> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 值得买 (300785) 2026年半年度总结 ## 核心内容概述 值得买发布2026年半年度报告，整体营业收入和运营服务业务增长显著，但归母净利润和扣非净利润出现下滑。公司持续推进“全面AI”战略，AI相关业务初具规模，商业化能力逐步验证。 ## 主要观点与关键信息 ### 一、业绩表现 - **2026年H1**： - 营业收入：6.19亿元，同比增长6.43% - 归母净利润：0.09亿元，同比下降28.90% - 扣非净利润：0.06亿元，同比下降44.56% - 毛利率：43.62%，同比下降5.58个百分点 - 净利率：1.92%，同比下降0.40个百分点 - **2026年Q2**： - 营收：3.48亿元，同比增长10.83% - 归母净利润：0.05亿元，同比下降74.41% - 毛利率：43.71%，同比下降13.09个百分点，环比提升0.20个百分点 - 净利率：2.12%，同比下降4.82个百分点，环比提升0.45个百分点 ### 二、业务结构分析 - **运营服务业务**：收入增长显著，2026年H1达3.77亿元，同比增长136.58% - **互联网效果营销平台**：收入1.20亿元，同比下降26.70% - **信息推广业务**：收入1.19亿元，同比下降50.92% - **业务结构切换**：导致整体毛利率承压，但运营服务业务毛利率提升至27.08% ### 三、AI商业化进展 - **AI相关收入**：2026年H1达6,852.48万元，占总营收11% - **AI产品矩阵**：构建“1组大模型、2个数据库、3个引擎、4类应用”结构 - **核心引擎**：重点推进AIUC、AIGC、Agent能力升级 - **平台表现**：618期间GMV环比增长164.78%，对话数环比增长92.00% - **AI基础设施**：海纳MCP Server内容输出量达22.4亿次，环比增长474.36%，已接入40余个主流大模型及智能终端 - **OpenHubs平台**：2026年7月发布，AI正从效率工具向业务增长引擎演进 ### 四、用户与内容生态 - **用户基本盘**：保持稳定，2026年H1“什么值得买”月均活跃用户达3,828.58万人 - **注册用户数**：3,270.47万，同比增长5.33% - **移动端App激活量**：8,566.43万，同比增长6.45% - **兴趣图谱**：累计挖掘超20万个兴趣标签 - **内容质量**：AIGC内容覆盖超20万个细分兴趣场景，“硬核达人激励计划”提升优质内容供给 - **内容审核效率**：618期间同比提升94.26% - **创作者专栏**：合作打造18个真实硬核个人IP ### 五、投资建议 - **投资评级**：维持“买入”评级 - **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利润预计分别为1.20/1.67/2.30亿元 - EPS预计分别为0.60/0.84/1.16元 - 对应PE分别为60/43/31 ### 六、财务指标概览 - **资产负债率**：23.04% - **每股净资产**：9.73元 - **市盈率（TTM）**：87.32 - **市净率（PB）**：3.74 - **净资产收益率（ROE）**：0.47% ### 七、风险提示 - 宏观消费及电商行业景气度下行风险 - 平台流量及佣金政策变化风险 - 运营服务业务毛利率不及预期及资金占用增加风险 - AI产品商业化转化不及预期风险 - 用户活跃度及交易转化率下降风险 - 应收账款回收风险 - 股份支付费用增加风险 ## 财务预测与指标 ### 营收与净利润预测（单位：百万元） | 年度 | 营收 | 增长率 | 归母净利润 | 增长率 | EPS | PE | |------|------|--------|-------------|--------|-----|----| | 2024A | 1517.62 | 4.55% | 75.24 | 0.62% | 0.38 | 96.15 | | 2025A | 1287.77 | -15.15% | 86.52 | 14.99% | 0.44 | 83.62 | | 2026E | 1495.02 | 16.09% | 120.25 | 39.00% | 0.60 | 60.16 | | 2027E | 1725.95 | 15.45% | 167.44 | 39.24% | 0.84 | 43.21 | | 2028E | 2027.77 | 17.49% | 230.02 | 37.38% | 1.16 | 31.45 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营收增长率 | 18.17% | 4.55% | -15.15% | 16.09% | 15.45% | 17.49% | | 营业利润增长率 | -17.28% | -0.43% | 9.89% | 45.96% | 37.77% | 36.36% | | EBIT增长率 | -22.18% | -7.21% | 28.78% | 51.16% | 35.45% | 35.26% | | EBITDA增长率 | -5.56% | -15.65% | 16.91% | 101.53% | 21.90% | 21.61% | | 归母净利润增长率 | -11.92% | 0.62% | 14.99% | 39.00% | 39.24% | 37.38% | | 经营现金流增长率 | 90.78% | 6.20% | 31.99% | 39.15% | 29.34% | 19.55% | | 毛利率 | 48.37% | 47.19% | 50.17% | 48.94% | 49.35% | 49.99% | | 净利率 | 5.47% | 5.30% | 7.15% | 8.57% | 10.33% | 12.08% | | 营业利润率 | 5.74% | 5.47% | 7.08% | 8.90% | 10.62% | 12.33% | | ROE | 4.03% | 3.95% | 4.41% | 5.91% | 7.85% | 10.12% | | ROA | 3.30% | 3.09% | 3.38% | 4.68% | 6.26% | 8.10% | | ROIC | 5.26% | 5.21% | 4.63% | 8.39% | 11.22% | 15.02% | ## 投资评级 - **公司投资评级**：买入 - **行业投资评级**： - 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 - 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若 - 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数 ## 研究团队与联系方式 - **分析师**： - 裴伊凡，SAC执业证书：S0640516120002，联系电话：010-59562517，邮箱：peiyf@avicsec.com - 郭念伟，SAC执业证书：S0640525040003，邮箱：guonw@avicsec.com - **销售团队**： - 陈艺丹，联系电话：18611188969，邮箱：chenyd@avicsec.com - 李裕淇，联系电话：18674857775，邮箱：liyuq@avicsec.com - 李友琳，联系电话：18665808487，邮箱：liyoul@avicsec.com - 李若熙，联系电话：17611619787，邮箱：lirx@avicsec.com - **研究团队**：中航证券社服团队，专注于基本面研究，跟踪元宇宙、餐饮旅游、免税、医美、珠宝、教育等行业 ## 免责声明 - 本报告仅供中航证券客户使用，未经书面授权，不得更改或以任何方式发送、复印本报告的材料、内容或其复印本给予任何其他人或其他渠道。 - 报告内容不构成投资建议，投资者需自行作出决策并承担风险。