> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 上半年亏损逐步缩窄总结 ## 核心内容 公司于2026年发布了半年度报告，显示上半年营业收入为3.50亿元，同比下降7.09%，但归母净利润亏损2341.75万元，同比减亏25.37%。经营活动现金流净额为2381.89万元，实现由负转正。尽管部分产品销量及价格下降，但销售费用和管理费用分别同比下降22.30%和13.62%，体现出公司成本控制能力的提升。 ## 主要观点 - **卡纳琳作为核心增长点**：卡纳琳是公司全国独家肿瘤淋巴示踪剂，已在甲状腺、乳腺、胃肠、妇科等领域获得市场认可。公司将其作为核心产品，推进医院覆盖率提升，巩固其在相关领域的优势地位。卡纳琳的持续放量被视为公司收入质量改善的确定性因素。 - **仿制药稳定基本盘**：公司多个仿制药及输液品种已中选国家及省级集采项目，预计通过以价换量稳住收入和现金流，但短期毛利率仍受集采影响承压。 - **创新药物进展**：子公司瀛瑞医药的纳米炭铁混悬注射液已进入Ⅱ期临床试验，I期数据已披露，标志着公司在创新药物领域的布局正在推进。 - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为-0.03元、0.02元、0.03元，对应PE分别为-179倍、215倍、176倍。公司短期看点是扭亏的可能性，中长期则关注卡纳琳平台化拓展及创新资产带来的估值重估。 - **财务表现**：公司整体财务状况稳健，经营活动现金流由负转正，资产负债率维持在31%左右，流动比率和速动比率均保持较高水平，显示良好的偿债能力。 ## 关键信息 ### 营收与利润情况 - **营业收入**：2026年H1为3.50亿元，同比下降7.09%。 - **归母净利润**：2026年H1为-2341.75万元，同比减亏25.37%。 - **经营活动现金流净额**：2026年H1为2381.89万元，实现由负转正。 ### 业务板块预测 - **医药制造**： - 2026-2028年收入增速分别为-5%、3%、5%。 - 毛利率预计为55%。 - **服务收入**： - 2026-2028年收入增速分别为20%、5%、5%。 - 毛利率预计为95%。 - **医药流通**： - 2026-2028年收入增速分别为20%、10%、10%。 - 毛利率预计为28%。 - **其他业务**： - 2026-2028年收入增速均为5%。 - 毛利率预计为73%。 ### 财务指标预测 - **净利润**：2026年预计为-31.06亿元，2027年为26.89亿元，2028年为33.61亿元。 - **毛利率**：预计从2026年的50.19%逐步下降至2028年的49.63%。 - **三费率**：预计从2026年的48.80%逐步下降至2028年的48.88%。 - **净利率**：预计从2026年的-3.98%逐步上升至2028年的3.87%。 - **ROE**：预计从2026年的-1.74%逐步上升至2028年的1.82%。 ### 财务健康状况 - **资产负债率**：预计从2026年的31.97%逐步上升至2028年的32.95%。 - **流动比率**：预计从2026年的2.11逐步上升至2028年的2.19。 - **速动比率**：预计从2026年的1.79逐步上升至2028年的1.85。 ### 投资评级 - **公司评级**：买入、持有、中性、回避、卖出。 - **行业评级**：强于大市、跟随大市、弱于大市。 ## 风险提示 - 行业政策风险 - 药品降价风险 - 研发不及预期风险 - 对外投资风险 ## 附录：财务预测与估值 | 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-----------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 775.69 | 781.08 | 818.04 | 868.99 | | 增长率 | -2.50% | 0.70% | 4.73% | 6.23% | | 归属母公司净利润(百万元) | -134.71 | -31.06 | 25.89 | 31.61 | | 增长率 | -53.42% | 76.94% | 183.36% | 22.07% | | PE | -41 | -179 | 215 | 176 | | PB | 3.17 | 3.12 | 3.08 | 3.03 | ## 重要声明 本报告由西南证券发布，分析师杜向阳提供分析。报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，结论独立、客观。本报告仅供本公司签约客户使用，未经授权不得引用、删节或修改。