深度报告-20260622-诚通证券-绿发电力-000537.SZ-绿发电力首次覆盖报告_国内优质综合绿色能源服务商_风光储业务协同发展_27页_2mb

报告摘要

绿发电力公司总结

核心内容概述

绿发电力是中国绿发旗下的新能源业务上市公司平台，深耕新能源开发领域多年，业务涵盖海上风电、陆上风电、光伏发电、储能业务和光热发电。公司自2021年起主业由房地产开发转型为新能源开发与运营，截至2025年底累计装机规模达32.2GW，其中光伏占比最高，达18.6GW。公司重视股东回报，连续十年实施现金分红，承诺2025年至2027年以现金方式累计分配的利润不少于未来三年实现的年均可分配利润的30%。

主要观点与关键信息

1. 公司背景与业务构成

公司背景：成立于1986年，1993年上市，2022年更名为“天津绿发电力集团股份有限公司”，是央企中国绿发旗下的新能源业务平台。
股权结构：控股股东为央企中国绿发，持股比例接近70%，股权结构集中且稳定。
业务构成：公司目前主要业务涵盖风电、光伏、储能的综合能源服务商，业务分布广泛，涵盖多个资源富集省区。
财务表现：公司营业收入保持稳定增长，但受上网电价下降影响，归母净利润短期承压。公司期间费用率持续优化，股利支付率维持在40%以上，注重股东回报。

2. 新能源行业趋势

短期承压：2025年新能源全面入市交易后，上网电价承压明显，影响公司利润。
中长期增长：随着能源转型政策的持续推进，新能源行业长期增长态势不改。绿证制度的完善有望提升绿电资产价值。
电网与储能发展：电网投资进入新一轮上行周期，储能行业呈现爆发式增长，为新能源消纳和装机增长提供支撑。

3. 算电协同

算电协同模式：通过数字化技术促进算力基础设施与电力系统深度融合，实现“以电强算、以算促电”的良性循环。
算力侧需求：算力中心建设持续高景气，数据中心用电量快速增长，电力成本占比高，对绿电需求刚性。
电力侧价值：算电协同有助于解决新能源消纳问题，提升项目收益率，公司具备相关业务开拓潜力。

4. 公司战略调整

战略重心转移：公司积极实施“两个转移”战略，由光伏向风电储能转移，由西北向中东部转移，提升新增项目收益率。
“新能源+”融合发展：公司积极探索“新能源+”模式，尤其关注算电协同，与数据中心企业开展合作。
多能互补优势：公司拥有丰富的新能源开发经验，具备多能互补、储能配套等优势，为“新能源+”融合发展提供支撑。

投资建议与盈利预测

盈利预测：预计公司2026至2028年营业收入分别为53.7亿元、63.2亿元、76.1亿元，同比增长率分别为9.7%、17.7%、20.5%；归母净利润分别为5.6亿元、6.8亿元、8.9亿元，同比增长率分别为-30.6%、23.0%、29.8%。
估值水平：公司当前市值PE分别为30X、24X、19X，低于行业平均值，首次覆盖给予“推荐”评级。
可比公司：华电新能、龙源电力、三峡能源、节能风电、太阳能等，平均PE分别为32X、28X、26X，绿发电力估值具有吸引力。

风险提示

上网电价不及预期：新能源上网电价下降可能影响公司利润。
新能源消纳不及预期：新能源消纳能力不足可能限制公司增长。
项目开发进度不及预期：风光储项目开发可能受阻，影响公司装机规模。
政策风险：新能源和储能政策变化可能显著影响项目收益。
原材料价格波动：风机等设备原材料价格波动可能影响项目收益率。
新业务开拓不及预期：公司拓展新业务可能面临挑战。

财务摘要与估值指标（2026年6月22日）

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	3840	4893	5366	6316	7609
净利润(百万元)	1009	801	556	683	887
毛利率(%)	54.7	47.1	35.8	35.7	35.6
净利率(%)	26.3	16.4	10.4	10.8	11.7
ROE(%)	4.8	4.7	3.2	3.8	4.8
EPS(摊薄/元)	0.49	0.39	0.27	0.33	0.43
P/E	20.5	16.8	30.1	24.5	18.8
P/B	1.0	0.9	0.8	0.8	0.8

图表与数据支持

公司发展历程：图1展示公司主要发展历程。
股权结构：图2显示股权结构集中，控股股东持股比例接近70%。
业务分布：图4和图5展示公司在多个资源富集省区的布局和收入、毛利分布。
财务表现：图7、图8、图9、图10展示公司营业收入、净利润、毛利率、净利率及期间费用率的变化。
行业趋势：图12、图13、图14、图15、图16、图17、图18展示国内新能源新增装机情况、绿证制度、电网投资、储能行业增长等。
算电协同：图19、图20、图21、图22、图23、图30、图31展示算电协同机制、算力中心用电增长、绿证政策、新能源利用率等。
财务预测：附录表格展示公司利润表、资产负债表、现金流量表及关键指标预测。

总结

绿发电力作为中国绿发旗下的新能源业务平台，业务覆盖风电、光伏、储能等，具备丰富的新能源开发经验。尽管面临短期上网电价下降带来的利润承压，但公司积极实施“两个转移”战略，拓展“新能源+”融合发展模式，同时借助算电协同提升新能源消纳能力与项目收益率。公司重视股东回报，连续十年实施现金分红，承诺未来三年现金分红比例不低于30%。随着新能源行业政策支持和电网、储能建设的推进，公司未来增长潜力较大，首次覆盖给予“推荐”评级。

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