> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 早间评论 西南期货研究所 2026年2月25日星期三 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路32号23层； 023-67071029 上海市浦东新区世纪大道210号10楼1001； 021-61101854 # 目录 国债： 4 股指： 5 贵金属： 5 螺纹、热卷： 6 铁矿石： 6 焦煤焦炭： 7 铁合金： 7 原油： 8 燃料油： 8 聚烯烃： 9 合成橡胶： 9 天然橡胶： 10 PVC: 10 尿素： 11 对二甲苯PX： 12 PTA: 12 乙二醇： 13 短纤： 13 瓶片： 13 纯碱： 14 玻璃： 14 烧碱： 15 纸浆： 15 碳酸锂： 16 铜： 16 铝： 17 锌： 17 铅： 18 锡： 18 19 豆油、豆粕： 19 棕榈油： 20 菜粕、菜油： 20 棉花： 21 白糖： 22 苹果： 23 生猪： 24 鸡蛋： 24 玉米&淀粉： 25 原木： 26 免责声明 27 文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担请务必阅读正文后的免责声明部分 # 国债： 上一交易日，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨 $0.20\%$ 报112.960元，10年期主力合约涨 $0.02\%$ 报108.500元，5年期主力合约涨 $0.07\%$ 报106.175元，2年期主力合约涨 $0.02\%$ 报102.450元。 公开市场方面，央行公告称，2月24日以固定利率、数量招标方式开展了5260亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ ，投标量5260亿元，中标量5260亿元。Wind数据显示，当日14524亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼9264亿元。 2月LPR连续第九个月持稳：1年期LPR报 $3\%$ ，5年期以上品种报 $3.5\%$ 。 国常会研究推进银发经济和养老服务发展有关工作。会议指出，我国银发经济潜力很大，要完善支持举措、强化政策落实，促进养老事业和养老产业发展，为应对人口老龄化提供有力支撑。要进一步释放银发消费需求，提升消费能力，发挥消费补贴等政策牵引作用，打造一批银发消费新场景新业态。要推动普惠养老服务供给提质扩面，健全分级分类、普惠可及、覆盖城乡、持续发展的养老服务体系，更好保障老有所养。要加强养老机构安全管理，及时排查化解风险隐患，严厉打击虚假宣传、非法集资和养老诈骗等行为，切实维护老年群体合法权益。 当前宏观数据保持平稳，但宏观经济复苏动能仍待加强，预计货币政策将保持宽松。当前的国债收益率处在相对低位；中国经济呈现平稳复苏态势，核心通胀持续回升，内需政策有发力空间。假期全球经济金融形势保持平稳，全球金融市场风险偏好处在高位。预计后市仍有一定压力，保持谨慎。 小结：预计仍有一定压力，保持谨慎。 # 股指： 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约 $0.94\%$ ，上证50股指期货（IH）主力 $0.24\%$ ，中证500股指期货（IC）主力合约 $0.91\%$ ，中证1000股指期货（IM）主力合约 $0.70\%$ 。 经文化和旅游部数据中心测算，春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节假日8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假日8天增加1264.81亿元，假日游客人数和花费均创历史新高，全国文化和旅游市场平稳有序。 当前国内经济保持平稳，但国内宏观经济复苏动能不强，企业盈利增速处在低位。但是，一方面国内资产估值水平处在低位，估值修复仍有空间；另一方面，中国经济有足够韧性，核心通胀持续回升。同时政策环境偏暖，后续反内卷、扩内需政策有发力空间。近期，市场情绪持续提升，增量资金持续入场。同时全球金融市场风险偏好处在高位，预计海外宏观扰动冲击有限。预计波动中枢将逐步上移，多单可继续持有。 小结：预计波动中枢将逐步上移，多单可继续持有。 # 贵金属： 上一交易日，黄金主力合约收盘价1,150.5，涨幅 $3.64\%$ ；白银主力合约收盘价22,327，涨幅 $12.87\%$ 。 当前全球贸易金融环境错综复杂，“逆全球化”和“去美元化”大趋势，利好黄金的配置价值和避险价值。各国央行的购金行为对黄金走势也形成了支撑。贵金属的中长期逻辑依然坚挺。假期全球经济金融局势整体平稳，预计伊朗局势和美国关税等宏观扰动影响有限。前期贵金属大幅上涨，投机情绪显著升温，市场定价较为充分，目前缺乏显著的基本面驱动。预计市场波动将显著放大，暂且保持观望。 小结：市场波动加大，保持观望。 # 螺纹、热卷： 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货小幅下跌。