> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 铝产业链周度报告 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 # 目录 01 报告摘要 02 多空焦点 03 数据分析 04 后市研判 # 市场焦点 （1）美国1月ISM制造业PMI指数升至52.6，远高于预期的48.5，创2022年8月以来新高，美国1月ISM服务业PMI指数小幅回落至53.8，但好于市场预期。美国1月ADP就业人数为2.2万人，低于市场此前预估的4.8万人。 （2）中国1月官方制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点。国家统计局指出，1月份，部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，制造业景气水平有所回落。中国1月Rating Dog制造业PMI升至三个月高位50.3，销售价格14个月来首次上升。 # 主要观点 宏观面，美国劳工部延后发布美国非农就业报告，劳动力市场表现仍待更多指引，叠加全球规模最大的白银杠杆ETF大规模抛售白银向原本已十分拥挤的市场再度释放强烈的抛压，短期贵金属底部或难以寻觅，将等待杠杆资金风险降温后市场回归合理估值逻辑，市场风险偏好不佳，影响整体市场情绪。国内PMI数据有所走弱稳增长政策需持续发力，临近春季假期，消费进一步走弱。 基本面，海外新增产能投放缓慢，国内供应端目前电解铝运行产能变化有限，后期有增产预期。季节性消费淡季叠加春节假期临近，部分企业选择提前放假，初级加工品减产时间较往年春节有所前移，需求表现趋弱。近期铝锭社库持续累积，据My steel统计显示，截止2月5日，中国主要市场电解铝库存为85.3万吨，较本周一库存增加2.4万吨，库存至近三年同期高位水平，供需季节性偏弱。贵金属高位回落，影响整体市场情绪，铝价短期延续震荡调整，铝价中长期上涨趋势明确。 # 交易策略 铝价短期延续震荡调整，铝价中长期上涨趋势明确。 # 多空因素分析（铝） <table><tr><td>多方因素</td><td>空方因素</td></tr><tr><td>国内电解铝运行产能变化不大</td><td>社会库存持续累库</td></tr><tr><td></td><td>临近春节消费进一步走弱</td></tr><tr><td></td><td>贵金属持续下挫 市场风险偏好不佳</td></tr></table> # 贵金属持续下挫 市场风险偏好不佳 美国1月ISM制造业PMI指数升至52.6，远高于预期的48.5，创2022年8月以来新高，主要受新订单和产出稳健增长的提振。美国1月ISM服务业PMI指数小幅回落至53.8，但好于市场预期。商业活动回升支撑整体指数，但新订单增长放缓，出口订单以2023年3月以来最快的速度萎缩。就业几乎没有扩张，价格指数创三个月高点。 美国1月ADP就业人数为2.2万人，低于市场此前预估的4.8万人，暗示美国就业市场在“低招聘、低裁员”的环境中表现低迷。此前美国政府部分停摆，美国劳工部延后发布美国非农就业报告，劳动力市场表现仍待更多指引，叠加全球规模最大的白银杠杆ETF大规模抛售白银向原本已十分拥挤的市场再度释放强烈的抛压，短期贵金属底部或难以寻觅，将等待杠杆资金风险降温后市场回归合理估值逻辑，市场风险偏好不佳，影响整体市场情绪。 美国：供应管理协会(ISM)：制造业PMI 数据来源：同花顺iFinD 美国：ADP私营就业人数：季调：当月值 数据来源：同花顺iFinD # 国内PMI数据有所走弱 稳增长政策需持续发力 > 中国1月官方制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点。国家统计局指出，1月份，部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，制造业景气水平有所回落。中国1月Rating Dog制造业PMI升至三个月高位50.3，销售价格14个月来首次上升。 > 2026年全国服务消费和服务贸易工作会议在京召开。会议强调，当前消费结构加快从商品消费主导向服务消费主导转变，要培育服务消费新增长点，鼓励支持服务出口，创新发展数字贸易。 > 商务部等九单位启动2026“乐购新春”春节特别活动，涵盖“好吃”“好住”“好行”“好游”“好购”“好玩”六方面内容。活动时间为2月15至23日春节9天假期，旨在打造全域联动、全民乐享的春节消费盛宴。 > 上海启动收购二手住房用于保障性租赁住房工作，浦东新区、静安区、徐汇区为首批试点区。第一批拟收购房源将着重房型匹配、布局合理、配套成熟、交通便捷等特点，尽量精准匹配各领域人才“职住平衡”需求。 制造业PMI 数据来源：同花顺iFinD # 铝土矿国内供应偏紧 据SMM数据，今年1-11月中国铝土矿累计产量达到5521.35万吨，同比增长4.21%。