20260313-中航证券-新能源行业年度投资策略_锂电池与新能源车_周期_利润与现金之根；科技_估值与出海所依_31页_5mb

周期，利润与现金之根；科技，估值与出海所依 - 总结

核心内容

本报告分析了锂电池行业的周期性、盈利能力和技术发展趋势，重点聚焦于需求侧和供给侧的结构性变化，以及钠电与固态电池的产业化前景。整体观点认为，行业正迎来周期反转，电芯和材料环节具备盈利修复潜力，同时储能和出口需求成为重要驱动力。

主要观点

需求侧

1. 储能需求持续增长：

   • 全球风光发电占比超15%后，电力系统运行成本进入快速增长阶段，储能成为新型电力系统转型的重要方向。
   • 中国储能容量电价政策逐步落地，2026年新增装机增速预计超60%，储能电芯需求显著提升。
   • 欧美市场储能需求由AI数据中心和电网改造共同驱动，美国储能新增装机预计达23.7GW、同比+37.7%，欧洲储能新增装机预计达41.9GWh、同比+41.1%。
   • 新兴市场（如澳洲、中东）储能订单旺盛，贡献额外增长弹性。

2. 新能源汽车需求结构变化：

   • 中国新能源汽车销量增速承压，但电动重卡和储能需求拉动整体动力电池市场增长。
   • 2026年中国新能源汽车预计销量1900万辆，同比+15.2%，但增速较2025年有所下滑。
   • 电动重卡渗透率提升至26%，2026年预计销量35万辆，同比+66.7%，带动电池需求显著增长。
   • 中国电车出口持续增长，预计2026年出口量达400万辆、同比+54%，海外市场需求广阔。

关键信息

供给侧

1. 锂电材料进入量价齐升阶段：

   • 2025年以来中游材料和电池板块出现周期反转，库存逐步去化，价格趋势性反弹。
   • 碳酸锂价格同比+56.2%，正极材料出货量同比+51.5%，负极材料出货量同比+38.2%，电解液出货量同比+46.4%，隔膜出货量同比+44.4%。
   • 电解液和隔膜价格率先反弹，而负极价格涨幅有限，储能电芯需求提升将推动隔膜环节涨价。

2. 电芯盈利修复趋势明显：

   • 电芯环节盈利承压主要为短期，2025年Q2后已逐步修复，净利率恢复至合理水平。
   • 单位净利因单价提升而增加，电芯议价能力强劲，顺价能力良好。

3. 钠电与固态电池产业化提速：

   • 钠电2025年正式产业化，全球出货量达9GWh、同比+150%，主要应用于储能和汽车启停领域。
   • 固态电池技术路线加速，硫化物和氧化物路线进展较快，2026年头部企业GWh级别中试线逐步落地，设备环节面临重构。

建议关注的企业

技术革命

1. 钠电产业化加速：

   • 钠电主要应用于储能领域，2025年出货量达9GWh，预计至2030年全球出货量有望达1051GWh。
   • 聚阴离子路线占主导地位，具备高安全性、宽温域优势，适配高纬度地区储能及A00级车型。
   • 钠电成本有望从2025年的0.52元/Wh降至2030年的0.25元/Wh，具备长期成本优势。

2. 固态电池产业化趋势明确：

   • 固态电池技术路线加速，核心在于固态电解质和设备环节的增量机会。
   • 硫化物和氧化物路线进展较快，2026年有望实现GWh级别中试线落地。
   • 固态电池将推动设备环节的工艺升级，如干法混料、纤维化、胶框印刷、等静压等，设备厂商具备增长潜力。

风险提示

• 全球经济衰退或复苏不及预期。
• 海外主要经济体主权债务违约或碳中和政策逆转。
• 海外能源价格下跌影响新能源替代需求。
• 地缘冲突和逆全球化导致供应链中断。
• 美联储降息延后，影响行业需求。
• 人民币汇率波动影响企业盈利。
• 新技术成熟度不及预期，设备供应商核心零部件断供。
• 国内政策变动引发短期资金博弈。

行业评级

• 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。

投资评级

分析师信息

• 曾帅：新能源行业首席分析师，拥有丰富的机械与锂电装备研究经验，建立“中国制造业投资周期”研究框架。
• 王卓亚：新能源行业分析师，覆盖电力设备、氢能与绿色能源行业，具备金融与国际贸易背景。