20191213-东兴证券-光线传媒-300251.SZ-传媒行业系列报告二_艺术科技结合体_估值对标皮克斯_23页_2mb

光线传媒（300251）总结

核心内容

光线传媒是国内内容领域覆盖最全面、产业链延伸最完整的传媒集团之一，以影视为核心驱动，同时布局动漫、内容关联及产业投资四大业务板块。公司通过持续商业进化，形成了在影视行业中的竞争优势，尤其在动画电影领域表现出强劲的发展潜力。

主要观点

• 动画电影商业模式优于真人电影：动画电影与游戏相似，直面消费者，依赖创意和工业化分工，具有更强的衍生价值。投资方或上市公司是动画电影价值链中最大受益方，而真人电影中主创团队往往获取超额收益。
• 具备持续生产动画电影的能力：公司参股投资约11家动画电影公司，并投资旗下动画电影项目，储备约13部动画电影片单，预计每年可推出3-5部自制动画电影。
• 初步建立护城河：公司通过投资扶持10多位优秀动画导演、绑定导演资源、投资CG技术公司及利用强大的宣发优势，在动画电影领域建立了协同效应和行业壁垒。
• 动画电影票房空间巨大：参考北美市场，预计国内真人动画/动画电影合计票房空间超过300亿元，动画电影将成为未来票房增长的重要引擎。

关键信息

业务板块

• 影视业务板块：涵盖电影、电视剧（网剧），是公司核心收入来源。
• 动漫业务板块：包括动画影视及真人影视，是公司最具发展潜力的板块。
• 内容关联业务板块：涉及艺人经纪、实景娱乐等，为公司其他业务提供支持。
• 产业投资板块：通过股权投资扩大业务触角，丰富内容产品线。

财务表现

• 2019年前三季度：主营收入24.61亿元，同比增长91.47%；归母净利润11.09亿元，同比减少51.46%；扣非归母净利润11.73亿元，同比增长171.97%。
• 毛利率：保持在45%以上，销售费用率低，公司盈利能力较强。
• 估值：采用分部估值法，公司股权价值区间为482亿元-722亿元，对应PE为26X-29X。

动画电影项目

• 公司已储备13部动画电影，其中《姜子牙》《深海》《星游记之冲出地球》等正在制作中。
• 《哪吒之魔童降世》是公司近年来的重要作品，票房达49.72亿元，由70家公司分工协作完成。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2019-2021年：预计营收分别为27.0亿元、25.5亿元、30.0亿元；归母净利润分别为11.37亿元、10.56亿元、12.17亿元。

估值分析

• 真人电影板块：估值区间为120亿元-160亿元。
• 动画电影板块：对标皮克斯，估值为300亿元-500亿元。
• 产业投资板块：估值为62亿元。
• 总股权价值：482亿元-722亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 动画电影行业竞争激烈：公司单部动画电影票房不及预期可能影响整体业绩。
• 市场不确定性：动画电影市场增长存在不确定性，需关注行业动态和竞争态势。

附录

• 主要财务指标：公司财务状况稳健，资产负债率低，现金流管理良好。
• 分析师信息：石伟晶，东兴证券传媒行业高级分析师，对传媒行业有深入研究。
• 研究助理信息：辛迪，中央财经大学经济统计学硕士，协助分析师完成研究工作。

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字数统计：约990字