> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 钢塑石急 2026年1月19日 # 中加贸易关系改善 连粕震荡偏弱 # 核心观点及策略 - 上周，CBOT美豆3月合约跌6.5收于1056.25美分/蒲式耳，跌幅 $0.61\%$ ；豆粕05合约跌59收于2727元/吨，跌幅 $2.12\%$ ；华南豆粕现货跌40收于3100元/吨，跌幅 $1.27\%$ ；菜粕05合约跌83收于2255元/吨，跌幅 $3.55\%$ ；广西菜粕现货跌60收于2450元/吨，跌幅 $2.39\%$ 。 - 外盘承压震荡运行，主要有1月USDA报告整体利空，南美丰产预期继续强化，巴西收割工作陆续进行，1月出口供应量大幅上调，阿根廷产区作物状态良好；同时支撑因素有美豆出口销售进度有所加快，且中国本年度采购1200万吨美豆目标基本达成，另外12月美豆压榨仍维持增加趋势，且美国生柴政策预期提振。国内粕类整体回落，进口大豆拍卖全部成交，缓解供应偏紧预期，另外国内远月基差合同成交放量，节前备货情绪持续。 - USDA报告发布，美豆出口下调，巴西产量上调等，影响整体偏空；中国本年度采购1200万吨美豆目标基本达成，国内进口大豆拍卖全部成交，缓解近端供应偏紧预期。油厂大豆及豆粕库存处于同期高位，随着后续到港环比减少，去库节奏或加快。春节前备货需求持续，上周豆粕成交放量明显。中加贸易关系缓和，加拿大菜籽进口将重启，远端菜粕供应预期增多。预计短期连粕震荡偏弱运行。 $\bullet$ 风险因素：南美作物收割，大豆拍卖 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 从业资格号：F0297587 投资咨询号：Z0011509 黄蕾 从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 从业资格号：F03099478 投资咨询号：Z0017785 王工建 从业资格号：F3084165 投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 从业资格号：F03112296 投资咨询号：Z0021040 何天 从业资格号：F03120615 投资咨询号：Z0022965 # 一、市场数据 表 1 上周市场主要交易数据 <table><tr><td>合约</td><td>1月16日</td><td>1月9日</td><td>涨跌</td><td>涨跌幅</td><td>单位</td></tr><tr><td>CBOT大豆</td><td>1056.25</td><td>1062.75</td><td>-6.50</td><td>-0.61%</td><td>美分/蒲式耳</td></tr><tr><td>CNF进口价：巴西</td><td>448.00</td><td>450.00</td><td>-2.00</td><td>-0.44%</td><td>美元/吨</td></tr><tr><td>CNF进口价：美湾</td><td>473.00</td><td>475.00</td><td>-2.00</td><td>-0.42%</td><td>美元/吨</td></tr><tr><td>巴西大豆盘面榨利</td><td>37.87</td><td>49.51</td><td>-11.65</td><td></td><td>元/吨</td></tr><tr><td>DCE豆粕</td><td>2727.00</td><td>2786.00</td><td>-59.00</td><td>-2.12%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>CZCE菜粕</td><td>2255.00</td><td>2338.00</td><td>-83.00</td><td>-3.55%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>豆菜粕价差</td><td>472.00</td><td>448.00</td><td>24.00</td><td></td><td>元/吨</td></tr><tr><td>现货价：华东</td><td>3120.00</td><td>3140.00</td><td>-20.00</td><td>-0.64%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>现货价：华南</td><td>3100.00</td><td>3140.00</td><td>-40.00</td><td>-1.27%</td><td>元/吨</td></tr><tr><td>现期差：华南</td><td>373.00</td><td>354.00</td><td>19.00</td><td></td><td>元/吨</td></tr></table> 注：（1）CBOT为3月期货价格； (2）涨跌 $=$ 周五收盘价一上周五收盘价； (3) 跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100% # 二、市场分析及展望 上周，CBOT美豆3月合约跌6.5收于1056.25美分/蒲式耳，跌幅 $0.61\%$ ；豆粕05合约跌59收于2727元/吨，跌幅 $2.12\%$ ；华南豆粕现货跌40收于3100元/吨，跌幅 $1.27\%$ ；菜粕05合约跌83收于2255元/吨，跌幅 $3.55\%$ ；广西菜粕现货跌60收于2450元/吨，跌幅 $2.39\%$ 。 外盘承压震荡运行，主要有1月USDA报告整体利空，南美丰产预期继续强化，巴西收割工作陆续进行，1月出口供应量大幅上调，阿根廷产区作物状态良好；同时支撑因素有美豆出口销售进度有所加快，且中国本年度采购1200万吨美豆目标基本达成，另外12月美豆压榨仍维持增加趋势，且美国生柴政策预期提振。