现货价格方面，唐山普碳方坯最新报价2900元/吨，上海螺纹钢现货价格在3070-3210元/吨，上海热卷报价3210-3230元/吨。中期来看，成材价格由产业供需逻辑主导。需求端，从长期来看，房地产行业的下行态势仍未逆转，螺纹钢需求仍处于同比下降态势；从中期来看，市场正处于需求淡季，后期重点关注旺季需求启动时点及旺季成色。供应端，产能过剩的背景未改，螺纹钢周产量处于低位，供应压力有所减轻。春节期间，库存增量创近年来最低值，春节后库存峰值水平和库存见顶时点值得关注。综合来看，螺纹钢价格仍缺乏利多驱动但估值也处于低位。热卷基本面大逻辑与螺纹钢没有明显差异，走势或与螺纹钢保持一致。从技术面来看，钢材期货短期内或延续弱势格局。策略上，投资者可关注低位做多机会，注意仓位管理。 策略方面：投资者可轻仓参与。 # 铁矿石： 上一交易日，铁矿石期货明显回落。PB粉港口现货报价在740元/吨，超特粉现货价格635元/吨。从产业逻辑来看，全国铁水日产量维持在230万吨左右，铁矿石需求处于低位，春节后重点跟踪钢厂复产情况。供应端上，2025年铁矿石进口量同比增长 $1.8\%$ ，国产原矿产量低于2024年同期。铁矿石港口库存持续上升，当前库存总量处于近五年同期最高水平。综合来看，铁矿石市场供需格局偏弱。从技术面来看，铁矿石期货短期可能延续回调。策略上，投资者可关注低位做多机会，注意仓位管理。 策略方面：投资者可轻仓参与。 # 焦煤焦炭： 上一交易日，焦煤焦炭期货大幅回调。焦煤方面，当前焦煤主产地国有煤矿基本已复产，民营煤矿陆续复工，供应端逐步回升。需求端，春节期间下游焦化企业基本以消耗原料库存为主，市场交易基本停滞。后期，需关注煤矿复产进程及焦化需求表现。焦炭方面，当前供应端保持平稳，焦化企业库存压力不大；全国铁水日产量维持在230万吨左右，焦炭需求偏弱，对焦炭价格构成压力。从技术面来看，焦炭焦煤期货中期来看可能延续震荡格局。策略上，投资者可关注低位买入机会，注意仓位管理。 策略方面：投资者可轻仓参与。 # 铁合金： 上一交易日，锰硅主力合约收跌 $0.66\%$ 至5738元/吨；硅铁主力合约收跌 $0.11\%$ 至5470元/吨。天津锰硅现货价格5680元/吨，持平；内蒙古硅铁价格5200元/吨，跌100元/吨。 据ifind数据，2月6日当周，加蓬产地锰矿发运量回升至32.86万吨，澳矿供应逐步恢复正常，港口锰矿库存420万吨（-16万吨），港口锰矿报价低位企稳，库存水平仍偏低。主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格企稳，铁合金成本低位窄幅波动。2月13日当周样本建材钢厂螺纹钢产量169万吨（环比-22万吨），为近五年同期最低水；1月螺纹钢长流程毛利回升至-15元/吨；锰硅、硅铁产量分别为19.13万吨、9.80万吨，较上周分别变化+350吨、-1200吨，周度产量为近5年同期偏低水平，短期过剩程度略有减弱，供应宽松仍推动库存延续累升。 26 年以来铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续。当前成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，锰矿库存低位；短期供应或延续缩减，成本低位且刚性渐强条件下，回落后或可考虑关注低位区间多头机会。 # 原油： 上一交易日INE原油大幅上涨，收复前两个交易日失地。能源市场值得关注的消息和数据：1. 据央视新闻，当地时间2月20日，美国总统特朗普在白宫与美国各州州长共进工作早餐前表示，他正在考虑对伊朗进行“初步的有限军事打击”，以迫使伊朗接受美方在核协议方面的要求。2. 美国最高法院20日裁决美国政府征收大规模关税政策“越权”后，美总统特朗普立即祭出新的行政令，宣布自2026年2月24日起，对来自所有国家和地区的商品加征 $10\%$ 的进口关税。21日，特朗普又宣布，把这项新征收的“全球进口关税”税率由 $10\%$ 提升至 $15\%$ 。3. 特朗普在白宫接受媒体采访时证实访问委内瑞拉的计划，但未透露具体时间和行程安排。 行情研判：美国对伊朗的威胁加码，伊朗需要提交一份详细的核协议草案，不然将会发动大规模军事行动。在美伊关系缓和之前，地缘政治风险将呈现高压状态，推升原油价格。另一方面，美国大型石油企业正在开采委内瑞拉原油，目前其产能利用率已经提升至约 $35\%$ ，对原油价格造成一定压力。总的来说，布油价格站上70美元之后，仍有望维持强势。 策略方面，原油主力合约关注做多机会。 # 燃料油： 上一交易日燃料油冲高回落，收于均线组上方。韩国国内船用燃料油需求强劲，石油企业减少出口，低硫燃料油对迪拜原油裂解价差较低，燃料油出口兴趣减弱。韩国S-0i公司计划从3月中旬至4月中旬对温山炼油厂的渣油流化催化裂解装置进行停工检修，燃料油的销售尚未确定。泰国石油公司PTT发布标书销售3.5万吨3月25-27日装船的含硫量 $0.50\%$ 燃料油和1.8万吨3月24-28日装船的含硫量 $3.50\%$ 燃料油，2月23日截标，这意味着东南亚地区燃料油供应相对充裕。数据显示，截止2月19日 当周，阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普(ARA)枢纽的燃料油库存增加至110.2万吨，之前一周为111.2万吨。 