但11月单月产量为469.8万吨，同比下滑5.26%，且各主产区表现显著分化。具体来看，广西是主要增长区，11月产量同比增长4.27%至208.13万吨；河南地区11月也录得29.96%的显著增长，产量为29.02万吨。与之相比，11月贵州与山西产量同比分别下滑2.54%和15.27%，产量分别为106.58万吨和91.67万吨。目前国产铝土矿市场呈现区域性与结构性并存的复杂格局。北方地区矿山虽逐步复产，但整体供矿的稳定性仍不足，导致国产矿库存偏低，面临阶段性供应偏紧的压力，市场运行呈现出明显的“以矿定产”特征。 中国铝土矿产量季节性走势图 # 海外铝土矿供应或相对宽松 海关总署在线查询数据显示，中国12月进口铝土矿总量达1467万吨，环比下降 $2.9\%$ ，同比下降 $2.0\%$ 。其中有1136万吨来自几内亚，环比上涨 $6.1\%$ ，同比上涨 $9.4\%$ 。雨季过后，几内亚矿山铝土矿发运和装运作业陆续恢复，供应量有所回升。不过，作为第二大供应国的澳大利亚输送量环比减近三成。2025年5月，几内亚政府陆续撤销部分矿山采矿许可证；9月，几内亚政府成立新的矿业公司，接管之前被取消采矿权的矿山，并逐步开始重新运行。由此可见，几内亚政府对采矿行业的整顿更多是重新分配控制权和利润，而不是简单地停止生产。目前，几内亚铝土矿供应趋于稳定，预计2026年几内亚铝土矿出口量将达到1.8亿吨。 进口数量：铝土矿：当月值 进口数量：铝土矿：当月值：同比 # 氧化铝市场预计延续供应过剩 根据SMM数据，2025年国内氧化铝新增产能980万吨，虽然不及年初预期的1200万吨，但产能增量仍创近年来新高。预计2026年国内氧化铝新增产能860万吨，集中于上半年投产，多数项目集中在广西地区，以进口矿为主要原料。截至2025年11月底，国内氧化铝建成产能为11032万吨，运行产能为9044万吨。2025年1—11月国内冶金级氧化铝产量为8176.2万吨，同比增长 $7.8\%$ 。在没有企业减产的情况下，若全部新增产能按时投放，那么2026年氧化铝供应过剩量将超过1000万吨。海外方面，根据SMM数据，2025—2026年海外计划新增产能850万吨，其中有300万吨在2025年投产，预计2026年新增产能550万吨。 前期广西检修的两家氧化铝厂计划将在7日和9日分别复产，临近春节放假检修企业预计也有所增多。海外氧化铝价格近期小幅反弹，氧化铝现货价格受支撑。但对年后及3月份开始的新增产能投产的预期压力仍大，氧化铝上方压力也较大，预计氧化铝低位震荡。 河南一级氧化铝平均价季节性走势图 华东地区预焙阳极价格季节性走势图 # 12月产量同比增加 $1.9\%$ 铝水比例环比下滑 $0.8\%$ > 据SMM统计，2025年12月份国内电解铝产量同比增长 $1.9\%$ ，环比增加 $4.0\%$ 。行业进入淡旺季转换阶段，且整月有色金属市场交易情绪亢奋，铝价屡创新高，抑制下游加工厂采购，社库去库不畅，当月铝水比例小幅回落，环比下降0.8个百分点至 $76.5\%$ 。 > 截至12月底，全国电解铝建成产能约4620.9万吨，运行产能约4460.8万吨，月环比增长38.3万吨。26年年初仍有数个新项目起槽通电，与此同时消费进入淡季，下游需求将边际转弱，预计月运行产能小幅提升，铝水比例或继续下滑。 产量：原铝(电解铝)：当月值 产量：原铝(电解铝)：当月同比 # 春节效应叠加高铝价抑制 铝加工开工率环比下降 > 据SMM调研显示，上周铝加工综合开工率录得 $59.4\%$ ，较前周下滑1.5个百分点，整体呈现“季节性下滑加速、高价抑制效应深化”的特征，各板块开工率多数走低，行业正快速步入春节淡季节奏。 # 中国房地产市场仍处于调整期或有改善和稳定房地产预期 > 统计局公布2025年12月及全年房地产市场运行情况，12月单月房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积同比增速分别为-16.6%、-36.8%、-19.3%、-18.4%，较前值分别为+0.7pct、-6.6pct、+8.3pct、+7.1pct。2025年全年房地产销售面积、投资额、新开工面积、竣工面积分别为88101万方、82788亿元、58770万方、60348万方，同比增速分别为-8.7%、-17.2%、-20.4%、-18.1%，增速较2024年分别为+4.2pct、-6.6pct、+2.6pct、+9.6pct。 > 销售降幅收窄投资承压，但或有改善和稳定房地产预期。2025全年商品房销售面积同比下降8.7%，降幅较上年收窄4.2%。分阶段来看，一季度市场延续了2024年9月以来止跌回稳的表现，二季度市场表现相对平稳，下半年以来楼市整体销售动能边际走弱，销售面积同比降幅有所扩大。今年元旦，《求是》刊发《改善和稳定房地产市场预期》一文，指出要持续改善和稳定房地产市场预期，尽可能缩短调整时间，政策力度要符合市场预期，要一次性给足，为稳定房地产市场注入信心。 