> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东方证券拟合并上海证券，地方国资系整合加速 ## 核心内容概述 东方证券（600958）宣布计划通过发行A股及现金的方式收购上海证券100%股权，该交易预计在2026年4月20日起停牌不超过10个交易日。此次合并旨在通过资源整合提升公司规模与行业排名，强化在财富管理、资产管理等核心业务领域的竞争力。合并后预计总资产将突破6000亿元，分支机构数量增加至约250家，行业排名有望进入前十。 ## 主要观点 - **交易方式**：采用发行A股股份及支付现金的组合方式，分别收购不同股东持有的上海证券股权。 - **股东结构**：预计合并后申能集团仍将是东方证券的第一大股东。 - **业务互补**：东方证券在财富管理、资产管理方面实力雄厚，而上海证券则在长三角/珠三角地区拥有广泛的经纪业务网络和客户基础。 - **行业趋势**：近年来监管鼓励券商通过并购重组做大做强，头部券商加速整合，如国君并海通、中金并东兴和信达等。 - **盈利预测**：预计东方证券2026-2028年归母净利润分别为64/69/74亿元，对应增速分别为13%/8%/7%。当前市净率（PB）为1.00倍，估值处于低位，显示市场对其未来增长潜力的认可。 - **投资评级**：维持“买入”评级，看好资本市场改革背景下公司在财富管理与基金管理方面的增量机会。 ## 关键信息 ### 合并前财务数据 | 指标 | 2025年 | |------|--------| | 营业收入（亿元） | 154 | | 净利润（亿元） | 56 | | 总资产（亿元） | 4869 | | 分支机构数量 | 170 | | 基金投顾保有规模（亿元） | 172 | | 基金投顾复投率 | 76.28% | ### 合并后财务预期 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 营业总收入（百万元） | 16,964 | 17,957 | 19,152 | | 归母净利润（百万元） | 6,367 | 6,892 | 7,352 | | ROE（%） | 静态测算约7% | - | - | | 分支机构数量 | 约250家 | - | - | | 行业排名 | 有望跻身前十 | - | - | ### 估值与市场数据 | 指标 | 当前值 | |------|--------| | 收盘价（元） | 9.34 | | 一年最低/最高价（元） | 8.85 / 12.35 | | 市净率（倍） | 1.00 | | 流通A股市值（百万元） | 69,764.97 | | 总市值（百万元） | 79,358.67 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 资产 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 客户资金 | 106,865 | 110,506 | 113,354 | 116,390 | | 自有资金 | 28,550 | 29,523 | 30,284 | 31,095 | | 交易性金融资产 | 110,160 | 113,913 | 116,850 | 119,979 | | 可供出售金融资产 | 128,548 | 132,927 | 136,354 | 140,006 | | 资产总计 | 486,876 | 503,454 | 516,495 | 530,387 | ### 利润表（单位：百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 15,358 | 16,964 | 17,957 | 19,152 | | 手续费及佣金净收入 | 6,211 | 7,468 | 8,113 | 8,961 | | 其中：经纪业务 | 2,916 | 3,331 | 3,420 | 3,518 | | 投资银行业务 | 1,502 | 2,120 | 2,307 | 2,511 | | 资产管理业务 | 1,358 | 1,516 | 1,836 | 2,326 | | 利息净收入 | 1,154 | 1,350 | 1,403 | 1,472 | | 投资收益 | 7,863 | 8,045 | 8,333 | 8,606 | | 归母净利润 | 5,634 | 6,367 | 6,892 | 7,352 | ## 行业并购案例汇总 | 公告时间 | 合并方 | 被合并方 | 原因 | 效果 | |----------|--------|----------|------|------| | 2015年1月 | 申银万国 | 宏源证券 | 解决一参一控问题 | 营收与净利润跑输行业，ROE回落 | | 2019年6月 | 天风证券 | 恒泰证券 | 实现业务转型 | 终止并表计划 | | 2019年7月 | 中金公司 | 中投证券 | 排除“一参一控”问题 | 规模扩大，业务排名跃升 | | 2020年1月 | 中信证券 | 广州证券 | 扩张经纪业务版图 | 提升广东市场份额 | | 2023年3月 | 国联证券 | 民生证券 | 获取投行业务资源 | 研究所与投行业务排名提升 | | 2023年12月 | 浙商证券 | 国都证券 | 扩大业务规模 | 净资产排名提升 | | 2024年6月 | 西部证券 | 国融证券 | 扩大业务规模 | 行业地位巩固 | | 2024年8月 | 国信证券 | 万和证券 | 统筹客户资源 | 整合效益释放中 | | 2024年9月 | 国泰君安 | 海通证券 | 打造国际一流投行 | 初步整合，经营指标提升 | | 2025年11月 | 中金公司 | 信达证券、东兴证券 | 解决“一参一控”问题 | 审批中 | | 2026年3月 | 东吴证券 | 东海证券 | 扩大业务规模 | 审批中 | | 2026年4月 | 东方证券 | 上海证券 | 扩大分支机构，提升行业排名 | 预计完成整合 | ## 风险提示 - 监管趋严可能抑制行业创新； - 行业竞争加剧； - 经营管理风险。 ## 投资评级标准 - **买入**：预期个股涨幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期个股涨幅介于5%-15%； - **中性**：预期个股涨幅介于-5%-5%； - **减持**：预期个股跌幅介于-5%至-15%； - **卖出**：预期个股跌幅超过15%。 ## 结论 东方证券通过收购上海证券，将进一步增强其在长三角地区的业务网络，提升行业排名与综合竞争力。市场对此次并购持积极态度，认为其有助于公司在财富管理与资产管理领域实现增量发展。尽管面临一定的监管与竞争风险，但整体来看，此次合并被视为行业资源整合的重要举措，有望推动公司持续增长。