行情研判：俄罗斯与乌克兰的冲突目前未看到结束迹象，伊朗与美国又处于高压状态，从而利多燃料油价格。成本端原油上行，将带动燃料油价格上行。 策略方面，燃料油主力合约关注做多机会。 # 聚烯烃: 上一个交易日杭州PP市场报盘部分走高，开年市场期待值偏上，但下游尚未完全启动，市场多试探性高报，实盘成交可商谈。截至午盘，拉丝主流价格6580-6680元/吨。另一方面余姚市场LLDPE价格上涨30-60元/吨，节后第一天销售压力尚可，部分商家尚未回归，资金面利好市场信心，然终端并未集中回归，市场涨幅有限。 行情研判：短期来看，春节之后，下游工厂陆续进入开工阶段，市场需求量将会大幅增加。供应端来看，陆续开工供应商将保持积极出货的操作。 策略方面，聚烯烃关注做多机会。 # 合成橡胶： 上一交易日，合成橡胶主力收涨 $3.74\%$ ，山东主流价格上调至13300元/吨，基差持稳。节后合成橡胶在原料高位托底以及需求边际修复的驱动下或表现震荡偏强，核心逻辑在于丁二烯成本传导和轮胎复工分化：原料端：丁二烯价格受原油地缘风险降温及国内氧化脱氢装置复产预期影响，价格有所回落，但节中原油大涨节后预计支撑价格中枢；供应端，国内顺丁橡胶产能利用率达 $78.86\%$ ，茂名石化等装置复产推升供应，但利润持续倒挂，企业提负意愿受限，社会库存3.39万吨；需求端，全钢胎出货疲软叠加部分企业节前备货，导致全钢轮胎库存持续攀升；全钢胎市场重心逐渐以回 款为主。半钢胎方面，春节前居民返乡需求增多，利好替换市场，渠道走货积极性有所提升，但同期新车销量同步走高，一定程度上对节前轮胎替换需求形成制约。预计压力缓解的关键时点在于元宵节后物流与基建项目复工的进度，需重点关注轮胎企业库存去化速率。若元宵节后轮胎厂复工加速及丁二烯价格走高以及进口缩量，合成橡胶行情有望再次走强。 总结：偏强震荡。 # 天然橡胶： 上一交易日，天胶主力合约收涨 $3.90\%$ ，20号胶主力收涨 $3.96\%$ ，上海现货价格上调至16000元/吨附近，基差持稳。节中外盘胶价上涨叠加原油走高，预计橡胶类品质表现延续偏强震荡，后续关注库存拐点以及产区动态。供应端，泰国东北部及越南产区已全面停割，原料胶水价格维持60泰铢/公斤附近，国内海南、云南停割导致国产胶供应中断，全球供应缩量支撑成本；需求端，半钢胎企业产能利用率为 $72.09\%$ ，环比下降2.23个百分点，全钢胎企业产能利用率为 $60.45\%$ ，环比下降2.02个百分点；整体来看，2026年节前开工率较2025年同期显著提升，主要因外贸订单支撑及国内替换需求回暖库存端；库存端，截至2026年2月22日，中国天然橡胶社会库存129.6万吨；青岛地区天胶总库存60.68万吨。 观点：偏强震荡。 # PVC: 上一交易日，PVC主力合约收涨 $0.59\%$ ，现货价格持稳（0）元/吨，基差略收窄。节后政策预期以及基建启动或带动需求回暖，关注出口退税带来的变化，盘面或偏强震荡，风险提示聚焦全球经济复苏不及预期、房地产政策滞后等。供应端，因前期新 增220万吨产能完全释放且一季度检修计划同比减少 $20\%$ ，单周产量突破48万吨创同期新高，需求端，受春节下游制品企业普遍停工2周、房地产低迷压制硬制品需求，软制品缺乏亮点；成本端电石价格震荡偏弱、氯乙烯支撑有限，虽外采电石法企业亏损收窄但行业整体仍承压。价格方面，节前受出口抢签及亏损支撑现货小幅上涨。关键影响因素中，4月1日出口退税取消将冲击节后出口交付，新增订单难续节前水平；产能去化虽计划淘汰非在产装置但利用率提升致供应缓增，海外美韩岁修影响有限；烧碱价格波动或缓解成本压力但需求回暖不明；3月会议或出台的环保及稳增长政策成远期反弹催化。 华东地区电石法五型现汇库提在4670-4780元/吨，乙烯法在4900-5000元/吨。 隆众数据显示，截止2月12日本周PVC社会库存统计在125.36万吨，环比增加 $2.17\%$ ，同比增加 $52.34\%$ 。 观点：偏强震荡。 # 尿素: 上一交易日，尿素主力合约收涨 $1.42\%$ ，山东临沂上调（20）元/吨，基差基本持稳。节前尿素市场呈高位震荡，主产区报价1700-1850元/吨，企业收单良好，日产创20.78万吨新高，但农业需求因低温延后、工业需求萎缩；企业库存方面仅83.47万吨，国际受印度150万吨招标提振，但出口配额未明，港口库存13.4万吨低位。节后气头及山西装置复产或致日产维持21万吨高位，而元宵后农需返青肥与工需复合肥、板材回暖，价格或震荡上行，需警惕储备释放、高日产累库及伊朗复产等风险，节后或偏强震荡，重点关注政策与需求节奏。 观点：震荡偏强。 # 对二甲苯PX: 上一交易日，PX2605主力合约上涨，涨幅 $3.17\%$ 。CCF数据显示，PXN价差调整至310美元/吨左右，短流程利润略降，PX-MX价差在150美元/吨附近。供需方面，假期装置无明显变化，国内PX负荷提升至 $92\%$ ，处于近7年新高，亚洲PX负荷维持在 $84.8\%$ 。成本端方面，受中东地缘影响，外盘原油价格大幅上涨，成本端提供支撑。 综上，短期PX价差和短流程利润小幅压缩，PX开工略升，成本端原油或仍存驱动。节后聚酯及纺织终端的复工预期下，叠加PX或将交易春季集中检修逻辑，PX有望进入去库通道，节后或有补涨，短期或震荡偏强运行，考虑逢低参与，关注宏观政策调整、成本端变化以及检修季兑现情况。 # PTA: 上一交易日，PTA2605主力合约上涨，涨幅 $2.88\%$ 。供应端方面，CCF数据显示，2月英力士125万吨、新材料360万吨以及独山250万吨装置检修，目前新材料360万吨装置重启中，英力士110万吨短停5-6天，目前恢复，节后开工负荷预估或提升至 $78\%$ 附近。预计节后PTA的码头到货会增加明显，库存或累库，2月累库在60-65万吨附近。需求端方面，春节期间聚酯装置变动频繁，主要涉及短纤和切片，据CCF预测，2月聚酯检修量在681万吨。江浙加弹综合开工下调至 $5\%$ ，江浙织机、印染厂全面放假，预计元宵节之后陆续重启。 综上，短期PTA加工费上升至往年平均水平，继续上行空间或有限，PTA供需驱动一般，但成本端支撑增强。短期PTA或震荡运行，市场多交易成本与预期逻辑，节后考虑区间操作为主，注意控制风险，关注节后需求复工情况以及库存消化进度。 # 乙二醇: 上一交易日，乙二醇主力合约上涨，涨幅 $1.03\%$ 。供应端方面，CCF数据显示，乙二醇装置整体变化不大，其中几套EO-EG联产装置在春节期间有不同程度的调整。3月份进口预计环比下降，月均或在60万吨偏下。库存方面，华东部分主港地区MEG港口库存约98.2万吨附近，环比上期增加4.7万吨，2月份乙二醇港口发货量较低。需求方面，下游聚酯开工下降至 $77.7\%$ ，环比下滑 $7\%$ ，终端织机工厂基本全面放假。 综上，乙二醇仍维持累库，终端织机负荷降至冰点，预计后市乙二醇港口库存或增加。短期乙二醇上方仍存压力，或维持震荡筑底格局，考虑谨慎操作为主，价格弹性空间取决于春检节奏和节后需求兑现情况。 # 短纤: 上一交易日，短纤2604主力合约上涨，涨幅 $2.51\%$ 。成本方面，节中成本端价格上涨，节后短纤或有补涨行情。供应方面，短纤装置负荷在 $77.7\%$ 附近，环比下滑 $7.6\%$ 。需求方面，CCF报道，江浙终端全面放假，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别降至 $5\%$ 、 $0\%$ 、 $0\%$ ，对节后的原料备货仍有所追加，生产工厂部分未备货或少量备货在15-20天；备货多的年后可用25-30天。 综上，受春节工厂放假影响，短纤供应收缩，终端工厂备货减少，织机负荷将至低点，但短纤库存低位或存底部支撑。短期短纤仍交易成本端逻辑，关注成本变化、装置动态和下游工厂复工进度情况。 # 瓶片： 上一交易日，瓶片2605主力合约上涨，涨幅 $2.22\%$ 。瓶片加工费调整至600元/吨附近。供应方面，据CCF报道，瓶片工厂负荷在 $68.6\%$ 。一季度聚酯瓶片工厂检修计 划出炉，实际新增影响量约200万吨附近。需求端方面，下游软饮料消费逐渐回升，出口维持增长态势。 综上，近期瓶片集中减停产，供应存缩量预期，出口增速提高，现货短期仍维持偏紧，但其主要逻辑仍在成本端，预计后市瓶片或跟随成本端震荡运行，注意控制风险，关注检修装置重启情况。 # 纯碱: 上一个交易日，主力2605收盘于1169元/吨，涨幅 $0.60\%$ 基本面延续宽松。据钢联数据，节前最后一周（2026.2.9-2026.2.13）国内纯碱产量79.23万吨，环比增加 $2.32\%$ ，同比增加 $10\%$ 。库存方面窄幅累库，钢联数据显示，国内纯碱厂家总库存158.8万吨，环比增加 $0.44\%$ ，同比减少 $15.48\%$ 。节前下游玻璃厂商整体对纯碱补库已完成，预计节后仍然按需为主采买。浮法日熔量下降至14.8万吨；光伏日熔量8.70万吨，较节前持平。 基本面淡稳延续，节前已有适量补货，预计市场节奏仍然按需为主；但盘面已在成本区间震荡良久情况，未来可能偶受受能源系盘中情绪带动，但如缺乏实质性支撑，仍然谨慎对待。注意风险控制。 # 玻璃： 上一个交易日，主力2605收盘于1050元/吨，跌幅 $0.57\%$ 产能主动去化阶段。据钢联数据，节前最后一周（2026.2.9-2026.2.13）在产产线再度减少2条至209条。厂内库存小增，库存5535.2万重量箱，环比增加 $4.31\%$ 同比减少 $12.28\%$ 。据卓创资讯，节前最后一周国内浮法玻璃均价1157.60元/吨，均价（1154.49元/吨）环比上涨3.11元/吨，涨幅 $0.27\%$ ，环比涨幅收窄。春节后产线点 火冷修预期均存，关注产线变化，以及节后下游复工情况。从复工预期看，部分依赖出口订单支撑开工将明显好于去年，但节后高库存仍将另行业承压，尤其部分区域投机性货源的释放节奏亦将对市场形成冲击。 市场基调宽松主导。产能仍然持续去化阶段，利润空间仍被压缩状态，未来短期内可能受能源系及投机性货源释放节奏带动，有概率小幅震荡偏强但预计持续性一般，注意回归基本面风险。 # 烧碱: 上一个交易日，主力2603收盘于1970元/吨，跌幅 $1.99\%$ 供给高位保持。钢联数据显示，节前最后一周（2026.2.9-2026.2.13）中国20万吨及以上烧碱样本企业产量86.2万吨左右，环比减少 $0.23\%$ ，同比增加 $5.4\%$ 。20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存44.29万吨(湿吨)，环比减少 $6.05\%$ ，同比减少 $6.38\%$ 。