> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** <table><tr><td>文字早评 2026/01/16 星期五</td></tr><tr><td>宏观金融类</td></tr><tr><td>股指</td></tr><tr><td>【行情资讯】</td></tr><tr><td>1、央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。各类再贷款一年期利率从目前的1.5%下调到1.25%，其他期限档次利率同步调整；</td></tr><tr><td>2、12月M2余额340.29万亿元，同比增长8.5%。M1余额115.51万亿元，同比增长3.8%。M0余额14.13万亿元，同比增长10.2%。全年净投放现金1.31万亿元；</td></tr><tr><td>3、2026第二届商业航天产业发展大会将于3月份举办；</td></tr><tr><td>4、央行：将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%。</td></tr><tr><td>期指基差比例：</td></tr><tr><td>IF当月/下月/当季/隔季：0.01%/0.00%/-0.10%/-1.01%；</td></tr><tr><td>IC当月/下月/当季/隔季：-0.07%/-0.04%/-0.20%/-1.88%；</td></tr><tr><td>IM当月/下月/当季/隔季：0.17%/0.00%/-0.55%/-2.83%；</td></tr><tr><td>IH当月/下月/当季/隔季：-0.03%/-0.04%/0.08%/-0.03%。</td></tr><tr><td>【策略观点】</td></tr><tr><td>监管调整两融担保比例，更多是担心市场短期过热，慢牛才是政策的长期导向。中长期看政策支持资本市场的态度未变，短期关注市场的节奏，策略上以逢低做多的思路为主。</td></tr><tr><td>国债</td></tr><tr><td>【行情资讯】</td></tr><tr><td>行情方面：周四，TL主力合约收于111.190，环比变化-0.07%；T主力合约收于108.035，环比变化0.10%；TF主力合约收于105.760，环比变化0.10%；TS主力合约收于102.376，环比变化0.04%。</td></tr><tr><td>消息方面：1、央行：初步统计，2025年全年社会融资规模增量累计为35.6万亿元，比上年多3.34万亿元。2025年12月末，广义货币（M2）余额340.29万亿元，同比增长8.5%。狭义货币（M1）余额115.51万亿元，同比增长3.8%。流通中货币（M0）余额14.13万亿元，同比增长10.2%。2025年净投放现金1.31万亿元。2、央行：下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点。将支农支小再贷款与再贴现打通使用，增加额度，并单设民营企业再贷款，合并使用支农支小贷款与再贴现额度，增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设中小民营企业再贷款，额度1万亿元，重点支持中小民营企业。增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元。增加后，科技创新和技术改造再贷款总额度为1.2万亿元。</td></tr></table> 流动性：央行周四进行1793亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ ，因当日有99亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放1694亿元。 # 【策略观点】 基本面看，12月金融数据显社融总量较为平稳，结构上政府债和企业端是主要拉动；企业信贷同比明显回升，主要系基数偏低，企业生产经营动能回暖以及新型政策性金融工具的支撑；居民信贷延续偏弱，地产拖累和居民消费信心不足依然存在。经济恢复动能持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。资金情况看，近期央行资金呵护态度维持，资金面预计有望平稳。央行表示进行结构性降息0.25个百分点，并表明今年还会有降准降息的空间，降准降息预期短期利好短端，但结构性降息后总量宽松节点可能延后。一季度需主要关注股市春躁行情、政府债供给情况和通胀预期的影响，考虑到股市行情较好且存在政府债供给压力，可能会对债市形成压制，预计行情延续震荡。 # 贵金属 # 【行情资讯】 沪金涨 $0.04\%$ ，报1035.98元/克，沪银涨1.40%，报23089.00元/千克；COMEX金报4620.50美元/盎司，COMEX银报92.21美元/盎司；美国10年期国债收益率报 $4.17\%$ ，美元指数报99.35；特朗普宣布暂不对白银及铂钯等关键金属征收关税，短期来看将令美国白银库存进一步流出，而COMEX白银库存已由今年年初的13989.5吨下降509吨至1月15日的13479吨，一月期现货租赁利率昨日也回落至 $4\%$ ，海外现货紧俏的预期有所缓解。但是纽约银库存流出量难以改变白银结构性紧缺的现状。印度在去年十月的单月进口量超过一千七百吨，而今年一季度受到抵押贷款新规的影响将具备更大的进口潜力。 与此同时，通胀数据回落，支持市场对于美联储今年的宽松预期，美国CPI数据低于预期，美国12月CPI同比值为 $2.7\%$ ，符合预期及前值，环比值为 $0.3\%$ ，符合预期。美国12月核心CPI同比值为 $2.6\%$ 低于预期的 $2.7\%$ ，与前值相同，环比值为 $0.2\%$ ，低于预期的 $0.3\%$ 。 # 【策略观点】 当前国际金价稳步上涨，而银价则加速上行，波动幅度显著放大，其充分体现了美联储独立性的受挫和现货层面的供不应求格局。但从波动率角度来看，当前策略上建议持有在手多单，新开仓多单或空单均存在较大风险，沪金主力合约参考运行区间980-1100元/克，沪银主力合约参考运行区间19050-25000元/千克。 # 有色金属类 # 铜 # 【行情资讯】 地缘局势担忧缓和，原油价格下跌，关税担忧缓解促使白银下探，铜价下探后有所回升，昨日伦铜3M收跌 $1.14\%$ 至13148美元/吨，沪铜主力合约收至102860元/吨。LME铜库存减少500至141125吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持升水。国内电解铜社会库存较周一继续增加，保税区库存环比减少，上期所日度仓单增加1.3至16.3万吨，上海地区现货升水期货200元/吨，2601合约最后交易日隔月价差扩大使得基差报价上调，广东地区现货升水期货130元/吨，月差扩大持货商挺价意愿仍强。沪铜现货进口亏损缩窄至1400元/吨左右。精废铜价差3250元/吨，环比明显收窄。 # 【策略观点】 特朗普称将对与伊朗有业务往来的国家征收 $25\%$ 关税，但在美国CPI数据弱于预期和战略资源价值定位，以及国内货币政策边际宽松支持下，情绪面仍不悲观。