房屋新开工面积：累计同比 房屋竣工面积：累计同比 # 汽车产销量再创历史新高 光伏新增装机规模预计先回落回归上升通道 > 2025年，我国汽车产销量均突破3400万辆，再创历史新高。新能源汽车产销量均超1600万辆，新能源汽车国内新车销量占比突破 $50\%$ 。具体来看，2025年，我国汽车产销分别完成3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长 $10.4\%$ 和 $9.4\%$ ，连续17年稳居全球第一。汽车产销连续三年保持3000万辆以上规模。新动能加快释放，新能源汽车产销分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长 $29\%$ 和 $28.2\%$ ，连续11年位居全球第一。“两新”政策加力扩围，企业新品密集上市，终端需求持续释放，汽车产销实现超预期增长。我国汽车行业继续展现出强大的发展韧性和活力，多项指标再创新高，预计2026年新能源汽车销量有望达到1900万辆，同比增长 $15.2\%$ ，汽车出口预计达到740万辆，同比增长 $4.3\%$ 。 > 国家能源局发布数据显示，截至2025年底，全国累计发电装机容量38.9亿千瓦，同比增长16.1%。其中，太阳能发电装机容量12亿千瓦，增长35.4%；风电装机容量6.4亿千瓦，增长22.9%。12月光伏新增装机下降明显，2025年12月光伏新增装机容量为40.18GW，环比上涨82.47%，同比下降43.3%。截至2025年底光伏累积新增装机容量为315.07GW，同比上涨13.67%。2月5日，中国光伏行业协会于北京举办光伏行业2025年发展回顾与2026年形势展望研讨会。据会上发布的CPIA《2025-2026年中国光伏产业发展路线图》（简称“路线图”），预计2026年全球新增光伏装机规模为500至667GW，中国新增光伏装机规模为180至240GW。更长时间来看，预计“十五五”期间（即2026年至2030年），全球年均光伏新增装机规模为725至870GW，中国年均光伏新增装机规模为238至287GW。两个市场的趋势均为2026年回调，此后回归上升通道。 产量：新能源汽车：当月同比 中国光伏新装机容量及同比（GW，%） > 伦铝库存有所去库，最新库存为492975吨。上期所公布的数据显示，1月30日当周，沪铝库存明显增加，周度库存增加 $10\%$ 至216771吨。 上期所铝库存季节性走势图 LME铝库存季节性走势图 # 社会库库继续累积 > 近期铝锭社库持续累积，据Mysteel统计显示，截止2月5日，中国主要市场电解铝库存为85.3万吨，较本周一库存增加2.4万吨，社库持续累积对铝价上涨有一定压力。 电解铝社会库存季节性走势图 铝棒库存季节性走势图 # 国内现货贴水幅度缩小 LME铝贴水幅度扩大 >2月5日，上海物贸铝平均价升贴水-170元/吨，贴水幅度缩小；LME铝0-3升贴水25.77美元/吨，贴水幅度扩大。 # 12月再生铝产量-4.18万吨中小企业面临原料采购困难 > 12月国内再生铝合金锭产量64.04万吨，环比减少4.18万吨，从驱动因素看，大品牌及交割品牌订单饱满开工率维持高位，但受生铝供应不足的影响，中小型铝厂面临原料采购困难被迫减停产应对，12月小型企业开工率仅为 $12.74\%$ 。1月需求进入淡季，且废铝紧张环境难以缓解，预计再生铝合金行业开工率小幅回落。 再生铝合金产量 (单位：万吨) # 再生铝合金行业开工率为58% > 截至1月15日再生铝合金行业开工率为 $58\%$ ，周环比持平。 再生铝合金开工率 （单位： $\%$ ） # 2025年累计出口未锻轧的铝及铝材同比下降8.0% > 海关总署最新数据显示，2025年12月，中国出口未锻轧铝及铝材54万吨，同比下降 $5.3\%$ ；全年累计出口613万吨，同比下降 $8.0\%$ 。12月中国进口未锻轧铝及铝材32万吨，同比增加 $33.3\%$ ；全年累计进口392万吨，同比增加 $4.8\%$ 。 > 国内铝材主要出口流向为东南亚和中东等地区，其中型材出口市场整体运行平稳，企业订单仍以维护老客户为主；铝板带受欧美需求疲软影响出口有所下滑，东南亚需求有所增长。展望1月，多数企业预计出口订单仍将延续现有规模，新增需求有限，铝材出口量大概率维持平稳运行态势。 未锻轧铝合金：出口数量合计：中国（月） 数据来源：钢联数据 未锻轧铝合金：进口数量合计：中国（月） 数据来源：钢联数据 # 中国铝合金周度库存量较上周增加 > 现货市场上，成本支撑与高库存持续博弈，废铝价格有所回落，但依旧处于高位。截至到1月30日，中国铝合金周度社会库存量为6.73万吨，较上周增加0.03万吨，厂内库存为7.11万吨，较上周增加0.6万吨。 数据来源：钢联数据 数据来源：钢联数据 铝合金主连（SHFE6463）日线 # 感谢您的观看！ 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。