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中金：并购重组新周期总结

核心内容

2024年以来，我国资本市场开启了新一轮并购重组支持周期，政策导向明确，市场活跃度稳步提升。中金公司指出，本轮政策主要围绕支持科技创新企业、鼓励产业并购、推动退市渠道畅通等方向展开，为市场注入了新的活力。

主要观点

• 政策导向明确：2024年4月新“国九条”明确提出加大并购重组改革力度，同年9月证监会发布“并购六条”，进一步细化支持政策，包括支持新质生产力、加强产业整合、提高监管包容度、提升交易效率、优化中介机构服务等。
• 制度优化：2025年5月《上市公司重大资产重组管理办法（2025修正）》正式落地，推动吸收合并、股份对价分期支付、简易交易程序等机制的实施。
• 市场活跃度提升：2024年A股并购重组案例数与2023年基本持平，但交易金额增长66.2%；2025年案例数增长15.2%，交易金额达1.07万亿元；2026年初至今案例数增长8.1%，显示市场持续回暖。
• 行业结构优化：市场呈现科技创新并购与传统产业重组并行的格局。电子、基础化工、机械设备、医药生物等行业成为并购竞买方主力，而半导体、化学制品、通用设备等成为主要标的方。
• 并购方式多样化：发行股份购买资产重新活跃，吸收合并占比显著提升，询价转让成为资本接力新工具，交易规模占比达7%。
• 并购目的转变：产业逻辑取代套利逻辑，借壳上市大幅萎缩，跨界并购比例上升，聚焦新质生产力方向。

关键信息

政策背景

• 2024年4月，新“国九条”提出加大并购重组改革力度。
• 2024年9月，证监会发布“并购六条”，明确支持科技创新企业、鼓励产业并购、提升监管包容度等。
• 2025年5月，《上市公司重大资产重组管理办法（2025修正）》正式实施，推动吸收合并等机制优化。
• 上海、广州、天津、深圳、北京等地陆续出台并购重组行动方案或意见。

市场表现

• 数量增长：2024年案例数1391起，2025年增长至1603起，2026年初至今为386起。
• 交易金额增长：2024年交易金额同比增长66.2%，2025年交易金额达1.07万亿元，同比增长6.3%。
• 行业分布：
  • 竞买方：电子、基础化工、机械设备、医药生物等行业占比高。
  • 标的方：企业服务、硬件设备、软件服务、半导体、通用设备等成为主要标的。
• 并购方式：
  • 发行股份购买资产占比由2023年的12%回升至2025年的27%。
  • 吸收合并占比由2010-2023年的6%提升至2024-2025年的22%-23%。
  • 询价转让交易规模占比达7%，成为资本接力新工具。
• 并购目的：
  • 借壳上市大幅萎缩，2025年仅1例。
  • 产业并购成为主流，垂直整合、横向整合、战略合作显著增加。
  • 跨界并购比例由2018-2024年的50%升至2025年的56%，2026年至今达62%。

投资建议

• 科技创新并购：重点关注资金实力强、研发投入意愿高的新兴支柱产业，关注科创板与创业板（“两创”）板块的产业链整合机会。
• 传统行业整合：关注化工、机械设备、汽车零部件、电力、煤炭等行业龙头公司的整合趋势。
• 国央企市值管理：关注估值偏低、现金流充裕、现金比率高的国央企公司，把握市值管理带来的并购机会。
• 未上市企业证券化：关注ROE、收入与盈利增速较高的未上市优质企业，把握一二级市场联动带来的投资机会。

总结

2024年以来，A股并购重组市场在政策支持下呈现活跃态势，交易数量和金额持续增长。政策重点转向支持新兴产业、促进产业并购、提升市场效率与监管包容度，推动市场向“产业并购”和“价值投资”回归。未来，建议围绕科技创新、传统行业整合、国央企市值管理及未上市企业证券化等四条主线进行布局，把握新一轮并购重组周期带来的投资机遇。