产业上看铜矿供应维持紧张格局，短期供应扰动时有发生，紧张格局有所强化。尽管高铜价继续抑制消费，国内库存仍有累积压力，但国家电网“十五五”投资增长预期提供需求支撑，叠加矿端紧张和LME现货偏强，铜价支撑较强，预计短期价格高位震荡。今日沪铜主力合约参考：101000-105000元/吨；伦铜3M运行区间参考：12900-13500美元/吨。 # 铝 # 【行情资讯】 原油下跌和贵金属下探造成铝价回落，昨日伦铝收盘跌 $0.56\%$ 至3171美元/吨，沪铝主力合约收至24320元/吨。昨日沪铝加权合约持仓量减少2.5至74.1万手，期货仓单增加0.5至13.8万吨。国内铝锭社会库存较周一增加0.9万吨，铝棒社会库存较周一增加1.7万吨，昨日铝棒加工费上涨，市场观望情绪仍较浓。华东电解铝现货贴水期货扩大至130元/吨，成交边际回暖。LME铝锭库存减少0.2至49.0万吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持升水。 # 【策略观点】 大宗商品结构性热点维持，国家电网“十五五”固定资产投资明显增长，情绪面中性偏暖。产业上看当前铝水比例下滑和铝价偏高的背景下，国内库存仍有累积压力，但海外低库存和现货走强对铝价有正向推动，叠加国内下游开工偏稳和铝材出口仍具韧性，以及光伏组件取消出口退税前的抢出口预期，短期铝价预计维持高位震荡。今日沪铝主力合约运行区间参考：24000-24600元/吨；伦铝3M运行区间参考：3140-3200美元/吨。 # 锌 # 【行情资讯】 周四沪锌指数收涨 $2.54\%$ 至25091元/吨，单边交易总持仓26.09万手。截至周四下午15：00，伦锌3S 较前日同期涨85.5至3305美元/吨，总持仓22.83万手。SMM0#锌锭均价25410元/吨，上海基差35元/吨，天津基差-25元/吨，广东基差35元/吨，沪粤价差平水。上期所锌锭期货库存录得3.38万吨，内盘上海地区基差35元/吨，连续合约-连一合约价差5元/吨。LME锌锭库存录得10.67万吨，LME锌锭注销仓单录得0.89万吨。外盘cash-3S合约基差-14.32美元/吨，3-15价差15美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.091，锌锭进口盈亏为-2265.56元/吨。据钢联数据，全国主要市场锌锭社会库存为10.65万吨，较1月12日去库0.5万吨。据LME公告：自2026年4月14日起不再接受由YoungPoong公司生产的特殊高纯度锌品牌YP-SHG、韩国锌业有限公司生产的特殊高纯度锌品牌KZ-SHG99.995和KZ-LEAD品牌铅进一步交付。 # 【策略观点】 产业现状来看，锌矿显性库存小幅抬升，锌精矿进口TC再度下滑，锌冶利润伴随锌价上涨缓慢抬升，产业状况未有明显起色。板块情绪来看，12月非农数据不及预期，自2025年12月24日以来，国内锌铜比值创2007年沪锌上市以来新低，自2026年1月9日以来，国内锌铝比值创2013年以来新低，锌价对比铜铝仍有较大补涨空间。1月15日LME发布公告后，引发市场对于海外交割品的担忧，沪锌增仓上行，日内走势显著强于板块内其他品种，宏观席位净多单维持高位，锌价当前仍在跟随板块补涨宏观属性的过程中，后续观察板块内龙头品种走势及沪伦比值状况。 # 铅 # 【行情资讯】 周四沪铅指数收涨 $0.98\%$ 至17539元/吨，单边交易总持仓12.35万手。截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨27至2083美元/吨，总持仓17.33万手。SMM1#铅锭均价17325元/吨，再生精铅均价17125元/吨，精废价差200元/吨，废电动车电池均价10050元/吨。上期所铅锭期货库存录得2.61万吨，内盘原生基差-165元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得21.52万吨，LME铅锭注销仓单录得5.24万吨。外盘cash-3S合约基差-43.33美元/吨，3-15价差-104.8美元/吨。剔汇后盘面沪伦比价录得1.209，铅锭进口盈亏为131.15元/吨。据钢联数据，全国主要市场铅锭社会库存为2.74万吨，较1月12日增加0.26万吨。据LME公告：自2026年4月14日起不再接受由YoungPoong公司生产的特殊高纯度锌品牌YP-SHG、韩国锌业有限公司生产的特殊高纯度锌品牌KZ-SHG99.995和KZ-LEAD品牌铅进一步交付。 # 【策略观点】 产业现状来看，铅矿显性库存小幅抬升，铅矿TC维持低位，原生冶炼开工率维持高位。再生铅原料库存进一步下滑，未出现冬季累库，原料水平显著低于往年同期。再生冶炼开工率显著抬升。冶炼厂成品库存大幅抬升。下游蓄企开工率下滑。板块情绪来看，当前铅价临近长期震荡区间上沿，宏观资金与产业席位资金多空矛盾加大。双宽周期内，偏强的宏观情绪有可能推动铅价短期脉冲式上涨脱离基本面震荡区间。高涨的宏观情绪带动有色板块整体上行，沪铅是基本金属中唯一未出现大涨的标的，宏观席位净多单维持高位，不排除后续铅价跟随板块补涨的可能性。 # 镍 # 【行情资讯】 1月15日，镍价走势偏强，沪镍主力合约收报146750元/吨，较前日上涨 $4.12\%$ 。现货市场，各品牌升贴水逐步回落，俄镍现货均价对近月合约升贴水为600元/吨，较前日持平，金川镍现货升水均价报8000元/吨，较前日下跌700元/吨。成本端，镍矿价格持稳运行， $1.6\%$ 品位印尼内贸红土镍矿到厂价报54.54美元/湿吨，价格较前日上涨2.17美元/湿吨， $1.2\%$ 品位印尼内贸红土镍矿到厂价报23美金/湿吨，价格较前日持平。镍铁方面，价格大幅上涨， $10 - 12\%$ 高镍生铁均价报1012.5元/镍点，较前日上涨30元/镍点。 # 【策略观点】 目前镍过剩压力依旧较大，盘面库存持续增加对镍价上涨空间存在约束，但宏观上国内流动性宽松及印尼政府拟缩减RKAB配额对价格形成支撑，预计沪镍短期仍将宽幅震荡运行。操作方面，短期建议观望。短期沪镍价格运行区间参考14.0-16.0万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.7-2.0万美元/吨。 # 锡 周四锡价继续上行，沪锡主力合约下午3时报收433000元/吨，较前日上涨 $4.80\%$ 。供给方面，缅甸佤邦锡矿产量逐步恢复，云南地区冶炼厂开工率维持在高位，上周开工率为 $87.09\%$ ，与前周基本持平，但由于锡矿加工费持续处于低位，企业进一步开工意愿不足；江西地区冶炼厂则面临再生原料供应不足的困境，精锡产量延续偏低水平，上周部分企业进一步小幅减产。需求方面，近期锡价持续下行，刺激了电子、焊料等终端行业进行刚需补库，但高价也抑制了部分下游采购，导致市场成交以刚性需求为主。库存方面，受供应端小幅收紧及需求端短期补库影响，上周SMM锡锭社会库存报7478吨，较前周大幅减少1042吨。 # 【策略观点】 虽然当前锡市需求疲软，且供给有好转预期，但下游库存低位情形下，议价能力有限，短期价格预计跟随市场风偏变化波动。操作方面，建议观望为主。