国内粕类整体回落，进口大豆拍卖投放114万吨全部成交，缓解供应偏紧预期，另外国内远月基差合同成交放量，节前备货情绪持续；加拿大油菜籽预计自2026年3月1日起可正常入关中国，届时中方将其综合税率由约 $85\%$ 降至 $15\%$ ，同步取消菜籽粕等相关反制关税，有效期至2026年底，菜粕表现更为弱势。 美国农业部1月报告发布，2025/26年度美豆单产维持53蒲/英亩不变，产量小幅上调至42.62亿蒲；压榨需求上调1500万蒲至25.7亿蒲，出口需求下调6000万蒲至15.75亿蒲；期末库存为3.5亿蒲，上个月预估为2.9亿蒲，供应趋于宽松。2025/26年度巴西大豆产量预估为1.78亿吨，较上个月上调300万吨，出口需求为1.14亿吨，较上个月上调150万吨；阿根廷大豆产量预估为4850万吨，维持不变，出口需求维持825万吨不变。截至2025 年12月1日，美国大豆库存总量为32.9亿蒲式耳，同比增加 $6\%$ 。其中农场库存量为15.8亿蒲式耳，同比增加 $2\%$ ；非农场库存量为17.1亿蒲式耳，同比增加 $10\%$ 。 截至2026年1月8日当周，美国2025/2026年度大豆出口销售合计净增206.2万吨，前一周为87.8万吨；当前年度美豆累计销售量为3063.7万吨，销售进度为 $71.5\%$ ，去年同期为 $80.1\%$ ；中国当周对美豆净采购为122.4万吨，累计采购量为811.7万吨，未装船量为602.4万吨。上周民间出口商报告向中国出口销售70.6万吨大豆，向墨西哥出售152404吨大豆，均于2025/2026年度交付；考虑到未知目的地采购的情况，本年度美豆采购目标1200万吨预计已完成。 美国油籽加工商协会(NOPA)数据发布显示，美国2025年12月份大豆压榨量为2.24991亿蒲式耳，11月份美豆压榨量为2.16041亿蒲式耳，环比增加 $4.1\%$ ；2024年12月份大豆压榨量为2.06604亿蒲式耳，同比增加 $8.9\%$ 。 截至2026年1月9日当周，美国大豆压榨利润为2.12美元/蒲式耳，伊利诺伊州中部毛豆油卡车报价为47.78美分/磅，伊利诺伊州中部地区大豆加工厂的 $48\%$ 蛋白豆粕现货价格为305.23美元/短吨，同期1号黄大豆每卡车价格为10.62美元/蒲式耳。 Conab机构发布，截至2026年1月10日当周，巴西大豆收割率为 $0.6\%$ ，上周为 $0.1\%$ 去年同期为 $0.3\%$ ，五年均值为 $1\%$ 。巴西全国谷物出口商协会公布数据显示，巴西1月大豆出口量预计为373万吨，之前一周预计为240万吨。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布报告称，截至2026年1月14日当周，阿根廷大豆播种进度为 $93.9\%$ ，前一周为 $88.3\%$ ，去年同期为 $98.2\%$ 。 南美产区天气预报显示，未来15天，巴西大豆产区累计降水量略低于均值；阿根廷产区累计降水量预计在 $50\mathrm{mm}$ ，低于常态水平。 截至2026年1月9日当周，主要油厂大豆库存为713.12万吨，较上周增加2.87万吨，较去年同期增加108.56万吨；豆粕库存为104.4万吨，较上周减少12.62万吨，较去年同期增加43.94万吨；未执行合同为540.86万吨，较上周减少38.94万吨，较去年同期增加84.61万吨。全国港口大豆库存为802.8万吨，较上周减少20.8万吨，较去年同期增加31.57万吨。 截至1月16日当周，全国豆粕周度日均成交为66.572万吨，其中现货成交为11.47万吨，远期成交为55.102万吨，前一周日均总成交为30.542万吨；豆粕周度日均提货量为18.59万吨，前一周为17.385万吨。主要油厂压榨量为199.42万吨，前一周为176.58万吨；饲料企业豆粕库存天数为9.94天，前一周为9.53天。 USDA报告发布，美豆出口下调，巴西产量上调等，影响整体偏空；中国本年度采购1200万吨美豆目标基本达成，国内进口大豆拍卖全部成交，缓解近端供应偏紧预期。油厂大豆及豆粕库存处于同期高位，随着后续到港环比减少，去库节奏或加快。春节前备货需求持续，上周豆粕成交放量明显。中加贸易关系缓和，加拿大菜籽进口将重启，远端菜粕供应预期增多。预计短期连粕震荡偏弱运行。 # 三、行业要闻 1、南美产量预测显示，巴西即将收获的大豆产量预计达到创纪录的1.787亿吨，阿根廷产量估计为5110万吨；目前天气预报未显示极端情况，南美庞大供应预期巩固，将给国际市场带来压力。 2、加拿大谷物委员会发布，截至1月4日当周，加拿大油菜籽出口量较前周增加 $22.1\%$ 至14.78万吨，之前一周为12.1万吨。自2025年8月1日至2026年1月4日，加拿大油菜籽出口量为280.88万吨，较上一年度同期的472.24万吨减少 $40.5\%$ 。截至1月4日，加拿大油菜籽商业库存为100.12万吨。 3、AgRural称，截至上周四，巴西2025/26年度大豆收割率为 $0.6\%$ ，上年同期为 $0.3\%$ 。该机构表示，马托格罗索州引领收割进程，帕拉纳州同样有一些收割活动。AgRural评估认为“目前为止没有出现明显的延误”，但也指出部分地区大豆生长周期的延长导致收割工作比预期稍晚。 4、截至1月9日，巴西2025/26年度大豆收获进度为 $0.53\%$ ，而去年同期仅为 $0.05\%$ ，过去五年的同期平均收获进度为 $0.39\%$ 。巴西头号大豆产区马托格罗索州的收割进度高于近年来的平均水平，但仍低于2024年的收割进度。在巴西其他地区，收割工作仍处于初期阶段，主要集中在灌溉区。 5、SECEX机构发布，2026年1月初巴西大豆出口步伐显著高于去年同期水平。