> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 深信服2026年中报总结 ## 核心内容 深信服发布2026年中报，展示了公司上半年业绩的显著改善和业务结构的优化。公司实现营业收入39.98亿元，同比增长32.85%；归母净利润2.31亿元，同比扭亏减亏，显示出公司盈利能力的快速提升。其中，第二季度单季度营收23.71亿元，同比增长35.69%，环比增长45.77%，归母净利润2.96亿元，同比增长1245.42%，环比增长558.48%。这表明公司盈利加速兑现，经营效率显著提升。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - 上半年营业收入同比增长32.85%，达39.98亿元。 - 归母净利润扭亏为盈，达2.31亿元，同比增长1245.42%。 - 扣非归母净利润达1.79亿元，同比增长104.74%。 - 公司上半年经营效率显著提升，费用管控成效明显。 ### 费用与现金流 - 三费总额同比增长5.16%，但占营收比重下降16.34个百分点。 - 销售费用率32.28%，同比下降8.36个百分点。 - 管理费用率4.1%，同比下降1.05个百分点。 - 研发费用率25.7%，同比下降6.93个百分点。 - 经营活动现金流净额为-4.76亿元，同比净流出增加2.41亿元，主要因原材料价格上涨和年终奖支付。 ### 资产负债结构 - 资产负债率由年初的41.76%降至30.07%，财务结构持续优化。 - 信服转债已全部转股或赎回，公司负债总额明显下降。 ## 关键信息 ### 业务增长引擎 - 云计算与AI基础设施成为公司增长的核心引擎。 - 云计算及AI基础设施上半年实现营收22.12亿元，同比增长58.6%，占总营收55.34%。 - 毛利率为49.11%，同比提升3.1个百分点，主要得益于前期策略性低价储备存货销售。 ### 网络安全业务 - 网络安全业务收入15.87亿元，同比增长10.57%，占总营收39.69%。 - 毛利率78.52%，同比下降0.54个百分点。 - AI赋能推动下一代防火墙AF、全网行为管理AC等成熟产品升级，叠加产品替换周期，推动网络安全业务恢复增长。 - 创新业务如AI安全平台、安全托管服务（MSS）、SASE等快速增长。 ### 产品与技术布局 - 公司推出AI超融合、AI算力网关V3.0版本、深信服智能体开发平台(SF-FastGPT)，覆盖混合算力调度、Token治理和Agent开发平台。 - 统一存储产品聚焦高性能AI场景，实现快速增长。 - AI应用与Agent的普及推动高性能存储和智算基础设施需求增长，公司精准卡位AI落地关键环节。 ### 投资建议 - 推荐维持评级。 - 预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.53/7.5/9.81亿元，同比增长40.86%/35.63%/30.71%。 - EPS分别为1.28/1.74/2.27元，当前股价对应PE分别为81/59/45倍。 ## 风险提示 - 技术研发进度不及预期风险。 - 市场不及预期风险。 - 政策推进不及预期风险。 - 需求不及预期风险。 - 行业竞争加剧风险。 ## 财务预测与指标 ### 营收与利润预测 | 年份 | 营业收入(百万元) | 收入增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 利润增长率(%) | |------|------------------|----------------|---------------------|----------------| | 2026E| 9,519 | 18.35 | 553 | 40.86 | | 2027E| 11,235 | 18.03 | 750 | 35.63 | | 2028E| 13,157 | 17.11 | 981 | 30.71 | ### 毛利率与净利率 | 年份 | 毛利率(%) | 净利率(%) | |------|-----------|-----------| | 2026E| 58.06 | 5.8 | | 2027E| 56.72 | 6.7 | | 2028E| 56.50 | 7.5 | ### 财务比率预测 | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | ROE(%) | 5.4 | 6.9 | 8.3 | | ROIC(%) | 4.7 | 6.0 | 7.1 | | 流动比率 | 1.86 | 1.84 | 1.87 | | 速动比率 | 0.69 | 0.82 | 0.99 | | 总资产周转率 | 0.55 | 0.60 | 0.64 | | 应收账款周转率 | 14.14 | 14.22 | 14.91 | | 应付账款周转率 | 4.41 | 4.54 | 4.53 | | P/E | 80.62 | 59.44 | 45.48 | | P/B | 4.37 | 4.10 | 3.79 | | EV/EBITDA | 59.59 | 45.74 | 35.66 | | PS | 4.69 | 3.97 | 3.39 | ## 附录：分析师信息 - **吴砚靖**：人工智能及计算机行业首席分析师，北京大学软件项目管理硕士，10年证券分析经验。 - **胡天昊**：人工智能及计算机行业分析师，北京邮电大学信息与通信工程硕士，2023年加入中国银河证券。 ## 评级标准 - **推荐**：相对基准指数涨幅20%以上。 - **谨慎推荐**：相对基准指数涨幅在5%~20%之间。 - **中性**：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间。 - **回避**：相对基准指数跌幅5%以上。 ## 联系方式 - 中国银河证券股份有限公司 研究院 - 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 - 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 - 公司网址：www.chinastock.com.cn