> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市周报总结（8月24日-8月28日） ## 核心内容 本周（8月24日-8月28日）债市收益率震荡走弱，收益率曲线略显走陡。主要受资金面波动、止盈压力延续、股债跷跷板等因素影响。截至8月28日，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化+1.60BP、+1.10BP、+1.04BP，收于2.15%、1.69%、1.21%。30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分别较上周变化+0.50BP、+0.06BP，收于45.31BP、48.17BP。 ## 主要观点 ### 一、下周债市展望 1. **资金面变化** - 跨月资金面波动有所缓解，DR001/DR007分别较上周变动-10BP、-5BP至1.34%、1.39%。 - 央行通过7D及隔夜逆回购净投放13265亿元，MLF缩量净投放1000亿元，流动性环境整体回归平稳。 - 下周关注央行是否有序退出隔夜逆回购操作，以及政府债发行提速背景下央行的流动性对冲措施。 2. **基本面分析** - 生产指标多数下行，房地产数据分化，物价指数多数上涨，其中食品价格回升明显。 - 制造业PMI回落至49.2%，处于收缩区间，内需修复偏慢仍是债市顺风环境的核心支撑。 - 下周将公布8月制造业PMI数据，若触底反弹或对债市形成短期压力。 3. **供给端分析** - 利率债发行规模小幅回落，本周国债发行3200.7亿元，地方债发行3376.8亿元，同业存单发行7166亿元。 - 地方债整体发行进度达67.8%，新增专项债和新增一般债发行进度分别为66.9%、73.3%。 - 财政提速与债券供给扩容可能对债市形成阶段性扰动，但市场关注点将转向财政资金是否有效形成实物工作量。 4. **机构行为与监管变化** - 机构多空博弈延续，交易盘止盈、配置盘承接行为分化，利率呈现震荡纠偏态势。 - 保险监管新规落地，将“利率风险对冲率”替代“有效久期缺口”作为核心监管指标，险资对超长端利率债的配置需求可能边际走弱，但短期内仍保持支撑。 ### 二、债市策略 - **短端利率**：以1.4%政策利率为下限，当前处于低位，短期博取收益赔率有限，后续关注央行操作节奏。 - **长端利率**：十债利率触及1.7%关键点位，技术性震荡修正为主，若显著破位可适度跟进，操作上建议维持中性稳健仓位。 - **关注重点**：8月PMI数据、政府债发行节奏、央行流动性操作、险资配置持续性及机构久期调整节奏。 ## 关键信息 - **市场情绪**：债市整体情绪偏弱，收益率震荡下行，但多空博弈明显，技术性纠偏趋势延续。 - **资金面趋势**：跨月后流动性压力有所缓解，资金利率回归政策利率中枢。 - **供给与需求**：政府债发行节奏加快，但需求端走弱，特别是地产数据分化。 - **监管影响**：保险监管新规对险资久期管理产生影响，可能改变其超长端债券配置模式。 ## 风险提示 1. 经济基本面超预期回升可能对债市主线形成压力。 2. 政府债供给节奏超预期可能加剧市场波动。 3. 债市利率可能超预期大幅回调，需警惕风险。 ## 下周财经日历 - **8月31日**： - 09:30 发布8月官方制造业PMI - 09:30 发布8月官方非制造业PMI：商务活动 - 09:30 发布8月官方综合PMI：产出指数 ## 图表目录 - 国债收益率及利差走势（30Y、10Y） - 国债收益率曲线 %（30Y、10Y） - 国债收益率及利差走势（10Y、1Y） - 国债收益率曲线 %（10Y、1Y） - 中美十债走势和利差走势 - 国债期货表现 - 国开债隐含税率变动情况 - 信用利差走势 - 当周主要利率债收益率表现 - 高炉开工率 % - 精PTA开工率 % - 汽车半钢胎开工率 % - 水泥发运率 % - 重点企业粗钢日均产量（旬）万吨/天 - 石油沥青装置开工率 % - 30大中城市商品房成交面积 - 100大中城市成交土地面积 - 乘用车销量表现 - 猪肉平均批发价 - 28种重点蔬菜平均批发价 - 食用农产品价格指数环比 - 农产品批发价格200指数走势 - 生产资料价格指数环比 - 原油价格表现 - 动力煤价格表现 - 螺纹钢价格表现 - 水泥价格表现 - 国债发行与到期 - 地方债发行与到期 - 同业存单发行与到期 - 地方债整体发行进度 - 专项债发行进度 - 一般债发行进度 - 资金利率与政策利率表现 - Shibor利差表现 - 1年期同业存单与MLF利率表现 - 1年期银行理财收益率表现 - 票据利率表现 - 利率互换表现 ## 分析师信息 - **刘雅坤**：固定收益首席分析师，8年买、卖方宏观固收及资产配置经验。 - **周欣洋**：固定收益分析师，帝国理工学院硕士，主要覆盖利率方向。 - **张岩东**：固定收益分析师，华盛顿大学硕士，主要覆盖美债、点心债、中资美元债及国内宏观利率研究。