国内主力合约参考运行区间：400000- 450000元/吨，海外伦锡参考运行区间：52000- 56000美元/吨。 # 碳酸锂 # 【行情资讯】 五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报157,611元，较上一工作日 $-1.97\%$ ，其中MMLC电池级碳酸锂报价154,900-161,200元，均价较上一工作日-3,200元 $(-1.98\%)$ ，工业级碳酸锂报价152,600-158,000元，均价较前日 $-1.86\%$ 。LC2605合约收盘价163,220元，较前日收盘价 $+0.79\%$ ，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为-1600元。据SMM，本周国内碳酸锂库存报109,679吨，环比上周-263吨 $(-0.2\%)$ ，其中上游 $+1,345$ 吨，下游和其他环节-1,608吨。 # 【策略观点】 周四商品指数高开回落，碳酸锂底部承接较强，日内宽幅震荡。本周国内碳酸锂库存超预期去库，出口退税政策调整，锂电“抢出口”带来淡季需求回暖。据中国电力报消息，“十五五”期间，国家电网公司固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长 $40\%$ 。非化石能源消费占比提高将有利于新型储能消费。当前碳酸锂价格波动较大，建议观望或轻仓尝试。关注市场氛围、期货持仓和席位变化。 今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间156,000-169,000元/吨。 # 氧化铝 # 【行情资讯】 2026年01月15日，截至下午3时，氧化铝指数日内下跌 $0.44\%$ 至2780元/吨，单边交易总持仓72.33万手，较前一交易日减少1.36万手。基差方面，山东现货价格下跌10元/吨至2570元/吨，贴水主力合约219元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持305美元/吨，进口盈亏报-81元/吨。期货库存方面，周四期货仓单报17.08万吨，较前一交易日维持不变。矿端，几内亚CIF价格维持63.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持62美元/吨。 # 【策略观点】 雨季后几内亚发运逐步恢复叠加AXIS矿区复产，矿价预计将震荡下行，关注几内亚矿石进口成本位置的支撑；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，国家发改委提出对氧化铝和铜冶炼需防止盲目投资和无序建设，市场对后市供给收缩政策落地预期提高，但持续反弹仍面临三重困境：过剩的冶炼端、成本支撑下移和到期仓单交割压力。短期建议观望为主，追多性价比不高，可以等待机会逢高布局近月空单。国内主力合约A02605参考运行区间：2650-2900元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策。 # 不锈钢 # 【行情资讯】 周四下午15：00不锈钢主力合约收14415元/吨，当日 $+3.52\% (+490)$ ，单边持仓26.35万手，较上一交易日 $+21074$ 手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报14200元/吨，较前日 $+400$ ，无锡市场宏旺304冷轧卷板报14400元/吨，较前日 $+500$ ；佛山基差-415(-90)，无锡基差-215(+10)；佛山宏旺201报9250元/吨，较前日 $+50$ ，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报1000元/镍，较前日 $+10$ 。保定304废钢工业料回收价报9450元/吨，较前日 $+100$ 。高碳铬铁北方主产区报价8400元/50基吨，较前日持平。期货库存录得47535吨，较前日-162。据钢联数据，社会库存下降至92.72万吨，环比减少 $2.22\%$ ，其中300系库存60.24万吨，环比减少 $1.00\%$ 。 # 【策略观点】 周三据印尼ESDM矿产和煤炭总局局长透露，镍矿石的生产目标预计将在2.5亿至2.6亿吨左右，矿端延续紧缩预期，市场乐观情绪再度升温，不锈钢量价齐升。现货方面，受原料采购与生产衔接不畅影响，近期钢厂到货节奏整体放缓。需求端，由于钢厂供应偏紧、贸易商自身库存处于低位，补库与调货需求集中释放，市场报量较为积极，但钢厂接单仍显谨慎。价格剧烈波动加剧市场博弈，买卖双方陷入僵持。短期来看，在成本支撑稳固、钢厂供给水平不高、库存持续去化的基本面下，预计价格将维持高位震荡走势，主力合约参考运行区间：14000-14900元/吨。 # 铸造铝合金 # 【行情资讯】 昨日铸造铝合金价格震荡回调，主力AD2603合约收盘跌 $0.93\%$ 至23155元/吨（截至下午3点），加权合约持仓下滑至2.68万手，成交量2.05万手，量能收缩，仓单增加0.18至7.07万吨。AL2603合约与AD2603合约价差1220元/吨，环比小幅扩大。国内主流地区ADC12均价环比下调，进口ADC12价格跌100元/吨，成交活跃度仍一般。库存方面，国内主流市场铝合金锭库存增加0.11至6.93万吨，铝合金锭厂内库存减少0.43至6.02万吨。 # 【策略观点】 铸造铝合金成本端价格偏强，叠加供应端扰动持续，价格支撑较强，而需求相对一般，短期价格预计横移盘整。 # 黑色建材类 # 钢材 # 【行情资讯】 螺纹钢主力合约下午收盘价为3160元/吨，较上一交易日跌2元/吨（ $-0.06\%$ ）。当日注册仓单60170吨，环比增加2404吨。主力合约持仓量为168.51万手，环比减少6339手。现货市场方面，螺纹钢天津汇总价格为3200元/吨，环比减少10/吨；上海汇总价格为3290元/吨，环比减少10元/吨。热轧板卷主力合约收盘价为3307元/吨，较上一交易日涨1元/吨（ $0.030\%$ ）。当日注册仓单194362吨，环比增加21259吨。主力合约持仓量为144.83万手，环比减少530手。现货方面，热轧板卷乐从汇总价格为3280元/吨，环比减少0元/吨；上海汇总价格为3290元/吨，环比增加20元/吨。 # 【策略观点】 昨日商品市场整体情绪降温，成材价格延续底部区间震荡运行。基本面方面，热轧卷板产量小幅回升，表观需求持续改善，但库存仍处高位，去化节奏相对偏慢；螺纹钢表观需求回升幅度较为明显，产量维持中性水平，库存基本持平，整体表现偏中性。总体来看，尽管前期商品市场情绪较好，但黑色系仍处于底部震荡格局，对边际消息变化较为敏感。后续需警惕市场传闻对情绪的扰动，并加强对信息的甄别与验证。当前钢材终端实际需求仍显偏弱，短期宏观层面处于政策空窗期，后续重点关注热轧卷板去库进展、“双碳”相关政策是否再度强化，以及其对钢铁行业供需格局可能带来的边际影响。 # 铁矿石 # 【行情资讯】 昨日铁矿石主力合约（I2605）收至813.00元/吨，涨跌幅-0.97 $\%$ （-8.00），持仓变化-10286手， 变化至65.24万手。