生物-B_雅化集团_7页_1mb

报告摘要

本报告为东吴证券晨报，主要涵盖宏观政策分析、电力设备行业动态及个股投资建议，重点分析了地方政府信用扩张趋势、AI算力对电力设备行业的影响，以及冰轮环境、映恩生物-B、雅化集团等个股的投资价值与前景。

新增一般债：
- 2025年全国地方政府新增一般债净融资额约为8,089.85亿元，同比下降3.25%。
- 2026年1-5月净融资额为3,769.58亿元，同比下降21.87%，显示信用扩张力度明显放缓。
- 地方政府在基础财政领域保持稳定融资，但受债务负担和稳增长目标影响，信用扩张受限，中长期未见明显扩张迹象。
新增专项债：
- 2025年全国地方政府新增专项债净融资额约为44,793.67亿元，同比增长19.35%，创历史新高。
- 2026年1-5月净融资额为15,636.5亿元，同比下降6.41%，扩容节奏有所放缓。
- 专项债融资更偏向“融资建设→收益偿债”模式，主要用于支持基础设施、社会事业、新兴产业等，具有较强的信用扩张信号。
区域分化：
- 传统经济大省如广东、江苏、浙江，以及国家区域发展战略支点如山东、川渝、辽宁等，专项债融资力度较大。
- 头部地区信用扩张力度较强，尾部地区则以维稳为主。

行业背景：
- AI算力爆发导致机柜功耗指数级上升，机柜级备电从可选变为标配。
- BBU（电池备份单元）是机柜级备用电源系统的重要组成部分，承担秒级至分钟级短时支撑功能。
产品特性：
- BBU电芯在机柜成本中占比仅0.1-0.2%，下游对价格敏感度较低。
- BBU产品认证壁垒较高，目前由日韩厂商主导市场，国内厂商有望通过技术迭代（如全极耳、磷酸铁锂）切入市场。
市场前景：
- 随着英伟达AI服务器迭代，BBU需求预计从2026年的4亿颗增长至2030年的28亿颗，市场空间有望突破1000亿元。
- 国内具备海外交付能力的企业有望在BBU爆发阶段抢占市场份额。
投资建议：
- 推荐具备技术优势和海外交付能力的电池厂商，包括蔚蓝锂芯、亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达等。

公司定位：
- 中国制冷工业奠基企业，布局AIDC冷源赛道，打开成长空间。
核心业务：
- 多元化布局：低温冷冻、暖通空调、环保制热、能化装备。
- 子公司顿汉布什具备北美本土品牌认证、客户渠道及项目基础，是公司切入海外高端冷水机组市场的重要平台。
市场前景：
- AIDC冷水机组需求持续释放，公司依托高端冷源产品+国内供应链协同，增强业绩弹性。
- 产品结构向高价值磁悬浮离心式冷机升级，具备通胀弹性。
盈利预测：
- 预计2026-2028年归母净利润分别为8.3/12.2/17.0亿元，当前PE为63/43/31X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
- 下游需求波动、AIDC订单不及预期、海外经营及交付风险。

公司定位：
- 全球ADC药物研发领军企业，具备独立运营全球多区域临床能力。
技术平台与管线：
- 自主研发四大ADC技术平台，覆盖HER2、B7-H3、HER3、TROP2等靶点，适应症涵盖乳腺癌、肺癌、前列腺癌等。
- 与BioNTech、GSK、百济神州等达成多项合作，交易总对价超60亿美元。
核心品种进展：
- DB-1311（B7H3 ADC）在mCRPC中表现优异，预计2026年在美国市场商业化。
- DB-1303（HER2 ADC）中国BLA已受理，商业化进程加速。
平台化布局：
- DIBAC、DIMAC、DUPAC等新一代ADC平台逐步推进临床验证，增强研发管线价值。
盈利预测：
- 预计2026-2028年营业收入分别为20.52/23.95/25.99亿元，归母净利润为-4.57/-2.96/-3.80亿元。
- 使用DCF法测算合理目标市值为318.61亿元，对应股价418.61港元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
- 新药研发进展不及预期、全球业务合作风险、药品销售不及预期等。

业绩表现：
- 2026H1业绩预告归母净利11.0-13.0亿元，同比增长710%-857%，扣非净利增长1393%-1645%。
- Q2单吨利润显著提升，锂价上行及库存收益释放是主要驱动因素。
锂盐业务：
- 2026Q2锂盐出货量预计2-3万吨，同比翻番，环比增长40%以上。
- 全年预计出货约12万吨，同比增长70%以上。
- 权益碳酸锂资源量预计达2.8-3.3万吨，权益自供比例提升至25%。
民爆业务：
- 民爆业务维持稳定增长，预计2026年利润达5.5-6亿元，同比增长10%左右。
盈利预测：
- 预计2026-2028年归母净利润分别为30.3/35.8/39.2亿元，对应PE为11x/10x/9x。
- 给予2026年16x估值，对应目标价42元，维持“买入”评级。
风险提示：
- 锂价不及预期、锂盐出货不及预期、资源端进展不及预期。

代码	简称	行业	总市值 (亿元)	27EPS (元)	28EPS (元)	27PE	28PE
600176.SH	中国巨石	建筑建材	1,685	1.49	1.66	28	25
688337.SH	普源精电	机械	117	1.23	1.79	49	34
301338.SZ	凯格精机	机械	265	5.62	7.14	44	35
300604.SZ	长川科技	机械	1,337	4.93	6.67	43	32
600642.SH	申能股份	环保公用	505	0.77	0.79	13	13
002847.SZ	盐津铺子	食饮	161	3.96	4.65	15	13
600415.SH	小商品城	商社	702	1.19	1.39	11	9
688630.SH	芯碁微装	电子	441	7.32	9.75	46	34
300750.SZ	宁德时代	电新	20,105	26.63	32.19	16	13