> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 商发产业化拐点临近，看好单元体及热端件供应商 ## 核心内容 本报告分析了中国商用航空发动机（CJ-1000A）产业化进程及产业链相关企业的投资机会，指出随着适航认证的临近，大飞机交付速度有望提升。同时，强调了核心机和涡轮叶片等关键环节的稀缺性和技术壁垒，认为其具备较高的市场价值和成长潜力。 ## 主要观点 1. **供应链韧性提升**：国家安全需求推动国产大飞机供应链建设，CJ-1000A进入适航认证冲刺阶段，预计2027年完成适航取证，将带来交付速度的明显变化。 2. **适航取证是关键节点**：参考CFM56-2的取证经验，CJ-1000A适航取证是型号从研发到批产的重要转折点。 3. **核心机技术密集度高**：核心机是发动机的“心脏”，具备派生发展优势，是产业链中的关键环节。 4. **涡轮叶片稀缺性强**：涡轮叶片技术难度大、壁垒高，是典型的时寿件，具备较大的后市场价值。 5. **投资建议**：看好商发批产节点临近带来的机会，推荐关注单元体和零部件环节的供应商。 ## 关键信息 - **CJ-1000A**：预计2027年完成适航取证，是国产大飞机的唯一动力装置，具备国际竞争力。 - **适航取证流程**：发动机需先完成适航认证，再进行装机测试和飞机适航认证，最终交付客户。 - **核心机**：具备派生发展潜力，是发动机研发和制造的关键部分。 - **涡轮叶片**：全球供给紧张，国内企业如万泽股份具备批量化生产能力，未来议价能力有望提升。 - **供应链协同**：航发动力、商发公司、航发燃机均属于航发集团，形成业务互补。 - **盈利预测**：预计2026-2028年航发动力收入分别为500.90亿、584.15亿、693.83亿元，合理市销率为2.86倍，目标价53.77元。 ## 投资标的 ### 单元体相关标的 - 航发动力（600893，买入） - 航发科技（600391，未评级） ### 零部件相关标的 - 万泽股份（000534，买入） - 图南股份（300855，未评级） - 航亚科技（688510，未评级） - 华秦科技（688281，增持） - 航宇科技（688239，未评级） - 中航高科（600862，买入） - 航发控制（000738，未评级） ## 风险提示 - **适航认证不及预期**：若认证延迟，可能影响大飞机交付进度。 - **大飞机交付进度不及预期**：供应链问题可能导致交付延迟。 - **维修需求不及预期**：后市场增长可能不及预期。 - **新业务拓展不及预期**：新兴业务可能面临市场接受度问题。 - **现金流及减值风险**：经营风险可能影响财务状况。 - **费用支出超预期风险**：成本控制可能面临挑战。 ## 行业背景 - **全球供需失衡**：LEAP系列发动机订单超过12900台，需排至2032年后。 - **供应链重合**：航发与燃机在核心材料、工艺及供应链上高度重合，产能互通。 - **后市场价值高**：GE航空近70%收入来自后市场，盈利高于前市场。 ## 未来展望 - **商发批产临近**：CJ-1000A适航取证成功将推动大飞机交付提速。 - **后市场潜力大**：随着发动机使用强度增加，大修和换发需求集中释放。 - **军贸市场拓展**：国产战机出海打开军贸市场，提升公司业务结构和盈利水平。 ## 结论 在当前全球动力系统紧缺背景下，商发产业化进入关键阶段，核心机及涡轮叶片等环节供应商有望受益于交付提速和后市场需求释放，投资价值显著。