固收深度报告：三连问—疫情何样？经济何伤？债市何往？东吴证券-22页_1mb

三连问一疫情何样？经济何伤？债市何往？总结

核心内容

本文围绕“新冠疫情”对经济和债市的影响进行分析，通过与2003年“非典”疫情进行对比，提出疫情对经济的短期下行压力及长期趋势的判断，并对债市走势及投资策略提出建议。

主要观点

疫情何样？

• 疫情时间线：2019年12月18日武汉出现第一例不明原因肺炎患者，1月9日病因初步判定为新冠病毒。
• 疫情对经济影响的规律：疫情对短期经济造成下行压力，但长期不改变宏观经济走势。以“非典”为例，GDP增速在2003年二季度下滑2个百分点，三季度后回升。
• 与“非典”的差异：
  • 本次疫情发生时中国经济处于下行压力较大的阶段；
  • 新冠病毒传染性更强，爆发时间在春节，对一季度影响可能更大；
  • 2020年为“十三五”收官之年，经济目标更高，疫情对增长的冲击更大；
  • 全球经济疲弱，叠加疫情扩散，避险情绪上升。

经济何伤？

• 定性分析：
  • 消费：餐饮、旅游、电影、教育、金融等行业将承压；
  • 生产：制造业复工推迟，人员流动受限，导致生产下行；
  • 价格：食品类价格短期回升，长期保持稳定；CPI可能短期波动，但不改变前高后低的趋势；PPI受基数效应影响可能回升；
  • 出口：短期受疫情影响，出口增速下降；
  • 投资：地产、基建、制造业投资增速将受抑制；
  • 行业影响：二、三产尤其是三产受冲击最大。
• 定量分析：
  • 疫情前对一季度GDP增速预期为6.1%；
  • 通过工作日法、对标法、生产法、行业法、支出法五种方法测算，预计一季度GDP增速在4.5%～5.0%之间，综合判断为5%左右。

债市何往？

• 政策变化：
  • 财政政策：将进一步发力，主要体现在减税和增支，重点支持受疫情影响严重的行业；
  • 货币政策：央行已采取宽松措施，包括逆回购、LPR下调、MLF操作等，流动性将被持续补充；
  • 其他政策：控制疫情扩散、补贴企业、防止失业率上升，以及可能延后资管新规。
• 债市策略：
  • 短端利率预计维持低位，建议配置短端；
  • 长端利率受利差较高和货币政策宽松影响，后期可能继续下行，建议适当拉长久期；
  • 随着疫情恢复和经济回弹，货币政策可能收紧，短端利率上升，长端配置价值下降；
  • 债市预计维持震荡态势，需关注策略转换时机。

关键信息

• 疫情对经济影响：短期下行，但长期经济趋势不变。
• GDP预测：2020年一季度GDP增速预计在4.5%～5.0%之间，综合判断为5%。
• 债市走势：短期维持宽松，长端利率可能继续下行，建议配置长端。
• 政策动向：财政和货币政策将加大宽松力度，以对冲疫情对经济的冲击。
• 风险提示：
  • 疫情发展过程中的不确定性；
  • 疫情对经济的持续影响；
  • 政策调整可能带来的市场波动。

结构化分析

疫情对经济的影响

GDP预测方法

债市策略建议

图表说明

• 图1：宏观经济景气指数-先行指数“非典”前后走势变化
• 图2：宏观经济景气指数-先行指数四年走势变化
• 图3：工业企业利润累计同比“非典”前后走势变化
• 图4：工业企业利润累计同比四年走势变化
• 图5：社会消费品零售总额当月同比“非典”前后走势变化
• 图6：社会消费品零售总额当月同比四年走势变化
• 图7：工业增加值累计同比“非典”前后走势变化
• 图8：工业增加值累计同比四年走势变化
• 图9：CPI“非典”前后走势变化
• 图10：CPI环比四年走势变化
• 图11：GDP变化图
• 图12：GDP增速图
• 图13：三大产业占比趋势图
• 图14：三大产业对GDP拉动变化图
• 图15：电影业发展情况图
• 图16：旅游业发展情况图
• 图17：餐饮业发展情况图
• 图18：三大马车对GDP当季同比的拉动
• 图19：长、短期国开债及其利差变动
• 图20：长、短期国债及其利差变动

风险提示

• 疫情发展过程中，政策调整力度需密切关注；
• 疫情对经济的持续影响可能带来较大的下行压力；
• 债市策略需随经济恢复而调整，注意短端利率回升风险。