> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本报告为东吴证券晨报，主要涵盖宏观政策分析、电力设备行业动态及个股投资建议，重点分析了地方政府信用扩张趋势、AI算力对电力设备行业的影响，以及冰轮环境、映恩生物-B、雅化集团等个股的投资价值与前景。 --- ## 宏观分析 ### 地方政府信用扩张情况 1. **新增一般债**： - 2025年全国地方政府新增一般债净融资额约为8,089.85亿元，同比下降3.25%。 - 2026年1-5月净融资额为3,769.58亿元，同比下降21.87%，显示信用扩张力度明显放缓。 - 地方政府在基础财政领域保持稳定融资，但受债务负担和稳增长目标影响，信用扩张受限，中长期未见明显扩张迹象。 2. **新增专项债**： - 2025年全国地方政府新增专项债净融资额约为44,793.67亿元，同比增长19.35%，创历史新高。 - 2026年1-5月净融资额为15,636.5亿元，同比下降6.41%，扩容节奏有所放缓。 - 专项债融资更偏向“融资建设→收益偿债”模式，主要用于支持基础设施、社会事业、新兴产业等，具有较强的信用扩张信号。 3. **区域分化**： - 传统经济大省如广东、江苏、浙江，以及国家区域发展战略支点如山东、川渝、辽宁等，专项债融资力度较大。 - 头部地区信用扩张力度较强，尾部地区则以维稳为主。 --- ## 行业分析：电力设备 ### BBU小圆柱电芯迎来放量拐点 1. **行业背景**： - AI算力爆发导致机柜功耗指数级上升，机柜级备电从可选变为标配。 - BBU（电池备份单元）是机柜级备用电源系统的重要组成部分，承担秒级至分钟级短时支撑功能。 2. **产品特性**： - BBU电芯在机柜成本中占比仅0.1-0.2%，下游对价格敏感度较低。 - BBU产品认证壁垒较高，目前由日韩厂商主导市场，国内厂商有望通过技术迭代（如全极耳、磷酸铁锂）切入市场。 3. **市场前景**： - 随着英伟达AI服务器迭代，BBU需求预计从2026年的4亿颗增长至2030年的28亿颗，市场空间有望突破1000亿元。 - 国内具备海外交付能力的企业有望在BBU爆发阶段抢占市场份额。 4. **投资建议**： - 推荐具备技术优势和海外交付能力的电池厂商，包括蔚蓝锂芯、亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达等。 --- ## 个股分析 ### 冰轮环境（000811） 1. **公司定位**： - 中国制冷工业奠基企业，布局AIDC冷源赛道，打开成长空间。 2. **核心业务**： - 多元化布局：低温冷冻、暖通空调、环保制热、能化装备。 - 子公司顿汉布什具备北美本土品牌认证、客户渠道及项目基础，是公司切入海外高端冷水机组市场的重要平台。 3. **市场前景**： - AIDC冷水机组需求持续释放，公司依托高端冷源产品+国内供应链协同，增强业绩弹性。 - 产品结构向高价值磁悬浮离心式冷机升级，具备通胀弹性。 4. **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.3/12.2/17.0亿元，当前PE为63/43/31X，首次覆盖给予“买入”评级。 5. **风险提示**： - 下游需求波动、AIDC订单不及预期、海外经营及交付风险。 --- ### 映恩生物-B（09606.HK） 1. **公司定位**： - 全球ADC药物研发领军企业，具备独立运营全球多区域临床能力。 2. **技术平台与管线**： - 自主研发四大ADC技术平台，覆盖HER2、B7-H3、HER3、TROP2等靶点，适应症涵盖乳腺癌、肺癌、前列腺癌等。 - 与BioNTech、GSK、百济神州等达成多项合作，交易总对价超60亿美元。 3. **核心品种进展**： - DB-1311（B7H3 ADC）在mCRPC中表现优异，预计2026年在美国市场商业化。 - DB-1303（HER2 ADC）中国BLA已受理，商业化进程加速。 4. **平台化布局**： - DIBAC、DIMAC、DUPAC等新一代ADC平台逐步推进临床验证，增强研发管线价值。 5. **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为20.52/23.95/25.99亿元，归母净利润为-4.57/-2.96/-3.80亿元。 - 使用DCF法测算合理目标市值为318.61亿元，对应股价418.61港元，首次覆盖给予“买入”评级。 6. **风险提示**： - 新药研发进展不及预期、全球业务合作风险、药品销售不及预期等。 --- ### 雅化集团（002497） 1. **业绩表现**： - 2026H1业绩预告归母净利11.0-13.0亿元，同比增长710%-857%，扣非净利增长1393%-1645%。 - Q2单吨利润显著提升，锂价上行及库存收益释放是主要驱动因素。 2. **锂盐业务**： - 2026Q2锂盐出货量预计2-3万吨，同比翻番，环比增长40%以上。 - 全年预计出货约12万吨，同比增长70%以上。 - 权益碳酸锂资源量预计达2.8-3.3万吨，权益自供比例提升至25%。 3. **民爆业务**： - 民爆业务维持稳定增长，预计2026年利润达5.5-6亿元，同比增长10%左右。 4. **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为30.3/35.8/39.2亿元，对应PE为11x/10x/9x。 - 给予2026年16x估值，对应目标价42元，维持“买入”评级。 5. **风险提示**： - 锂价不及预期、锂盐出货不及预期、资源端进展不及预期。 --- ## 最新金股组合 | 代码 | 简称 | 行业 | 总市值 (亿元) | 27EPS (元) | 28EPS (元) | 27PE | 28PE | |------------|--------------|------------|---------------|------------|------------|------|------| | 600176.SH | 中国巨石 | 建筑建材 | 1,685 | 1.49 | 1.66 | 28 | 25 | | 688337.SH | 普源精电 | 机械 | 117 | 1.23 | 1.79 | 49 | 34 | | 301338.SZ | 凯格精机 | 机械 | 265 | 5.62 | 7.14 | 44 | 35 | | 300604.SZ | 长川科技 | 机械 | 1,337 | 4.93 | 6.67 | 43 | 32 | | 600642.SH | 申能股份 | 环保公用 | 505 | 0.77 | 0.79 | 13 | 13 | | 002847.SZ | 盐津铺子 | 食饮 | 161 | 3.96 | 4.65 | 15 | 13 | | 600415.SH | 小商品城 | 商社 | 702 | 1.19 | 1.39 | 11 | 9 | | 688630.SH | 芯碁微装 | 电子 | 441 | 7.32 | 9.75 | 46 | 34 | | 300750.SZ | 宁德时代 | 电新 | 20,105 | 26.63 | 32.19 | 16 | 13 | --- ## 风险提示 - 债市超预期波动 - 数据统计偏差 - 政策与市场变化的不确定性 --- ## 法律声明 本报告内容来源于东吴证券研究所正式发布的研究报告，仅用于专业投资者参考，不构成投资建议。未经授权，禁止复制、转载或修改内容。