铁矿石加权持仓量99.83万手。现货青岛港PB粉820元/湿吨，折盘面基差58.80元/吨，基差率 $6.75\%$ # 【策略观点】 供给方面，年末矿山发运冲量结束，最新一期海外铁矿石发运量环比延续下滑趋势。发运端，巴西发运量降幅较多，主流矿山中力拓及BHP发运环比减少。非主流国家发运有所回升。近端到港量延续增势。需求方面，最新一期钢联口径日均铁水产量228.01万吨，环比下滑。高炉检修及复产均有，检修以年检为主，部分高炉复产推迟。钢厂盈利率回升至近四成。库存端，到港量维持高位情况下港口库存延续累库趋势，库存高于往年同期。钢厂进口矿库存继续回升，但仍然处在同期低位，存在一定补库需求空间。基本面端，海外发运逐步进入淡季，供应压力或有边际减轻。铁水有限复产，库存结构性问题暂未解决。叠加近期商品市场氛围偏暖，为黑色系商品创造了相对补涨的想象空间，各方面因素对价格更多体现为有支撑。综合来看，预计矿价短期偏高位震荡运行为主，后续主要关注钢厂补库及铁水生产节奏。此外，注意商品市场的情绪变化，谨慎操作。 # 焦煤焦炭 # 【行情资讯】 1月15日，商品情绪降温，黑链指数延续回落。焦煤主力（JM2605合约）日内收跌 $0.75\%$ ，收盘报1187.5元/吨。现货端，山西低硫主焦（价格指数）报价1578.7元/吨，环比上调10.6元/吨，折盘面仓单价为1389元/吨，升水盘面（主力合约，下同）201元/吨；山西中硫主焦报1270元/吨，环比持稳，折盘面仓单价为1253元/吨，升水盘面66元/吨。金泉蒙5#精煤报价1234元/吨，环比下调15元/吨，折盘面仓单价为1209元/吨，升水盘面21.5元/吨。焦炭主力（J2605合约）日内收涨 $0.37\%$ ，收盘报1745元/吨。现货端，日照港准一级湿熄焦报价1480元/吨，环比持稳，折盘面仓单价为1626.5元/吨，贴水盘面（主力合约，下同）118.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报1495元/吨，环比持稳，折盘面仓单价为1710.5元/吨，贴水盘面34.5元/吨。 技术形态角度，焦煤盘面仍处于反弹周期中，上方关注1260元/吨附近压力位置（2021年10月份以来长期下跌趋势压力及左侧颈线压力），下方关注1130-1150元/吨附近支撑。焦炭方面，价格向右临界2021年10月以来长期下跌趋势线，后续关注价格在该位置的表现情况，若继续向上，则关注上方1850元/吨附近左侧前期高点压力，下方关注1650-1700元/吨附近支撑情况。 # 【策略观点】 上周焦煤强势的主要驱动，一方面在于有色及贵金属等营造出的相对亢奋的商品市场氛围（文华商品指数一度涨超 $3\%$ ）；另一方面，关于榆林地区部分核增产能因2024-2025电煤保供落实不力被调出保供名单并核减产能1900万吨的消息引发资金对于煤炭供给边际收缩，政策再度趋紧的预期，成为触发焦煤盘面低估值背景下向上补涨的驱动。 展望后市，我们认为商品多头情绪可能继续延续，尤其在有色及贵金属端，这意味着双焦反弹所需要的 商品大环境基础仍在，这与当前焦煤盘面仍保持的相对强势走势相对应，但需要警惕如白银、碳酸锂等情绪“龙头”对于市场情绪的冲击以及带来的整体商品价格短期高波动风险。品种自身基本面角度，周度静态供求结构上，焦煤、焦炭对于铁水保持相对均衡状态，并没有突出的矛盾。市场近期热议的榆林地区部分核增产能被核减的情况，具体量级上对总体煤炭产能影响有限，更多是情绪上的扰动，但需要观察相关事态是否出现向外部蔓延的情况。需求端，随着年关的临近，下游焦化厂库存，尤其钢铁企业库存偏低，存在一定补库的倾向，但幅度认为主要取决于未来半个月到一个月内是否出现能够引发市场对于来年下游需求预期向好的政策出台，否则在当前市场并不存在明显需求乐观预期的背景下，预计补库力度或一般。同时，意味着对于价格向上的基本面支撑也将一般。向好的市场氛围推升价格向上，而基本面暂时所能给予的支持有限，短期我们认为价格更大概率在当前水平呈现区间震荡，但需小心市场情绪的短期冲击以及当前的高波动风险。 # 玻璃纯碱 玻璃： 【行情资讯】 周四下午15：00玻璃主力合约收1086元/吨，当日 $-0.91\% (-10)$ ，华北大板报价1020元，较前日持平；华中报价1060元，较前日持平。浮法玻璃样本企业周度库存5301.3万箱，环比-250.50万箱（ $-4.51\%$ ）。持仓方面，主力合约持买单前20家今日减仓9,092手多单，持卖单前20家今日减仓7,446手空单。 【策略观点】 近期，随着多条产线陆续冷修，玻璃日熔量已降至近年来的低位（15.01万吨），叠加燃料成本上涨形成的支撑，共同提振了市场情绪并带动价格上行。现货端，受盘面情绪提振影响，多家玻璃厂商宣布提价，经销商拿货情绪尚可。然而，受传统淡季影响，终端订单增长乏力，加之行业整体库存压力依然较大，持续制约着价格的上行空间。后续市场关注点仍需聚焦于高库存的消化进展、现货实际成交表现，短期波动较大，建议观望为主，主力合约参考价格区间：1060-1170元/吨。 纯碱: 【行情资讯】 周四下午15：00纯碱主力合约收1193元/吨，当日 $-2.37\% (-29)$ ，沙河重碱报价1143元，较前日-19。纯碱样本企业周度库存157.5万吨，环比 $+0.23$ 万吨 $(-4.51\%)$ ，其中重质纯碱库存73.8万吨，环比 $+0.18$ 万吨，轻质纯碱库存83.7万吨，环比 $+0.05$ 万吨。持仓方面，主力合约持买单前20家今日增仓15853手多单，持卖单前20家今日增仓29702手空单。 【策略观点】 上周纯碱供应端整体稳定，部分装置负荷小幅提升，行业开工率有所回升，同时阿拉善二期正式投产，市场供应压力依然持续。需求方面，光伏玻璃与浮法玻璃产能呈现下降趋势，重碱刚需用量相应减少，下游用户普遍持谨慎观望态度，采购多为低价刚需，整体成交气氛清淡。企业库存继续累积，出货压力明显增加，部分厂家为促进出货小幅下调报价。尽管周后期受期货盘面带动，局部重碱价格略有上调，但市场仍缺乏实质性利好支撑，整体偏弱格局未改，主力合约参考价格区间：1150-1250元/吨。 # 锰硅硅铁 # 【行情资讯】 1月15日，锰硅主力（SM603合约）日内收跌 $0.84\%$ ，收盘报5870元/吨。现货端，天津6517锰硅现货市场报价5750元/吨，折盘面5940吨，环比上日持稳，升水盘面70元/吨。硅铁主力（SF603合约）日内收跌 $1.41\%$ ，收盘报5610元/吨。现货端，天津72#硅铁现货市场报价5850元/吨，环比上日持稳，升水盘面240元/吨。 日线级别，锰硅盘面价格摆脱2024年5月份以来中期下跌趋势后延续震荡走势，小幅反弹，短期尚缺乏明显的趋势。后续建议关注盘面上方6000元/吨以及/6250元/吨处的压力情况，下方关注5800元/吨附近支撑情况。硅铁方面，盘面价格阶段性摆脱2024年6月份以来中期下跌趋势后回落，短期价格在1月8日反覆盖大阴线之下重回区间震荡。后续继续关注上方5850元/吨及6000元/吨附近的压力位表现情况，下方关注5500元/吨附近支撑。 # 【策略观点】 元旦后第一周，商品市场异常“躁动”，贵金属、有色、碳酸锂延续强势宽幅震荡，期间相对亢奋的市场环境引发包括焦煤、玻璃、纯碱、氧化铝等估值低位品种出现向上补涨，硅铁、锰硅也包含其中。