> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 东吴证券晨会纪要总结（2026-05-29） ## 核心内容概述 东吴证券晨会纪要涵盖宏观策略、固收金工及行业推荐三大板块，聚焦于当前市场环境下A股与固收市场的投资逻辑与趋势判断。核心内容包括对“成长性Capex”的重新评估、STAR资产的提出、债券市场走势分析以及重点个股的推荐。 --- ## 宏观策略分析 ### 主要观点 - **A股重估Capex**：市场正从“惩罚花钱”转向“奖励成长”，强调“成长性Capex”对上市公司价值提升的重要性。 - **Capex分类**：上市公司Capex分为维持性、成长性与内卷性三类，其中成长性Capex有助于提高生产效率。 - **GCR指标**：通过“成长性资本开支率”（GCR）衡量成长性Capex的强度，反映公司未来增长潜力。 - **AI出海与Capex通胀**：AI出海前景短期内不会逆转，但美国科技巨头的Capex通胀引发市场担忧，部分“AI铲子股”可能已充分计价。 - **STAR资产概念**：提出“STAR”（Strategic Treasures Always Robust）资产，即核“星”资产，代表战略安全类资产，具备战略价值、运行稳健、抗风险能力强等特征。 - **STAR资产分类**： - **Tech-STAR**：半导体、高端制造、数字信息、生物医药、航空航天、人工智能等尖端科技行业； - **Res-STAR**：传统及新能源资源、战略性矿产、关键新材料； - **Infra-STAR**：物流航运、国防军工、电网与算电协同等。 - **STAR资产价值**：强调长期确定性与抗脆弱性，具备稳定现金流、对冲不确定性、支撑产业升级等优势。 ### 关键信息 - **风险提示**： - 全球流动性宽松不及预期； - 美国经济数据不支持大幅降息，加息概率上升； - AI商业化节奏偏慢，产业资本开支增速不及预期； - 地缘政治风险加剧，影响全球风险偏好； - 外资长线资金流入缓慢，难以大幅回流中国。 --- ## 固收金工分析 ### 债券市场走势 - **利率波动**：本周债券市场在经济数据偏弱与资金面边际收紧的博弈下，保持窄幅震荡。 - **10年期国债收益率**：从1.753%下行至1.746%，整体波动较小。 - **收益率曲线**：短端利率下行空间有限，超长债具有配置价值，预计30年期国债收益率或下行至2.1%。 - **海外市场影响**：美债收益率分化，10年期小幅下行，2年期上行；原油价格回落，但地缘政治风险仍存。 ### 转债投资建议 - **关注中低价平衡标的**：建议从“全面防御”切换至“中性仓位、结构进攻、回撤约束”。 - **重点转债**：润达转债、蓝帆转债、宏川转债、上银转债、大参转债、华阳转债、齐翔转2、南航转债、万孚转债、盛虹转债。 - **风险提示**： - 正股退市与信用违约风险； - 流动性收紧风险； - 权益市场超跌风险； - 地缘政治危机影响； - 行业政策调控超预期。 ### 绿色债券数据跟踪 - **一级市场发行**：本周共发行绿色债券22只，规模约270.29亿元，较上周增加140.49亿元。 - **二级市场成交**：周成交额617亿元，较上周减少79亿元，以中短期债券为主。 - **成交结构**： - 成交额前三：非金公司信用债（282亿元）、金融机构债（231亿元）、利率债（86亿元）； - 发行主体行业前三：金融（253亿元）、公用事业（123亿元）、交运设备（25亿元）； - 发行地域前三：北京市（203亿元）、广东省（99亿元）、湖北省（44亿元）。 - **估值偏离度**：折价成交为主，折价率前三为粤环 GK01（-5.74%）、25 霍煤 EB（-1.02%）、乌轨 GCY1（-0.48%）；溢价成交较少，溢价率前三为26 蔚能电池 ABN001BC 优先 A1（20.69%）、25 水能 G1（1.01%）、25 濮阳 G1（0.40%）。 - **风险提示**： - 数据披露不全； - Choice信息更新延迟。 --- ## 行业推荐与个股点评 ### 名创优品（09896.HK） - **业绩表现**：2026Q1收入56.88亿元，同比+28.5%；经营利润15.21亿元，同比+114%；经调整净利润6.33亿元，同比+8%。 - **战略成效**： - 国内“腾笼换鸟”战略成效显著，Q1国内收入32.32亿元，同比+29.6%； - 门店数4,593家，净增25家，其中海外净增34家； - 会员销售占比提升至73%，自有IP“悠悠”上线半年销售额破1亿元。 - **盈利预测**：2026-2028年Non-IFRS归母净利润预期调整为32.2/35.1/37.3亿元，对应同比+11%/+9%/+6%。 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **风险提示**： - 消费需求不及预期； - 海外门店扩张及汇兑波动风险。 --- ## 投资评级标准 - **公司投资评级**： - 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - 增持：介于5%与15%之间； - 中性：介于-5%与5%之间； - 减持：介于-15%与-5%之间； - 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 - **行业投资评级**： - 增持：预期未来6个月内行业指数相对强于基准5%以上； - 中性：介于-5%与5%之间； - 减持：预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5%以上。 --- ## 免责声明 - 本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议； - 东吴证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券； - 投资者应结合自身状况，全面理解报告内容，不应视本报告为唯一投资依据； - 未经书面许可，不得翻版、复制和发布本报告内容。 ---