20260215-国盛证券有限责任公司-环保2026年度策略_固废循环全面升维_化债驱动多重修复_17页_1mb

环保行业2026年度策略总结

核心内容

2026年环保行业将受益于“双碳”目标、化债政策以及循环经济的发展，行业基本面稳定，估值水平积极向好，盈利质量显著改善，具备良好的投资价值。

主要观点

• 行业盈利改善：2025年前三季度，环保行业整体营收2472.9亿元，归母净利润194.6亿元，同比增长2.6%。经营性现金流净额达276.5亿元，同比增长42.5%。
• 估值修复开端：截至2025年末，环保（申万）指数PE-TTM为29.0X，处于历史75.9%分位点，显示估值水平积极向好。
• 政策驱动循环经济：2025年固废循环领域迎来政策“组合拳”，包括《固体废物综合治理行动计划》等，推动行业从“环保成本”向“循环盈利”转型。
• 化债政策助力行业修复：新一轮大规模化债方案通过，新增6万亿元债务限额置换隐性债务，预计2028年之前地方隐性债务将大幅减少，改善环保企业现金流与经营质量。
• 投资主线明确：建议关注现金流改善、具备分红意愿及新业务布局的环保企业，如惠城环保、高能环境、瀚蓝环境、洪城环境等。

关键信息

一、行业基本面稳定，估值水平积极向好

• 估值回升：环保（申万）指数PE-TTM为28.98X，处于历史75.9%分位点，估值水平有所回升。
• 盈利质量改善：2025年前三季度，环保行业经营性现金流净额同比提升42.5%，现金流状况明显改善。
• 细分板块增长：固废治理板块营收及归母净利润稳健增长，节能板块净利润修复显著，水处理板块经营性现金流增速领跑。

二、贯穿“十五五”绿色主线，循环经济迎价值重估

• 政策驱动：2025年国常会及多项政策推动固废循环行业进入系统攻坚新周期。
• 废塑料循环：废塑料回收量稳步增长，预计2030年全球回收率可达50%。化学循环技术（如CPDCC）有望成为新的增长点。
• 危废处理：环保督察趋严，推动危废处置需求释放，中小企业面临出清，行业集中度提升。
• 动力电池回收：2025年我国动力电池退役量达104万吨，预计至2030年将达350万吨。政策推动行业规范化发展。

三、化债纵深推进，环保板块修复弹性强劲

• 化债政策落地：2024年11月人大会议通过新一轮化债方案，提供10万亿元化债资源，有效缓解地方政府债务压力。
• 企业现金流改善：环保行业经营性现金流净额从2022年的370亿元提升至2025年的549.2亿元。
• 分红意愿提升：2021-2024年环保行业现金分红比率从38%提升至53%，高分红企业更具吸引力。
• 坏账冲回：化债政策有望促使部分企业冲回坏账准备，短期内提升盈利水平。

四、投资建议

• 重点推荐公司：
  • 惠城环保：聚焦化学循环核心技术，废塑料资源化项目已试生产成功，预计2026年一季度实现满产。
  • 高能环境：金属回收资源化标杆，技术壁垒高，2025年扣非净利润预计增长131.6%-177.95%。
  • 瀚蓝环境：固废处理为核心，现金流状况良好，2022-2024年经营性现金流净额增长显著，2024年现金分红占归母净利润39.20%。
  • 洪城环境：主业增长稳健，高分红，具备长期投资价值。

风险提示

1. 政策不及预期：环保政策及督查力度若未达预期，可能影响行业订单释放。
2. 需求不及预期：地方政府推进生态环境建设进度可能滞后。
3. 补贴下降风险：政府对环保细分行业的补贴力度存在调整风险。

总结

环保行业在“双碳”目标和化债政策的双重驱动下，迎来估值修复和盈利改善的双重机遇。固废循环、废塑料资源化、危废处理及动力电池回收等细分领域前景广阔，具备长期增长潜力。建议投资者关注具备技术优势、现金流改善及高分红能力的龙头企业，把握行业转型与价值重估机遇。