我们所提示的“黑色板块低位补涨的风险，尤其是弹性相对较大的合金端”虽迟但到。期间，硅铁端出现榆林地区对于限制类、淘汰类硅铁产能进行差别化电价以及部分保供煤炭产能因未能良好完成保供任务，核增产能将被核销等传闻驱动下硅铁相对锰硅阶段性表现强势，但后续跟随情绪回落，完全回吐周内涨幅。后续来看，我们认为商品的多头情绪可能继续延续，尤其在有色及贵金属端，但仍需要警惕如白银、碳酸锂等情绪“龙头”对于市场情绪的冲击以及带来的短期高波动风险。 回到品种自身基本面角度，供需格局上锰硅依旧不理想：维持宽松的结构（且存在新产能投放预期）、高企的库存以及下游持续萎靡的建材行业需求。但我们认为这些因素大多已经计入价格中，并不是未来主导行情的主要矛盾。硅铁方面，其供求结构仍旧基本维持平衡，未有太大矛盾，边际随着部分工厂的检修以及转产存在改善。我们认为未来一段时间主导锰硅以及硅铁行情的矛盾：一方面，在黑色大板块的方向引领或者说是市场整体情绪的方向影响；另一方面，在于锰硅端的锰矿所带来的成本推升问题以及硅铁端因亏损或者“双碳”带来的供给收缩（或收缩预期）问题。其中，我们仍继续建议在当前商品情绪继续向多头方向偏移、港口锰矿库存低位、高品锰矿库存低且货权集中的背景土壤下，尤其高度关注锰矿端是否出现突发情况（如南非及加蓬可能对于锰矿出口的限制性措施）及其可能对于行情的强驱动。除此之外，建议关注“双碳”政策的进展（今年中央经济工作会议上再度提到“双碳”问题）以及其可能对铁合金供给造成的扰动。 # 工业硅&多晶硅 # 【行情资讯】 工业硅：昨日工业硅期货主力（SI2605合约）收盘价报8730元/吨，涨跌幅 $-0.29\%$ （-25）。加权合约持仓变化-3024手，变化至365402手。现货端，华东不通氧553#市场报价9200元/吨，环比持平，主力合约基差470元/吨；421#市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差120元/吨。 # 【策略观点】 昨日工业硅盘中下杀拉回。站在盘面走势角度，短期市场情绪波动加剧，价格震荡调整。 基本面端，12月工业硅产量环比持稳，西南地区开炉数已降至同期低位，继续收缩空间不足。西北地区维持较高开工率，供应端边际改善不足够。需求侧，1月多晶硅排产环比继续下滑，考虑到光伏中下游环节降幅更明显，预计硅料自身供需压力下对工业硅需求难起到支撑作用。上周传某多晶硅头部企业或有减产或停产规划，或将维持到5月，其工业硅亦或将同步停炉，考虑其现有生产情况，若停产最终落地，预计对工业硅需求造成冲击，供需格局将进一步恶化，关注后续实施情况。有机硅对工业硅需求短期边际相对平稳。供需两端看难有超预期变动。综合来看，工业硅仍面临累库压力。近期商品市场情绪开始出现调整，价格波动加剧，预计工业硅价格承压运行，同时注意西北是否出现新的供给端扰动因素。 # 【行情资讯】 多晶硅：昨日多晶硅期货主力（PS2605合约）收盘价报48670元/吨，涨跌幅 $-0.56\%$ （-275）。加权合约持仓变化-1367手，变化至86469手。现货端，SMM口径N型颗粒硅平均价54.25元/千克，环比持平；N型致密料平均价54.25元/千克，环比持平；N型复投料平均价54.75元/千克，环比持平，主力合约基差6080元/吨。 # 【策略观点】 上周，一则反垄断相关会议纪要加剧市场对于法律风险的担忧，对价格预期造成较大情绪冲击，叠加商品市场出现调整，盘面情绪顺势宣泄。现货价格方面，年前产业链各环节开启新一轮提价，硅业分会统计新订单成交价格大多提至6.0万元/吨以上，现货成交价重心上探。但是，市场担忧加剧后，下游观望情绪加重，后续上下游博弈预计仍将持续，关注后续行业“反内卷”工作是否进行调整，以及现货价格的坚挺情况。上周传某多晶硅头部企业或有减产或停产规划，或将维持到5月，若最终落地实施，多晶硅供应压力预计有所缓解。9日财政部宣布，自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。一季度或将迎来下游“抢出口”需求刺激，对现货价格有一定支撑，下游组件价格开始上调。回到盘面，当前多晶硅期货持仓量持续下滑，成交缩量，流动性收缩。情绪宣泄后预计价格短期弱势运行，考虑到盘面流动性不足，建议谨慎操作，同时关注后续现货实际成交情况以及官方政策信息。 # 能源化工类 # 橡胶 【行情资讯】 胶价震荡走弱，跟随宏观波动。 多空讲述不同的故事。涨因季节性预期、需求预期看多，跌因需求偏弱。 天然橡胶RU多头认为东南亚橡胶林现状可能橡胶增产有限；橡胶的季节性通常在下半年转涨；中国的需求预期转好等。 天然橡胶空头认为宏观预期不确定。供应增加，需求处于季节性淡季。 行业如何？ 轮胎厂开工率环比抬升。截至2026年1月15日，山东轮胎企业全钢胎开工负荷为 $62.84\%$ ，较上周走高2.30个百分点，较去年同期走高2.78个百分点。全钢轮胎库存有压力，目前处于春节前备货生产阶段。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为 $74.35\%$ ，较上周走高6.35个百分点，较去年同期走低4.09个百分点。 截至2026年1月4日，中国天然橡胶社会库存123.2万吨，环比增加3.1万吨，环比 $+2.5\%$ 。中国深色胶社会总库存为81.5万吨，环比 $+3\%$ ；中国浅色胶社会总库存为41.7万吨，环比 $+1.3\%$ 。截至2026年1月9日，青岛天然橡胶库存56.39（ $+1.96$ ）万吨。 # 现货方面： 泰标混合胶15000（-100）元。STR20报1900（-10）美元。STR20混合1905（-15）美元。 江浙丁二烯9550（+50）元。华北顺丁11500（+0）元。 # 【策略观点】 橡胶的季节性偏弱。目前中性思路，如果RU2605跌破16000则转短空思路。买NR主力空RU2609建议部分建仓。 # 原油 # 【行情资讯】 INE主力原油期货收跌4.00元/桶，跌幅 $0.89\%$ ，报444.90元/桶；相关成品油主力期货高硫燃料油收涨34.00元/吨，涨幅 $1.33\%$ ，报2586.00元/吨；低硫燃料油收跌15.00元/吨，跌幅 $0.48\%$ ，报3087.00元/吨。 美国EIA周度数据出炉，美国原油商业库存累库3.39 百万桶至422.45 百万桶，环比累库 $0.81\%$ ；SPR补库0.21 百万桶至413.68 百万桶，环比补库 $0.05\%$ ；汽油库存累库8.98 百万桶至251.01 百万桶，环比累库 $3.71\%$ ；柴油库存去库0.03 百万桶至129.24 百万桶，环比去库 $0.02\%$ ；燃料油库存累库1.74 百万桶至24.72 百万桶，环比累库 $7.55\%$ ；航空煤油库存去库0.89 百万桶至43.14 百万桶，环比去库 $2.03\%$ 。 # 【策略观点】 我们认为尽管地缘溢价已经全部消散，OPEC虽做增产但量级极低，与此同时我们观测到OPEC供给仍未放量，因而油价短期仍然不宜过于看空。基于此我们维持对油价低多高抛的区间策略，但当前油价仍需测试OPEC的出口挺价意愿，建议短期观望为主，等待油价下跌时OPEC出口下滑做出验证。 # 甲醇 # 【行情资讯】 区域现货涨跌：江苏变动10元/吨，鲁南变动0元/吨，河南变动-10元/吨，河北变动0元/吨，内蒙变动-5元/吨。 主力期货涨跌：主力合约变动(12.00)元/吨，报2273元/吨，MTO利润变动17元。 # 【策略观点】 我们认为当前估值较低，且甲醇来年格局边际转好，向下空间已然有限。虽然短期利空压力仍在，但我们认为伊朗近期的地缘不稳定性已带来一定地缘预期，因而具备逢低做多可行性。 # 尿素 # 【行情资讯】 区域现货涨跌：山东变动0元/吨，河南变动10元/吨，河北变动0元/吨，湖北变动0元/吨，江苏变 动10元/吨，山西变动10元/吨，东北变动0元/吨，总体基差报-61元/吨。 主力期货涨跌：主力合约变动-13元/吨，报1801元/吨。 # 【策略观点】 我们认为当前内外价差的情况已经打开进口窗口，叠加1月末开工回暖的预期，尿素的基本面利空预期即将来临，因而逢高止盈。 # 纯苯&苯乙烯 # 【行情资讯】 基本面方面，成本端华东纯苯5585元/吨，无变动0元/吨；纯苯活跃合约收盘价5648元/吨，无变动0元/吨；纯苯基差-63元/吨，扩大59元/吨；期现端苯乙烯现货7250元/吨，上涨100元/吨；苯乙烯活跃合约收盘价7103元/吨，下跌13元/吨；基差147元/吨，走强113元/吨；BZN价差146.75元/吨，上涨16元/吨；EB非一体化装置利润-25.65元/吨，上涨10元/吨；EB连1-连2价差69元/吨，缩小19元/吨；供应端上游开工率 $70.92\%$ ，上涨 $0.22\%$ ；江苏港口库存10.06万吨，去库3.17万吨；需求端三S加权开工率 $40.90\%$ ，上涨 $0.11\%$ ；PS开工率 $58.90\%$ ，下降 $1.50\%$ ，EPS开工率 $46.72\%$ ，上涨 $3.07\%$ ，ABS开工率 $69.80\%$ ，下降 $0.10\%$ 。 # 【策略观点】 纯苯现货价格无变动，期货价格无变动，基差扩大。苯乙烯现货价格上涨，期货价格下跌，基差走强。分析如下：目前苯乙烯非一体化利润中性偏低，估值向上修复空间较大。成本端纯苯开工中性震荡，供应量依然偏宽。供应端乙苯脱氢利润上涨，苯乙烯开工持续上行。苯乙烯港口库存持续大幅去库；季节性淡季，需求端三S整体开工率震荡上涨。纯苯港口库存持续累库，苯乙烯港口库存持续去化，截止一季度前可做多苯乙烯非一体化利润。 # PVC # 【行情资讯】 PVC05合约下跌10元，报4868元，常州SG-5现货价4650（-10）元/吨，基差-218（0）元/吨，5-9价差-124（+2）元/吨。成本端电石乌海报价2400（0）元/吨，兰炭中料价格820（0）元/吨，乙烯730（0）美元/吨，烧碱现货658（-14）元/吨；PVC整体开工率 $79.7\%$ ，环比上升 $1\%$ ；其中电石法 $79.7\%$ 环比上升 $1.4\%$ ；乙烯法 $79.6\%$ ，环比上升 $0.3\%$ 。需求端整体下游开工 $44\%$ ，环比上升 $0.1\%$ 。厂内库存32.8万吨（+1.9），社会库存111.4万吨（+3.7）。 # 【策略观点】 基本面上企业综合利润位于中性偏低位水平，但供给端减产量偏少，产量位于历史高位，下游方面内需逐渐步入淡季，需求端承压，出口方面印度BIS政策撤销并预期不实施反倾销税率，但也存在淡季压力。成本端电石反弹，烧碱偏弱。整体而言，国内供强需弱的现实下，国内需求偏差，难以扭转供给过剩的格局，基本面较差，短期电价预期和抢出口支撑PVC，中期在行业实质性大幅减产前仍然以逢高空配的思路为主。 # 乙二醇 # 【行情资讯】 EG05合约下跌50元，报3817元，华东现货下跌15元，报3696元，基差-140元（+4），5-9价差-111元（+1）。供给端，乙二醇负荷 $74.4\%$ ，环比上升 $0.3\%$ ，其中合成气制 $80.2\%$ ，环比上升 $0.9\%$ ；乙烯制负荷 $71.2\%$ ，环比下降 $0.1\%$ 。合成气制装置方面，天业降负；油化工方面，本周变化不大；海外方面，科威特装置停车，美国Sasol降负荷。下游负荷 $90.1\%$ ，环比下降 $0.7\%$ ，装置方面，恒逸25万吨长丝检修，万凯20万吨瓶片降负，某大厂35万吨瓶片重启。终端加弹负荷下降 $2\%$ 至 $70\%$ ，织机负荷下降 $1\%$ 至 $55\%$ 。进口到港预报14.8万吨，华东出港1月14日0.79万吨。港口库存80.2万吨，环比累库7.7万吨。估值和成本上，石脑油制利润为-937元，国内乙烯制利润-823元，煤制利润283元。成本端乙烯持平至730美元，榆林坑口烟煤末价格回落至520元。 # 【策略观点】 产业基本面上，国外装置负荷意外检修量上升，国内检修量下降幅度仍然不足，目前整体负荷仍然偏高，进口1月预期回落但幅度有限，港口累库周期将延续，中期在新装置投产压力下存在进一步压利润降负的预期，供需格局需要加大减产来改善。估值目前同比中性，短期伊朗局势紧张，谨防反弹风险，中期国内没有进一步减产的情况下，预期仍然需要压缩估值。 # PTA # 【行情资讯】 PTA05合约下跌68元，报5048元，华东现货下跌25元，报5050元，基差-64元（+6），5-9价差38元（-8）。PTA负荷 $76.9\%$ ，环比下降 $1.3\%$ ，装置方面，独山能源装置提负，逸盛新材料装置停车。下游负荷 $90.1\%$ ，环比下降 $0.7\%$ ，装置方面，恒逸25万吨长丝检修，万凯20万吨瓶片降负，某大厂35万吨瓶片重启。终端加弹负荷下降 $2\%$ 至 $70\%$ ，织机负荷下降 $1\%$ 至 $55\%$ 。库存方面，1月9日社会库存（除信用仓单）200.5万吨，环比去库2.5万吨。估值和成本方面，PTA现货加工费上涨64元，至383元，盘面加工费上涨19元，至371元。 # 【策略观点】 后续来看，供给端短期维持高检修，需求端聚酯化纤利润压力较大，且受制于淡季负荷将逐渐下降，瓶片由于库存压力和下游淡季瓶片负荷难以上升，预期短期延续去库后PTA进入春节累库阶段。估值方面，PTA加工费在意外降负和较强预期下修复至正常水平，PXN在强预期下同样大幅反弹，明年仍然有估值上升的空间，中期关注逢低做多机会，把握节奏。 # 对二甲苯 # 【行情资讯】 PX03合约下跌132元，报7130元，PX CFR下跌16美元，报881美元，按人民币中间价折算基差-15元（-3），3-5价差-58元（-26）。PX负荷上看，中国负荷 $89.4\%$ ，环比下降 $1.5\%$ ；亚洲负荷 $80.6\%$ 环比下降 $0.6\%$ 。装置方面，国内浙石化降负荷，海外泰国PTTG、以色列Gadiv装置重启。PTA负荷 $76.9\%$ 环比下降 $1.3\%$ ，装置方面，独山能源装置提负，逸盛新材料装置停车。进口方面，1月上旬韩国PX出口中国14.6万吨，同比上升0.7万吨。库存方面，11月底库存402万吨，月环比去库5万吨。估值成本方面，PXN为337美元（-1），韩国PX-MX为145美元（0），石脑油裂差81美元（0）。 # 【策略观点】 目前PX负荷维持高位，下游PTA检修较多，整体负荷中枢较低，预期检修季前PX维持小幅累库格局。