据卓创资讯，节前部分下游已经完成备货，春节期间，大型下游企业或开工变化不大，部分小型下游企业有减产或临时停车，节后需求恢复尚需时间，整体需求或表现偏弱。但就氯碱综合利润情况，市场存在挺价意愿。 需求修复需要时间，但氯碱综合利润偏低，市场挺价意愿仍存；未来氧化铝方面仍有新产能投放预期，考虑实际上中下游基本面尚未出现显著改善，谨慎对待，另需注意移仓换月风险。 # 纸浆: 上一个交易日，主力2605收盘于5340元/吨，涨幅 $2.06\%$ 库存延续累库。据钢联数据，节前最后一周（2026.2.9-2026.2.13）中国纸浆主流港口样本库存量219.5万吨，环比增加 $0.6\%$ ，同比减少 $4.65\%$ 。基差节前持续走弱。 国内供应同样小幅增量，节前最后一周（2026.2.9-2026.2.13）周度产量55.67万吨，环比增加 $0.23\%$ ，同比增加 $9.7\%$ 。前期价格承压，假期结束后下游存在刚需补库需求，外盘成本高位对价格底部仍有托底作用。节后港口库存仍需时间消化，市场信心的恢复需要下游真实订单的验证。 节后下游受前期成本利润影响，预计复工节奏正常偏缓；未来仍需关注春节后下游工厂的复工节奏及第一轮原料补库的强度与价格接受度；主要浆企对2、3月份外盘报价的调整策略以及港口的库存消化速度。 # 碳酸锂： 前一交易日碳酸锂主力合约涨 $10.56\%$ 至164120元/吨，海外地缘政治风险加大，避险情绪推高外盘贵金属以及有色价格，另一方面市场对于美联储降息押注概率增大，宏观情绪有所好转，基本面来看国内江西复产时间仍旧不确定，矿端或处于紧平衡，从锂盐供应来看，碳酸锂周度产量继续下滑；消费端来看，节前下游备库需求较好，储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求同步改善，碳酸锂社会库存逐步去化，目前库存已脱离绝对高位，阶段性供需错配对于价格下方短期有支撑，叠加外部地缘冲突频发背景下，战略性矿产重要性突显，市场对于锂资源外部稳定供应以及流动性持续担忧，碳酸锂下方支撑仍强，不过短期内波动或加大，注意控制风险。 # 铜： 上一交易日，沪铜主力合约收于101860元/吨，涨幅 $0.25\%$ 。宏观方面，美国最高法院否决特朗普部分关税政策，但特朗普随即宣布对全球商品加征 $10\%$ 新关税，后又在社交平台上宣称将税率提高至 $15\%$ ，并公开表示“考虑有限打击伊朗”，市场对中东冲突升级产生担忧情绪，避险情绪升温。美国总统特朗普于1月底正式提名凯文·沃什 接任美联储主席，听证会预计将于3月举行。此外，关注我国3月初在京召开的“两会”。基本面，铜精矿供应紧俏，现货加工费继续承压，硫酸价格上涨弥补部分冶炼亏损，叠加废料补充生产，冶炼企业鲜有检修计划，电解铜产量高企。下游加工企业假期延长，且10万元/吨以上的高铜价抑制采购意愿，消费端压力较大。节后需求复苏或偏缓慢，社库累增周期或延续至3月中旬。结合宏观和基本面来看，短期内铜价或维持高位宽幅震荡。 观点：高位震荡。 # 铝： 上一交易日，沪铝主力合约收于23550元/吨，跌幅 $0.55\%$ ；氧化铝主力合约收于2837元/吨，跌幅 $0.39\%$ 。氧化铝的成本支撑不坚挺，运行产能环比有降，但供需过剩的格局未改变。国内电解铝建成产能接近合规天花板，产量同比保持增长但增速逐步放缓。节前，下游加工企业受高价抑制，补库趋于谨慎，加之假期安排较往年偏早，导致铝水转化率阶段性下降，铸锭量随之增长，使得节前电解铝社会库存累增幅度显著快于往年。考虑到春节期间铸锭量的持续产出以及局部运输受限带来的积压，短期内电解铝社库维持累增。对氧化铝维持偏空看待，若近期产量降幅明显，价格可能阶段性偏强。受宏观政策预期影响，铝价有望获得提振，但现阶段的高库存压力和经济复苏节奏的不确定性将限制价格的上行空间，铝价暂承压震荡。 观点：震荡调整。 # 锌： 上一交易日，沪锌主力合约收于24490元/吨，跌幅 $0.67\%$ 。进口矿加工费下跌，国产矿加工费低位运行，冶炼利润倒挂导致中小型炼企减、停产数量增加，叠加自然 日减少，2月精炼锌产量呈季节性下降，节前始终未见精炼锌社会库存明显累增。需求端的春节淡季效应显著，镀锌、压铸锌合金及氧化锌企业多计划于2月底、3月初陆续复产。加工端开工率走低、精炼锌库存累增将压制锌价，但随着元宵节后加工企业全面复产、补库需求集中释放，叠加矿端供应偏紧格局难以根本扭转，锌价运行重心有望环比上移。关注精炼锌库存情况和下游复工进度。 观点：震荡调整。 # 铅： 上一交易日，沪铅主力合约收于16745元/吨，涨幅 $0.12\%$ 。受假期部分企业检修影响，原生铅产量阶段性下滑。再生铅企业冶炼持续亏损，生产积极性不高，且原料采购不畅，以及环保约束，节后规模性复产集中在3月。由于终端消费疲软，今年蓄电池企业多集中在2月底复工，较往年有所延长，且部分企业表示新电池成品压力大。铅蓄电池企业复工时间较再生铅企业偏早，形成阶段性供需错配。受此影响，节后铅价或有所上修，但因节前累库压力及宏观的不确定性，预计反弹空间有限。 观点：宽幅震荡。 # 锡： 上一交易日沪锡主力合约涨 $2.02\%$ 报394510元/吨，海外地缘冲突风险加剧推升资金避险情绪，外盘贵金属有色价格再度反弹，另外美国经济数据出炉，市场对于后续降息预期大幅增加，基本面来看刚果金军事冲突持续，矿端稳定生产的担忧仍旧存在，佤邦炸药审批已经完成，预计后续产出有所增加，目前国内加工费同步修复，精炼锡产量有所企稳，进口方面印尼精炼锡恢复，供应方面偏紧格局有所缓和；需求端，锡下游消费市场呈现出“传统领域承压，新兴领域动能支撑”的复杂图景，光伏退税临 近4月关键时点，短期抢出口仍旧对需求有明显提振，供需偏紧下，精炼锡显性库存进一步去化，锡价下方有支撑，近期海外局势仍有较大不确定性，短期内大宗商品价格波动或加剧，注意控制风险。 # 镍： 前一交易日沪镍期货主力合约涨 $1.65\%$ 报140330元/吨，宏观方面美伊地缘冲突风险加剧，受此影响贵金属，有色价格快速修复，另一方面，美国关税政策突变，美国总统宣布将全球进口商品关税从 $10\%$ 提升至 $15\%$ 并立即生效，无视此前联邦最高法院的违宪裁定，全球供应链风险再次加剧，基本面来看，全球最大镍矿WedaBayNickel今年产量配额或从4200万吨大幅削减至1200万吨，降幅 $70\%$ ，镍矿紧缺预期发酵，镍生产成本中枢预计抬升，印尼政策风险增加，从基本面来看镍矿价格趋稳，印尼方面打击非法矿山，叠加菲律宾进入雨季，后续镍矿生产开采活动或受影响，矿价下方有支撑，另外不锈钢压力向上传导，下游镍铁厂亏损加大，印尼部分高成本镍铁厂停产检修，不锈钢进入传统消费淡季，且受制于终端地产消费仍旧疲软，叠加镍铁成交依旧冷清，钢厂压价心理较强，现实消费仍旧难言乐观，上方压力较大，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳，但仍处于相对高位，总体看一级镍仍旧处于过剩格局，后续关注印尼相关政策以及宏观事件扰动。 # 豆油、豆粕： 上一交易日，豆粕主连收跌 $0.68\%$ 至2781元/吨，豆油主连收涨 $0.97\%$ 至8140元/吨；现货方面，连云港豆粕3120元/吨，持平；张家港一级豆油8660元/吨，涨100元/吨。近期美国关税政策动荡，美豆乐观的出口需求预期延续，隔夜美豆主连收涨 $0.37\%$ 。 据 ifind 数据，2 月 13 日当周主要油厂大豆压榨量 169 万吨（-79 万吨）。库存 方面，上周样本油厂豆粕库存88万吨，环比-2万吨；样本油厂豆油库存115.52万吨（环比+0.89万吨）。豆油消费方面，2025年12月，餐饮收入5738亿元，同比增 $2.20\%$ 增速较11月小幅回落，春节期间餐饮消费增速回暖。豆粕消费方面，25年年末生猪存栏同比增长 $0.52\%$ ，25年12月能繁母猪存栏量3961万头，同比下滑 $2.87\%$ ；1月全国蛋鸡存栏量12.88亿只，同比增长 $5.11\%$ ，环比下降 $0.62\%$ 。 国内大豆进口放缓；当前油厂榨利低位徘徊，大豆供应偏宽松；美豆价格回升带动巴西大豆CNF到岸价上行，低位区间支撑或增强。豆粕需求延续温和增长，或可关注低位成本支撑区间多头机会；豆油需求略有好转，出口放量显著，库存压力稍减，价格脱离低位成本区间后观望为宜。 # 棕榈油： 马棕连续第三日收低，受马币走强及货物检验机构数据显示出口疲软打压。船运调查机构ITS和AmSpec Agri马来西亚2026年2月1-20日棕榈油产品出口量环比分别下降 $8.9\%$ 和 $12.6\%$ 。市场预计美国环境保护署将于近期向白宫提交2026年生物燃料掺混配额提案，以供最终审查。国内方面，中国12月棕榈油进口量为28万吨，环比下滑 $15\%$ ，同比下滑 $12.5\%$ 。棕榈油累库，库存处于近7年同期中等略偏高水平。根据国家统计局发布数据，12月份，全国餐饮收入5738亿元，同比增长 $2.2\%$ ，环比下滑 $5.2\%$ 。1-12月份，全国餐饮收入57982亿元，同比增长 $3.2\%$ 。现货方面，广东棕榈油8930，涨150，进口5月船期棕榈9290。 策略方面：或可考虑偏多思路。 # 菜粕、菜油： 加菜籽连升第五个交易日，追随美豆油升势。据央视新闻报道，当地时间2月20 日，特朗普表示，他将对全球商品加征 $10\%$ 的进口关税，为期150天。当地时间2月21日，特朗普称，将把对全球商品加征 $10\%$ 的进口关税的税率水平提高至 $15\%$ 。据路透社和彭博社消息，美国总统特朗普计划于3月31日至4月2日访问中国。国内方面，中国同意在2026年3月1日前将对加拿大油菜籽的综合关税从约 $85\%$ 降至 $15\%$ 。12月菜籽进口5.5万吨，同比下滑 $90.9\%$ ，其中4.8万吨来自加拿大；12月进口菜油21.95万吨，环比增长 $32.7\%$ 。其中进口俄罗斯菜油16万吨。12月菜粕进口23.82万吨，环比增长 $11\%$ 。其中进口印度菜粕6万吨，进口阿联酋菜粕6.16万吨，进口俄罗斯6万吨，进口乌克兰菜粕5.2万吨。中国菜粕去库，库存处于近7年同期次高水平；菜油去库，库存仍处于近7年同期中等略偏低水平。现货方面，广西菜粕2390，跌10，广西菜油10170，涨200。 策略方面：菜油或可考虑偏多思路。 # 棉花： 上一日，国内郑棉大幅增仓上涨，补涨假期外盘涨幅；隔夜外盘棉花冲高回落，小幅收涨，受新年度全球减产预期的影响。