2018-近两次救市的宏观比较_前车之鉴_后事之师_15页-1mb

证券研究报告总结：宏观定期

核心内容

本报告通过对比2015年股灾与2018年股市下跌的宏观背景、诱因及救市政策，分析当前救市的关键在于修复金融环境，而非改善经济基本面。报告指出，2018年股市下跌主要源于股权质押风险释放，而2015年则因散户杠杆资金和两融业务引发系统性风险。

主要观点

1. 2015年股灾回顾

• 背景：2015年6月12日，沪指触及5178.19点，随后快速下跌，出现“千股跌停”局面。
• 诱因：主要由过度交易、信息不对称、流动性风险释放三方面因素导致。
• 影响：沪深总市值蒸发约25.6万亿元，相当于2016年GDP的33.6%。
• 救市举措：央行两次“双降”，证金公司入市托市，熔断机制暂停，但效果有限。

2. 宏观环境差异

• 经济周期：2015年处于经济增速换挡期，2018年处于L型底部磨底期。
• 金融周期：2015年金融周期处于上升期，2018年已从顶部下滑，信用环境偏紧。
• 企业基本面：企业盈利整体回落，大企业表现较好，但融资成本高企，影响企业经营。
• 外部环境：2018年面临中美贸易战和美元加息的双重压力，外部环境更为复杂。

3. 救市政策对比

• 2015年：主要通过央行降息、证金公司入市、暂停熔断机制等措施稳定市场。
• 2018年：救市政策更为系统，包括：
  • 鼓励长期资金入市（险资、理财、私募、外资等）。
  • 通过设立资管计划、降低融资门槛、提供增信支持等缓解股权质押风险。
  • 支持民企融资，通过再贷款、再贴现、债券融资支持工具等手段。
  • 推进资本市场制度改革，包括规范私募资管、鼓励股票回购、推进新三板改革等。
  • 加快金融开放，提升市场效率和国际化水平。

4. 投资策略建议

• 短期关注：资金敏感型品种（如银行、地产、券商）、大宗商品（如贵金属）、高分红新蓝筹。
• 中长期关注：新动能代表行业（如信息技术、人工智能、新能源）、制造业升级（智能装备）、大基建领域（通讯、交通、区域经济）。
• 政策导向：支持小微、三农、大基建板块，改善民营企业融资环境。

关键信息

• 风险提示：人民币汇率风险、经济下行压力、中美贸易战升级。
• 救市重点：缓解股权质押问题、引导长期资金入市、改善民企融资环境、推进资本市场制度改革、加快金融开放。
• 政策工具：降准、设立资管计划、再贷款、再贴现、债券融资支持工具、鼓励股票回购等。
• 市场预期：当前救市政策具有“范围广、力度大、层级高、持续性强”的特点，未来将围绕金融补短板、货币政策定向流入、制造业升级等方向展开。

图表目录（关键信息）

• 图1：四季度仍是质押到期高峰
• 图2：质押市值呈现缩水
• 图3：2018年处于经济周期下行期
• 图4：2018年处于金融周期下行期
• 图5：2018-2019处于康德周期的修复端（长期）
• 图6：2018-2019处于设备周期复辟震荡的路上（中期）
• 图7：剪刀差收窄，避险情绪上升
• 图8：2018-2019库存周期仍以被动补库主导（短期）
• 图9：2018年企业盈利整体回落，大企业较好
• 图10：2018年供求两端双双回落
• 图11：2018年M2增速稳中回落
• 图12：2018年信贷余额同比增速处于历史低位
• 图13：外贸景气度的延续回落
• 图14：主要工业国景气度回落

未来展望

• 经济复苏：新旧动能切换仍在继续，传统行业对经济的支撑仍不可忽视。
• 政策方向：救市政策将围绕改善融资环境、引导长期资金、推进资本市场改革展开。
• 外部风险：中美贸易战和美元加息将继续对A股形成压力，需警惕汇率波动对市场的影响。
• 市场稳定：未来需通过制度建设、流动性改善和政策引导，增强市场信心，推动资本市场健康发展。