目前估值中枢大幅上升，但整体上明年与下游PTA供需都偏强，且PTA加工费的修复也使得PXN的空间 进一步打开，中期关注跟随原油逢低做多的机会。 # 聚乙烯PE # 【行情资讯】 基本面看主力合约收盘价6785元/吨，下跌35元/吨，现货6840元/吨，下跌10元/吨，基差55元/吨，走强25元/吨。上游开工 $81.56\%$ ，环比上涨 $1.23\%$ 。周度库存方面，生产企业库存35.03万吨，环比去库4.51万吨，贸易商库存2.92万吨，环比去库0.00万吨。下游平均开工率 $41.1\%$ ，环比下降 $0.11\%$ 。LL5-9价差-29元/吨，环比扩大6元/吨。 # 【策略观点】 期货价格下跌，分析如下：OPEC+宣布计划在2026年第一季度暂停产量增长，原油价格或已筑底。聚乙烯现货价格下跌，PE估值向下空间仍存，仓单数量历史同期高位回落，对盘面压制减轻。供应端2026年上半年无产能投放计划，整体库存或将高位去化，对价格支撑回归；季节性淡季，需求端农膜原料库存或将见顶，整体开工率震荡下行。长期矛盾从成本端主导下跌行情转移至投产错配，逢低做多LL5-9价差。 # 聚丙烯PP # 【行情资讯】 基本面看主力合约收盘价6592元/吨，上涨2元/吨，现货6575元/吨，上涨50元/吨，基差-17元/吨，走强48元/吨。上游开工 $76.61\%$ ，环比下降 $0.01\%$ 。周度库存方面，生产企业库存43.1万吨，环比去库3.67万吨，贸易商库存19.39万吨，环比去库1.08万吨，港口库存7.06万吨，环比去库0.05万吨。下游平均开工率 $52.58\%$ ，环比下降 $0.02\%$ 。LL-PP价差193元/吨，环比缩小37元/吨。 # 【策略观点】 期货价格上涨，分析如下：成本端，EIA月报预测全球石油库存将小幅去化，供应过剩幅度或将缓解。供应端2026年上半年无产能投放计划，压力缓解；需求端，下游开工率季节性震荡。供需双弱背景下，整体库存压力较高，短期无较突出矛盾，仓单数量历史同期高位，待明年一季度供应过剩格局转变，盘面价格或将筑底。 # 农产品类 # 生猪 # 【行情资讯】 昨日国内猪价涨跌互现，河南均价涨0.08元至13.07元/公斤，四川均价落0.1元至12.77元/公斤，北方养殖场普遍存在涨价观望情绪，猪价或继续上涨，南方市场高价生猪走货难度加大，有继续降价走量的可能。 # 【策略观点】 低价和节日效应刺激消费走好，同时肥标差偏大导致惜售和压栏情绪，冬至后现货明显走高，带动盘面理性反弹；短期看现货向下的驱动不足，或继续支撑盘面近月偏强震荡，中期看供应基数偏大，且将于春节前后集中兑现，而大猪偏紧的结构性矛盾也会随时间推移而逐步解决，关注偏近合约的上方压力，等待反弹抛空；远端产能去化的方向已定，但节奏不明，大方向等回落买入为主。 # 鸡蛋 # 【行情资讯】 昨日全国鸡蛋价格有稳有涨，主产区均价涨0.03元至3.49元/斤，黑山持平于3.2元/斤，馆陶涨0.09元至3.33元/斤，供应量变化不大，下游需求相对正常，部分业者仍有看涨情绪，预计今日全国蛋价或有稳有涨。 # 【策略观点】 春节偏晚导致后期备货情绪仍在，驱动盘面近月走势偏强，不过供应端偏大的基数仍在，且鸡龄年轻导致涨价后易出现惜淘，进而延缓产能去化，考虑现货节后有落价预期，近月合约反弹抛空为主；对于远月合约来说，尽管长期有向好的预期，但实现路径有不确定性，留意估值偏高后的压力。 # 豆菜粕 # 【行情资讯】 周四蛋白粕期货价格偏弱震荡，豆粕5月合约收盘价报2740元/吨，较上个交易日下跌11元/吨，或 $0.4\%$ 。菜粕5月合约收盘价报2283元/吨，较上个交易日下跌6元/吨，或 $0.26\%$ 。现货方面，东莞豆粕现货价报3100元/吨，较上个交易日持平，豆粕主力合约基差360元/吨；黄埔菜粕现货价报2440元/吨，较上个交易日下跌20元/吨，菜粕主力合约基差157元/吨。 据USDA数据显示，1月预测2025/26年度全球大豆产量为425.67百万吨，环比12月预测增加3.13百万吨，较上年度减少1.48百万吨。库存消费比为 $29.4\%$ ，环比12月增加0.39个百分点，较上年度减少0.44个百分点。其中，1月预测美国大豆产量为115.99百万吨，环比12月预测增加0.238百万吨，较上年度减少3.05百万吨；1月预测巴西产量为178百万吨，环比12月预测增加3百万吨，较上年度增加6.5百万吨；1月预测阿根廷产量为48.5百万吨，环比12月预测持平，较上年度减少2.6百万吨。另外1月预测中，美国出口量环比12月预测小幅下调1.63百万吨至42.86百万吨。据MYSTEEL数据显示，截至1月9日当周，国内样本大豆到港152万吨，环比前一周减少73万吨；样本大豆港口库存803万吨，环比前一周减少21万吨，同比增加31万吨。样本大豆油厂开机率 $49.5\%$ ，同比减少8.12个百分点；样本油厂豆粕库存93万吨，环比前一周减少13.5万吨，同比增加37万吨。 1月USDA报告数据小幅偏空，因美国和巴西产量预估小幅上调，并且美国出口量小幅下调，但总体平衡表情况仍好于2024/25年度。国内方面，据MYSTEEL数据显示，上周大豆到港和库存双降，油厂开机环比减少，豆粕小幅去库。总体而言，短线维持观望。 # 油脂 # 【行情资讯】 周四油脂期货价格下跌，豆油5月合约收盘价报7938元/吨，较上个交易日下跌62元/吨，或 $0.77\%$ 。棕榈油5月合约收盘价报8578元/吨，较上个交易日下跌170元/吨，或 $1.94\%$ 。菜油5月合约收盘价报 8828元/吨，较上个交易日下跌121元/吨，或 $1.35\%$ 。现货方面，张家港一级豆油现货价报8500元/吨，较上个交易日下跌50元/吨，豆油主力合约基差562元/吨；广东24度棕榈油现货价报8650元/吨，较上个交易日下跌200元/吨，棕榈油主力合约基差72元/吨。江苏菜油现货价报9600元/吨，较上个交易日下跌150元/吨，菜油主力合约基差772元/吨。 印尼能源部副部长表示印尼已取消今年将生物柴油强制掺混比例提升至 $50\%$ 的计划（即B50计划），维持现行B40计划。据USDA数据显示，1月预估美国豆油消费13.2百万吨，环比12月预估减少0.249百万吨，较上年度增加1百万吨。据印度溶剂萃取商协会数据显示，印度12月总的植物油进口为138万吨，环比11月增加20万吨。据MPOB公布的数据显示，马来西亚12月底棕榈油库存环比前一月增加 $7.56\%$ 至305万吨，高于预期的297万吨；产量环比前一月下降 $5.46\%$ 至183万吨，高于预估的176万吨；出口量环比前一月增加 $8.52\%$ 至132万吨，好于预期的125万吨。MPOB预估马来西亚2026年棕榈油产量为1950-1980万吨，低于2025年的2028万吨。据SPPOMA发布的数据显示，2026年1月1-10日马来西亚棕榈油产量环比下滑 $20.49\%$ ，鲜果串单产下滑 $20.49\%$ ，出油率持平。据MMYSTEEL公布的样本数据显示，截止1月9日当周，国内三大油脂库存208万吨，同比增加15.86万吨，环比前一周减少7.02万吨。 当前棕榈油主产区高产量，且出口萎靡，导致库存高企，国内三大油脂库存也处于偏高水平，现实基本面偏弱。