> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中东变局对化工之四：硫磺高景气重塑下游格局 ## 核心内容概述 本报告分析了全球硫磺供需格局的变化及其对下游化工产业的影响，指出硫磺价格持续上涨的背后，是全球能源转型带来的供需矛盾。硫磺作为基础化工原料之一，其高景气不仅对成本端产生直接影响，还可能引发下游产业格局的重塑。 --- ## 主要观点 - **硫磺供需收紧趋势增强** 全球硫磺中长期去库趋势显著，供需持续收紧。供给端，硫磺产量几乎没有增长，主要来自油气和冶金副产，且未来全球炼化产能增长有限。需求端，传统磷肥需求占比较大，新能源产业的快速发展（如磷酸铁锂和湿法镍）成为硫磺需求的重要边际拉动因素。 - **非传统硫资源补偿能力有限** 非传统来源如磷石膏制硫酸虽具备潜力，但其经济性高度依赖能源价格，且受制于熟水泥消化能力、项目投资规模及建设周期等限制，难以成为主要的硫磺供应来源。当前测算其具备经济性的硫磺价格约为2500元/吨，是硫磺边际价格的底部支撑。 - **下游化工品产业格局重塑** 硫磺高景气对下游产业产生深远影响，主要体现在： - 替代路径（如氯化法钛白粉、黄磷）竞争力提升； - 头部企业经营韧性增强，具备成本对冲和盈利修复能力； - 高壁垒出口替代机遇，如湿电子化学品，有望在国际市场上占据一席之地。 --- ## 关键信息 ### 1. 硫磺供需趋势 - 全球硫磺年产量约为8400万吨，近十年基本未增长。 - 硫磺主要来源于油气脱硫副产（占60%以上）和冶金副产（占近20%）。 - 新能源产业（磷酸铁锂、湿法镍）是硫磺需求增长的主要推手，2025年新能源相关需求已占全球硫磺需求的10%以上，未来还有增长潜力。 ### 2. 硫磺供需缺口 - 全球硫磺供给集中度高，前十大产硫国产量占全球总量的81%。 - 2025年全球硫磺需求预计较2023年增长约800万吨，主要来自新能源相关领域。 - 中东高酸气田项目推进缓慢，未来硫磺供给增量有限。 ### 3. 非传统来源硫资源 - 磷石膏制硫酸工艺可提供硫磺替代来源，但其经济性高度依赖能源价格，且需消耗大量熟水泥。 - 每套“1468”项目可产60万吨硫酸及80万吨水泥，若全部使用磷石膏，可覆盖我国大部分硫磺进口需求。 - 当前磷石膏制硫酸成本约700元/吨，对应硫磺价格约2500元/吨，经济性受限。 ### 4. 下游产业格局变化 - **替代路径竞争力提升** - 氯化法钛白粉成本相对稳定，盈利优势拉大，与硫酸法形成剪刀差。 - 黄磷因热法磷酸需求增长，价格显著上涨。 - **龙头经营韧性增强** - 头部磷复肥企业通过多元化硫酸来源和磷石膏制硫酸项目，提升成本对冲能力。 - 工业级磷酸一铵和饲料级磷酸钙盐等产品具备更强的成本传导能力。 - **高壁垒出口替代机遇** - 湿电子化学品（如氢氟酸）因国内供应链稳定性，有望加速出口替代。 - 无水氟化氢价格显著上涨，显示产业链价值提升。 --- ## 投资建议 ### 替代路径竞争力提升 - **氯化法钛白粉**：天原股份、龙佰集团（增持） - **黄磷**：云图控股、兴发集团（买入）、澄星股份 ### 龙头企业经营韧性增强 - **湿法磷化工**：云天化、新洋丰（买入）、史丹利、川恒股份、川发龙蟒 ### 高壁垒出口替代机遇 - **湿电子化学品**：兴福电子、中巨芯-U --- ## 风险提示 1. **供需格局收紧不及预期**：新能源需求增长或传统磷肥需求下滑，可能影响硫磺价格走势。 2. **项目推进不及预期**：磷石膏制硫酸项目进展缓慢，可能影响成本对冲能力的提升。 3. **测算的不确定性风险**：本报告中的经济测算基于假设，可能存在偏差。 --- ## 行业评级 - **看好（维持）**：全球硫磺供需收紧趋势持续，对下游化工品形成支撑。 --- ## 附录 - **图表目录**： - 图1：硫磺价格持续上涨创新高 - 图2：硫磺主要出口国的中东地缘敞口较大 - 图3：全球硫磺供应主要来源于油气及冶金副产 - 图4：全球硫磺供给相对集中 - 图5：全球炼化产能增速放缓 - 图6：钛白粉价格对硫磺成本传导滞后 - 图7：氯化法钛白粉盈利优势拉大 - 图8：黄磷价格上涨 - 图9：工业级一铵价格上涨传导硫酸成本压力 - 图10：磷酸二氢钙价格上涨传导硫酸成本压力 - 图11：无水氟化氢价格显著上涨 - **数据来源**：同花顺、WITS、USGS、SMM、FAO、IFA、百川盈孚、东方证券研究所等。