1月1至9日，巴西大豆出口量为645,738吨，2025年1月份为106.9万吨。1月迄今日均出口量为107,623吨，同比增长 $121.5\%$ 6、CONAB机构发布，2025/26年度巴西大豆产量预估下调至1.761亿吨，低于此前预测的1.771亿吨。2025/26年度巴西大豆种植面积预估下调至4870万公顷，此前预测为4890万公顷。2025/26年度巴西大豆出口预估下调至1.118亿吨，此前预测为1.121亿吨。 7、农业咨询公司Agroconsult机构发布，预计巴西2025/26年度大豆种植面积为4880万公顷，与11月份的预测持平。预计巴西2025/26年度大豆产量为1.822亿吨，高于11月预测的1.781亿吨。随着作物巡查的推进，巴西大豆产量预测仍有空间在目前1.822亿吨的基础上进一步上调。 # 四、相关图表 图表1美大豆连续合约走势 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表2巴西大豆CNF到岸价 图表3海运费 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表4人民币即期汇率走势 图表5分区域压榨利润 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表6管理基金CBOT净持仓 图表7豆粕主力合约走势 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表8各区域豆粕现货价格 图表9现期差（活跃）：豆粕 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表10豆粕M5-9月间差 图表11巴西大豆产区降水 Forecast Precipitation (percent of normal) Soybeans Production Shown Inset 15-Day Forecast (GFS) Beginning 16 January 2026 图表13 阿根廷大豆产区降水 数据来源：WAW，铜冠金源期货 图表 12 巴西大豆产区气温 Forecast Temperature (departure from normal, °C) Soybeans Production Shown Inset 15-Day Forecast (GFS) Beginning 16 January 2026 图表14 阿根廷大豆产区气温 Forecast Precipitation (percent of normal) Soybeans Production Shown Inset 15-Day Forecast (GFS) Beginning 16 January 2026 数据来源：Conab，布宜诺斯艾利斯交易所，铜冠金源期货 Forecast Temperature (departure from normal, °C) Soybeans Production Shown Inset 15-Day Forecast (GFS) Beginning 16 January 2026 图表15 巴西大豆收割进度 数据来源：Conab，USDA，铜冠金源期货 图表16 阿根廷大豆播种进度 图表17 美豆累计销售量 数据来源：USDA，铜冠金源期货 图表18 美豆当周净销售量 图表19 美豆当周出口量 数据来源：USDA，铜冠金源期货 图表20 美国油厂压榨利润 图表21豆粕周度日均成交量 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 图表22豆粕周度日均提货量 图表23 港口大豆库存 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 图表24油厂大豆库存 图表25油厂周度压榨量 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 图表26油厂未执行合同 图表27油厂豆粕库存 数据来源：我的农产品，铜冠金源期货 图表28饲企豆粕库存天数 # 洞彻风云共创未来 # DEDICATED TO THE FUTUREQA # 全国统一客服电话：400-700-0188 # 总部 上海市浦东新区源深路273号 电话：021-68559999（总机） 传真：021-68550055 # 上海营业部 上海市虹口区逸仙路158号306室 电话：021-68400688 # 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室 电话：0755-82874655 # 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室 电话：025-57910813 # 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室 电话：0562-5819717 # 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室 电话：0553-5111762 # 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室 电话：0371-65613449 # 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号 电话：0411-84803386 # 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室 电话：0571-89700168 # 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。