但从远期来看，马来西亚产量预估下调，印尼没收非法种植园，以及预期2026年美国生柴豆油消费增加，预期偏乐观，短线观望。 # 白糖 周四郑州白糖期货价格震荡，郑糖5月合约收盘价报5280元/吨，较上个交易日下跌19元/吨，或 $0.36\%$ 现货方面，广西制糖集团新糖报价5320-5380元/吨，较上个交易日持平；云南制糖集团新糖报价5190-5230元/吨，较上个交易日上涨0-10元/吨；加工糖厂主流报价区间5800-5810元/吨，较上个交易日持平。广西现货-郑糖主力合约基差40元/吨。 据UNICA数据显示，12月上半月巴西中南部地区产糖量25.4万吨，同比减少 $28.8\%$ ；累计产糖量4016万吨，同比增加 $0.86\%$ 。12月上半月甘蔗压榨量592万吨，同比减少 $32.8\%$ ；累计压榨量为5.98亿吨，同比减少 $2.36\%$ 。据巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西12月出口食糖291.3万吨，较去年同期增加8万吨，环比前一个月减少39万吨。其中，12月对中国出口食糖38.53万吨，同比增加33万吨，环比前一个月减少5.6万吨。巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至1月7日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为44艘，此前一周为42艘。港口等待装运的食糖数量为158.23万吨，此前一周为141.7万吨。 # 【策略观点】 目前原糖价格已经跌破巴西乙醇折算价的支撑，在今年4月后巴西新榨季生产存在着下调甘蔗制糖比例的可能性。等待2月北半球开始收榨，增产利空基本兑现以后，国际糖价可能会迎来一波反弹。国内当前进口糖源供应逐步减少，随着糖价跌至低位水平，短线往下空间有限，暂时观望。 # 棉花 # 【行情资讯】 周四郑州棉花期货价格小幅下跌，郑棉5月合约收盘价报14675元/吨，较前一个交易日下跌135元/吨， 或 $0.91\%$ 。现货方面，中国棉花价格指数(CCIIndex)3128B报15972元/吨，较上个交易日上涨2元/吨，中国棉花价格指数(CCIIndex)3128B-郑棉主力合约基差1297元/吨。 据USDA数据显示，1月预测2025/26年度全球产量为2600万吨，环比12月预测下调8万吨，较上年度增加20万吨；库存消费比 $62.63\%$ ，环比12月预测减少1.42个百分点，较上年度增加0.62个百分点。其中1月预测美国产量303万吨，环比12月预测减少7.6万吨，出口预估维持不变，库存消费比 $30.43\%$ 环比减少2.17个百分点。巴西产量预估持平为408万吨；印度产量下调11万吨至512万吨；中国产量上调22万吨至751万吨。据巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西12月出口原棉45万吨，同比增加10万吨，环比前一个月增加5万吨。其中，12月对中国出口原棉14.6万吨，同比增加6万吨，环比前一个月增加4万吨。据USDA数据显示，截至1月1日当周，美国当前年度棉花出口销售2.32万吨，累计出口销售154.25万吨，同比减少23.91万吨；其中当周对中国出口0.32万吨，累计出口7.17万吨，同比减少8.39万吨。据Mysteel数据显示，截至1月9日当周，纺纱厂开机率为 $64.7\%$ 环比前一个周持平，较去年同期增加7.1个百分点；全国棉花商业库存557万吨，同比增加29万吨。 # 【策略观点】 1月USDA报告偏中性，郑棉近期走势主要还是看国内。受新疆棉花种植面积调减预期，以及近期淡季不淡，下游开机率同比增加的影响，12月郑棉价格大幅上涨。但在价格到达高位后，短线波动幅度放大，等待回调择机做多。 # 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 # 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 研究中心团队 <table><tr><td colspan="4">【五矿期货分析师团队】</td></tr><tr><td>姓名</td><td>职务</td><td>组别</td><td>研究方向</td></tr><tr><td>孟远</td><td>总经理</td><td colspan="2">主持研究中心工作</td></tr><tr><td>吴坤金</td><td>总经理助理、组长</td><td rowspan="7">有色金属组7人</td><td>铜、铝、铸造铝合金</td></tr><tr><td>曾宇轲</td><td>分析师</td><td>碳酸锂</td></tr><tr><td>张世骄</td><td>分析师</td><td>铅、锌</td></tr><tr><td>王梓铧</td><td>分析师</td><td>氧化铝、烧碱</td></tr><tr><td>刘显杰</td><td>分析师</td><td>镍、锡</td></tr><tr><td>陈逸</td><td>分析师</td><td>不锈钢、玻璃、纯碱</td></tr><tr><td>陈仪方</td><td>有色研究助理</td><td>有色研究支持</td></tr><tr><td>蒋文斌</td><td>高级投资经理、组长</td><td rowspan="3">宏观金融组3人</td><td>宏观、股指</td></tr><tr><td>钟俊轩</td><td>分析师</td><td>贵金属、海外宏观</td></tr><tr><td>程靖茹</td><td>分析师</td><td>国债、国内宏观</td></tr><tr><td>陈张滢</td><td>分析师、组长</td><td rowspan="4">黑色建材组4人</td><td>煤炭、铁合金</td></tr><tr><td>朗志杰</td><td>分析师</td><td>玻璃、纯碱</td></tr><tr><td>万林新</td><td>分析师</td><td>铁矿、多晶硅、工业硅</td></tr><tr><td>赵航</td><td>分析师</td><td>钢材</td></tr><tr><td>张正华</td><td>分析师</td><td rowspan="4">能源化工组4人</td><td>橡胶、20号胶、BR橡胶</td></tr><tr><td>徐绍祖</td><td>分析师</td><td>塑料、PP、纯苯、苯乙烯</td></tr><tr><td>马桂炎</td><td>分析师</td><td>PX、PTA、MEG、PVC</td></tr><tr><td>严梓桑</td><td>分析师</td><td>油品类、甲醇、尿素</td></tr><tr><td>王俊</td><td>分析师、组长</td><td rowspan="2">农产品组2人</td><td>生猪、鸡蛋</td></tr><tr><td>杨泽元</td><td>分析师</td><td>白糖、棉花、豆菜粕、油脂</td></tr></table>