> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贵州茅台26H1表现稳健，i茅台延续高增——食品饮料行业跟踪报告总结 ## 核心内容概述 本报告对食品饮料行业及贵州茅台、卫龙美味等主要企业2026年上半年的表现进行了跟踪分析，重点探讨了行业整体趋势、头部企业经营状况、渠道改革影响以及投资建议。 --- ## 行业表现 - **行业整体表现**：食品饮料行业在2026年8月10日至16日期间上涨1.39%，优于上证指数（-0.33%），在31个申万行业中排名第5。 - **子板块涨跌幅**：其他酒类涨幅最高（+2.56%），软饮料（+2.39%）、肉制品（+2.36%）、烘焙食品（+2.32%）紧随其后；乳品（-1.40%）、啤酒（-1.14%）表现较差。 - **个股表现**：涨幅前五为一鸣食品（+39.71%）、皇氏集团（+35.56%）、会稽山（+24.12%）、莲花控股（+21.54%）、盖世食品（+17.18%）；跌幅前五为承德露露（-5.35%）、妙可蓝多（-5.28%）、新乳业（-4.93%）、金种子酒（-4.71%）、盐津铺子（-3.42%）。 --- ## 贵州茅台表现分析 ### 财务数据 - **26H1营业收入**：922.78亿元，同比增长1.30% - **26H1归母净利润**：445.17亿元，同比下降1.95% - **26Q2营业收入**：375.75亿元，同比下降5.23% - **26Q2归母净利润**：172.74亿元，同比下降6.90% ### 产品结构 - **茅台酒收入**：777.24亿元，同比增长2.82% - **系列酒收入**：129.34亿元，同比下降6.02% - **Q2茅台酒收入**：同比下降0.98% - **Q2系列酒收入**：同比下降25.03%，主要因销售节奏前置与淡季控货。 ### 渠道表现 - **直销收入**：同比增长29.87%，占酒类收入比重升至57.32% - **i茅台收入**：26H1达402.64亿元，同比增长274.18%，占酒类收入比重由40.00%升至50.88% - **直销占比提升原因**：i茅台常态化投放、代售模式落地、经销配额未增加等。 ### 成本与费用 - **毛利率**：89.73%，同比下降1.73pct，主因非标产品价格下移及高价位产品吨价下降 - **销售费用率**：18.01%，同比提高2.87pct，主要因品牌推广力度加大 - **归母净利率**：48.24%，同比下降1.60pct，主要来自价格端压力 --- ## 卫龙美味表现分析 ### 财务数据 - **26H1营业收入**：37.15亿元，同比增长6.66% - **26H1归母净利润**：7.67亿元，同比增长4.58% ### 产品结构 - **蔬菜制品收入**：24.41亿元，同比增长15.75%，占比提升至65.71% - **调味面制品收入**：11.81亿元，同比下降9.81%，主因线下渠道流量下滑及资源调整 - **其他产品收入**：0.92亿元，同比增长44.08% ### 渠道表现 - **线下收入**：32.32亿元，同比增长2.70%，增长放缓 - **线上直销收入**：3.70亿元，同比增长62.45%，主要因货架电商与内容电商拓展 ### 成本与费用 - **毛利率**：47.80%，同比提高0.64pct，受益于魔芋原料成本回落 - **销售费用率**：18.01%，同比提高2.87pct，推广及广告费用增长90.64% - **归母净利率**：20.63%，同比下降0.41pct ### 股东回报 - **中期与特别股息合计**：约6.80亿元，派息率约90% - **股东回报规划**：现金分红比例下限由25%上调至80%，显示公司注重股东回报 --- ## 投资建议 ### 白酒板块 - **行业趋势**：政策压力逐渐消退，需求有望恢复，高端酒批价回升，出清见底 - **估值情况**：当前估值处于低位，悲观预期充分，股息率具备配置吸引力 - **短期展望**：下半年低基数效应显著，更多酒企动销和报表同比有望转正 - **长期建议**：优选业绩确定性强的头部企业，关注批价企稳、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台 ### 大众品板块 - **成长主线**：聚焦高景气赛道，部分企业受益于新品与新渠道催化 - **建议关注**：逐渐成长为平台型公司的东鹏饮料 --- ## 风险提示 - 消费复苏不及预期 - 渠道改革不及预期 - 新品培育不及预期 --- ## 评级说明 - **股票评级**： - 买入：相对市场表现涨幅大于15% - 增持：相对市场表现涨幅在5%~15%之间 - 持有：相对市场表现涨幅在-5%~5%之间 - 卖出：相对市场表现涨幅小于-5% - **行业评级**： - 强于大市：行业表现优于市场代表性指数 - 中性：与市场代表性指数持平 - 弱于大市：弱于市场代表性指数 --- ## 分析师声明 本报告由爱建证券研究所制作，分析师具备证券投资咨询执业资格，所用信息来自公开合规渠道，观点独立，仅供参考，不构成投资建议。 ## 法律声明 本报告为爱建证券机密文件，仅供签约客户使用，不构成任何投资要约或征约。报告中的信息和意见可能随时间变化而调整，过往表现不预示未来结果。使用本报告需自行评估投资风险，爱建证券不承担由此引发的任何责任。 ## 版权声明 本报告版权属于爱建证券，未经授权禁止复制、转载、引用，违者将承担相应法律责任。