美国农业部（USDA）农业展望论坛信息，2026/27年度全球棉花总产预期2526万吨，同比减少 $3.2\%$ ；全球消费量预期2615万吨，同比增加 $1.2\%$ ；出口量预期958万吨，同比增加 $0.7\%$ 。新年度全球期末库存因此减至1550万吨，同比减少 $5.2\%$ 。 根据美国国家棉花总会（NCC）发布的最新数据，2026年美国意向植棉面积为900万英亩，同比减少 $3.2\%$ ，其中陆地棉面积880万英亩，同比减少 $3.4\%$ ，皮马棉面积16.1万英亩，同比增长 $14\%$ 。按照平均弃收率和单产推算，NCC预计2026年美国棉花收获面积为710万英亩，产量1270万包，2025年美棉产量1392万包。 美国农业部（USDA）在月度供需报告中调降全球棉花需求及出口量预估并上调产 量预估。美国农业部公布的2月供需报告显示，全球2025/26年度棉花产量预估为1.1986亿包，1月预估为1.1943亿包。全球2025/26年度棉花期末库存预估为7511万包，1月预估为7448万包。此外，美国农业部将全球2025/26年度棉花消费量预估下调了20万包，将出口量预估下调了6万包，同时还将美国2025/26年度棉花期末库存预估上调至440万包。 根据中国棉花信息网2月供需报告，全国总产为773万吨，折合棉花成本在14600元/吨左右。中国棉花信息网2月初针对2026年全国植棉意向面积调查结果显示，2026年全国棉花意向种植面积同比减幅 $1.7\%$ 根据棉花信息网数据，截止1月底，国内商业库存579万吨，同比增加1万吨；工业库存100万吨，同比增加2万吨。商业库存处于历史同期高位，但累库幅度偏低。 综合来看，USDA论坛预期新年度全球将减产，进入去库周期，中长期棉价具有支撑。从国内来讲，截至1月商业库存仅仅同比增加1万吨，且未来新疆植棉面积调减，预期后市供给预期偏紧；同时纺织厂新增产能较大，下游消费表现较有韧性。在供应偏紧，需求韧性的支撑下，预计中长期棉价偏强运行，在外盘带动下，内盘预计偏强运行。 策略方面：预计偏强运行。 # 白糖： 上一日，国内郑糖冲高回落，小幅反弹；隔夜外盘原糖探底回升，波动不大，在低价格下空头回补带动。在当前基本面情况下，短期内盘受外盘影响偏小。 截至2026年1月底，2025/26年制糖期全国共生产食糖689万吨，同比减少60.28万吨；全国累计销售食糖270万吨，同比减少103.5万吨；工业库存419万吨，同比 增加43.22万吨；累计销糖率 $39.19\%$ 同比放缓10.66个百分点。 根据 NFCSF 发布的报告显示，截至 2026 年 2 月 15 日（2025/26 榨季），印度累计产糖 2253 万吨。印度原糖的出口平价在 19 美分/磅左右，因此在当前原糖价格下印度难以出口。 海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨。2025年我国累计进口食糖492万吨，同比增加57万吨。预计2-3月份进口量同比仍然偏高。 综合来看，国外方面，印度增产预期强烈，预期巴西新榨季仍将丰产。国内方面，国内处于压榨高峰期，新糖供给充足；另外进口量仍然较高，国内将面临国产新糖和进口糖双重供给压力，从平衡表推算来看，预计到3月底，国内工业库存同比增加100万吨以上，中长期来看偏空操作。 策略方面：预计中期偏弱运行。 # 苹果： 上一日，苹果期货盘中大幅下跌，尾盘减仓反弹，现货市场稳定，市场交易处于真空期，等待节后现货市场启动，节后市场处于消费淡季。Mysteel农产品数据显示，截至2026年2月11日，全国主产区苹果冷库库存量为588.15万吨，环比减少31.65万吨，去库速度环比略慢。山东产区：山东产区库容比为 $45.07\%$ ，较上周减少 $1.98\%$ 。 据钢联数据显示，2025年全国苹果产量统计3431.42万吨，同比减少 $6.01\%$ 。卓创资讯调研数据显示，新季苹果产量约为3423.44万吨，较上一产季减少311.53万吨，且果径偏小。 综合来看，本年度库存高点比去年低，处于近几年最低库存，新季苹果产量、质 量出现下滑，预计中长期价格偏强运行。 策略方面：预计中长期价格偏强运行。 # 生猪： 上一交易日，主力合约下跌 $2.21\%$ 至11265元/吨，涌益咨询数据显示，生猪全国均价为10.93元/公斤，较前日下跌0.33。北方市场普遍下跌，跌幅扩大。春节过后，各地屠宰企业陆续复工，采购量有限。市场养殖端口出栏积极性亦逐步恢复，猪源供应充足，整体供大于需，市场猪源过剩。南方市场猪价跟随下跌。南方市场供应压力明显，需求疲软。农业部数据显示，2025年12月能繁母猪存栏量3961万头，同比降减 $2.87\%$ ，较3900万头偏高 $1.56\%$ ，降减幅度不及市场预期。截止年末，2025年全国生猪出栏量71973万头，同比增 $2.4\%$ ，来到近10年次高；全国猪肉产量5938万吨，同比增 $4\%$ ，创历史新高。据涌益咨询统计，2月规模场计划出栏量环比下降 $17.73\%$ 日均出栏量则环比增长 $21\%$ 。 整体来看，节前全国出栏均重继续快速下滑，节后消费清淡。供给或仍面临较大压力，二育及散户端锚定去年走势，不急于春节前出栏，使得市场对春节后缺肥猪预期下调，关注冻品入库与二次育肥补栏，等待逢高沽空机会。 # 鸡蛋： 上一交易日，主力合约上涨 $0.59\%$ 至3253元/500kg，主产区鸡蛋均价为2.86元/斤，较前日下跌0.53，主销区鸡蛋均价为3.06元/斤，较节前下跌0.47。钢联数据显示，鸡蛋单斤成本约3.55元，同比下降 $1.39\%$ 。单斤饲料成本约3.0元左右，养殖利润约-0.65元/斤，同比偏低0.32元/斤左右。据卓创资讯统计，1月全国在产蛋鸡存栏量13.42亿羽，环比下降 $0.15\%$ ，同比实现增长 $4\%$ 。存栏量处于近10年次高水平。 按补苗趋势看，2月蛋鸡存栏量或继续小幅回落，同比或处近10年次高水平。 整体来看，2月鸡蛋供应或维持偏高水平，节前淘汰情绪有下滑趋势，1月补苗情绪超预期改善。这或成为后续继续减产的阻碍，令人担忧远月供应改善前景。考虑逢高沽空。 # 玉米&淀粉： 上一交易日，玉米主力合约收涨 $0.43\%$ 至2332元/吨；玉米淀粉主力合约收涨 $0.53\%$ 至2663元/吨。北港玉米2330元/吨，涨10元/吨；南港玉米2450-2460元/吨，涨10元/吨；山东玉米淀粉价格2780元/吨，持平。北港库存偏低，东北主产区售粮进度稍快，现货价格表现偏强。美玉米丰产压力仍存，南美玉米带来较强竞争，隔夜美玉米主连收跌 $0.40\%$ 。 据ifind数据，北港库存179万吨（环比 $+6$ 万吨，周下海量70.6万吨），周集港量76.6吨，集港量小幅回升；广东港口库存52万吨（-18万吨）；中储粮玉米销售网拍放量，转向净销售。需求方面，25年年末生猪存栏同比 $+0.52\%$ ，25年12月能繁母猪存栏量3961万头，同比下滑 $2.87\%$ ；上周深加工消费量130.41万吨，小幅回落；玉米淀粉产量30.49万吨，库存103万吨（ $+3$ 万吨，为7年同期第三高水平），山东地区玉米淀粉加工利润维持低位水平，下游需求略有回暖。饲企玉米库存小幅回升，最新库存天数33.02天，为近5年同期中等水平，近期建库放缓。1月全国蛋鸡存栏量12.88亿只，同比增长 $5.11\%$ ，环比下降 $0.62\%$ 。 25年玉米进口锐减，国内玉米基本产需平衡，后续进口或维持低位；主产区新季玉米成本或下修，东北主产区种植利润优于去年；近期中储粮网拍销售放量，网拍维持净销售；北方主产区新季玉米丰产，玉米待售量仍高，近期东北地区气候快速转暖，短期售粮或加快，耐心等待节后供应压力的进一步释放；玉米淀粉需求环比有所回暖， 但供应充裕，库存偏高，或跟随玉米行情为主。 # 原木: 上一个交易日，主力2603收盘于788.5元/吨，涨幅 $0.70\%$ 周发运量恢复至先前水平。据木联调研，节前最后一周（2026/2/7-2026/2/13），新西兰12港原木离港发运共计10船39万方，均直发中国，环比增加1船5万方。节前木材企业基本休市，节前最后一周日均出库量降低至0.7万方。根据近三年春节期间统计数据规律显示，预计节后需求端逐步复产，出库量将会逐步回暖至常态水平。报价方面，节前报价已有1-3美元/JAS方上调，结合当前部分地区局势稳定性和原油、燃料油等运费成本震荡影响，预计后续报价仍有上涨可能性。 现价维稳为主，发运量恢复至正常水平。下游需求节后逐步恢复，叠加成本支撑，外盘报价存在涨势。后续重点关注外盘报价及发运动态。 <table><tr><td>研究员</td><td>期货从业资格号</td><td>交易咨询从业证书号</td></tr><tr><td>张伟</td><td>F3011397</td><td>Z0012289</td></tr><tr><td>万亮</td><td>F03116714</td><td>Z0019298</td></tr><tr><td>黄婷</td><td>F3037413</td><td>Z0013092</td></tr><tr><td>夏学钊</td><td>F3011498</td><td>Z0011170</td></tr><tr><td>刘雪婷</td><td>F03089171</td><td>Z0019611</td></tr><tr><td>钟明真</td><td>F03099911</td><td>Z0019134</td></tr><tr><td>徐友清</td><td>F03099885</td><td>Z0021014</td></tr><tr><td>赵雄</td><td>F3085544</td><td>Z0021298</td></tr><tr><td>沈轩宇</td><td>F03141331</td><td>Z0021662</td></tr><tr><td>郭蓉</td><td>F3074721</td><td>Z0017810</td></tr><tr><td>杨翁雅</td><td>F03122442</td><td>Z0023386</td></tr><tr><td>应豪</td><td>F03099911</td><td>Z0019134</td></tr></table> 报告内容由以上分析师提供。内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 # 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。