> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 周期，利润与现金之根；科技，估值与出海所依 - 总结 ## 核心内容 本报告分析了锂电池行业的周期性、盈利能力和技术发展趋势，重点聚焦于需求侧和供给侧的结构性变化，以及钠电与固态电池的产业化前景。整体观点认为，行业正迎来周期反转，电芯和材料环节具备盈利修复潜力，同时储能和出口需求成为重要驱动力。 --- ## 主要观点 ### 需求侧 1. **储能需求持续增长**： - 全球风光发电占比超15%后，电力系统运行成本进入快速增长阶段，储能成为新型电力系统转型的重要方向。 - 中国储能容量电价政策逐步落地，2026年新增装机增速预计超60%，储能电芯需求显著提升。 - 欧美市场储能需求由AI数据中心和电网改造共同驱动，美国储能新增装机预计达23.7GW、同比+37.7%，欧洲储能新增装机预计达41.9GWh、同比+41.1%。 - 新兴市场（如澳洲、中东）储能订单旺盛，贡献额外增长弹性。 2. **新能源汽车需求结构变化**： - 中国新能源汽车销量增速承压，但电动重卡和储能需求拉动整体动力电池市场增长。 - 2026年中国新能源汽车预计销量1900万辆，同比+15.2%，但增速较2025年有所下滑。 - 电动重卡渗透率提升至26%，2026年预计销量35万辆，同比+66.7%，带动电池需求显著增长。 - 中国电车出口持续增长，预计2026年出口量达400万辆、同比+54%，海外市场需求广阔。 --- ## 关键信息 ### 供给侧 1. **锂电材料进入量价齐升阶段**： - 2025年以来中游材料和电池板块出现周期反转，库存逐步去化，价格趋势性反弹。 - 碳酸锂价格同比+56.2%，正极材料出货量同比+51.5%，负极材料出货量同比+38.2%，电解液出货量同比+46.4%，隔膜出货量同比+44.4%。 - 电解液和隔膜价格率先反弹，而负极价格涨幅有限，储能电芯需求提升将推动隔膜环节涨价。 2. **电芯盈利修复趋势明显**： - 电芯环节盈利承压主要为短期，2025年Q2后已逐步修复，净利率恢复至合理水平。 - 单位净利因单价提升而增加，电芯议价能力强劲，顺价能力良好。 3. **钠电与固态电池产业化提速**： - 钠电2025年正式产业化，全球出货量达9GWh、同比+150%，主要应用于储能和汽车启停领域。 - 固态电池技术路线加速，硫化物和氧化物路线进展较快，2026年头部企业GWh级别中试线逐步落地，设备环节面临重构。 --- ## 建议关注的企业 | 类型 | 企业 | 说明 | |------|------|------| | **受益于中国电车出口链** | 比亚迪、吉利汽车 | 重点关注海外市场拓展 | | **受益于储能设备需求增长** | 宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、派能科技、阳光电源、海博思创、德业股份、艾罗能源 | 储能电芯和系统需求提升 | | **受益于锂电材料涨价链** | 恩捷股份、佛塑科技、湖南裕能、万润新能、富临精工、天齐锂业、赣锋锂业、大中矿业、中矿资源、天赐材料、多氟多 | 材料环节盈利修复 | | **受益于钠电与固态新体系导入** | 厦钨新能、当升科技、宏工科技、纳科诺尔、先惠技术、松井股份、维科技术、传艺科技、圣泉股份、滨海能源、璞泰来、贝特瑞 | 钠电与固态电池技术路线推进 | --- ## 技术革命 1. **钠电产业化加速**： - 钠电主要应用于储能领域，2025年出货量达9GWh，预计至2030年全球出货量有望达1051GWh。 - 聚阴离子路线占主导地位，具备高安全性、宽温域优势，适配高纬度地区储能及A00级车型。 - 钠电成本有望从2025年的0.52元/Wh降至2030年的0.25元/Wh，具备长期成本优势。 2. **固态电池产业化趋势明确**： - 固态电池技术路线加速，核心在于固态电解质和设备环节的增量机会。 - 硫化物和氧化物路线进展较快，2026年有望实现GWh级别中试线落地。 - 固态电池将推动设备环节的工艺升级，如干法混料、纤维化、胶框印刷、等静压等，设备厂商具备增长潜力。 --- ## 风险提示 - 全球经济衰退或复苏不及预期。 - 海外主要经济体主权债务违约或碳中和政策逆转。 - 海外能源价格下跌影响新能源替代需求。 - 地缘冲突和逆全球化导致供应链中断。 - 美联储降息延后，影响行业需求。 - 人民币汇率波动影响企业盈利。 - 新技术成熟度不及预期，设备供应商核心零部件断供。 - 国内政策变动引发短期资金博弈。 --- ## 行业评级 - **增持**：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。 --- ## 投资评级 | 投资评级 | 定义 | |----------|------| | **买入** | 未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上 | | **增持** | 未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅5%~10%之间 | | **持有** | 未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~5%之间 | | **卖出** | 未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上 | --- ## 分析师信息 - **曾帅**：新能源行业首席分析师，拥有丰富的机械与锂电装备研究经验，建立“中国制造业投资周期”研究框架。 - **王卓亚**：新能源行业分析师，覆盖电力设备、氢能与绿色能源行业，具备金融与国际贸易背景。