> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2020-2026Q1 医药交易报告总结 ## 核心内容概述 2020年至2026年第一季度，中国医药交易市场经历了从复苏到重构的过程。交易数量和金额持续增长，全球与中国市场均呈现显著变化。中国药企在交易结构上逐渐从license-in转向license-out和境内交易，且交易金额与首付款占比显著上升。同时，多个热门技术领域如GLP-1R、ADC、双抗、小核酸、核药和AI制药持续升温，成为全球医药交易的重要组成部分。 --- ## 主要观点 ### 1. 全球与中国BD结构变化 - **全球趋势**：交易数量和金额持续攀升，超大型并购频繁出现，如百亿美元级交易。 - **中国趋势**： - license-out交易数量和金额占比显著上升。 - 2025年中国license-out交易首付款和总金额分别达77亿和1400亿美元。 - 2026年Q1中国重磅交易金额占全球比例提升至42.4%，成为全球第二大医药交易参与方。 ### 2. 热门赛道持续高热与新增升温 - **GLP-1R领域**： - 交易金额从2024年的91亿美元增长至2025年的117亿美元，2026年Q1仍持续增长。 - 多靶点、口服、增肌减脂成为研究热点，如礼来的Retatrutide和诺和诺德的UBT251。 - **ADC领域**： - 2025年交易总额达385亿美元，同比增长172%。 - 新兴靶点如CD276(B7-H3)、CDH17等形成差异化交易窗口。 - **双抗领域**： - 中国Biotech成为主要输出方，与国际大药企合作频繁。 - 2025年交易总额达55亿美元，2026年Q1交易热度持续。 - **小核酸与核药**： - 小核酸交易总额在2025年达到89亿美元，2026年Q1突破72亿美元。 - 核药交易快速增长，2024年交易金额达5.8亿美元，2025年交易数量达14笔。 - **AI制药**： - 2025年交易总额达55亿美元，2026年Q1交易热度持续。 - 晶泰科技、英矽智能等AI平台公司成为主要卖方，合作模式多样化。 --- ## 关键信息 ### 1. 交易模式与结构 - **交易结构**：以“首付款 + 里程碑付款”为主，买方更注重产品价值和风险分担。 - **NewCo模式**： - 中国药企通过设立NewCo公司，实现与海外买家的深度绑定，2025年至2026Q1共发生13起NewCo交易。 - 2026年Q1交易总额超17亿美元，成为创新药出海的重要模式。 - **Co-Co模式**： - 共同开发模式逐渐成为主流，如信达生物与武田制药的合作。 ### 2. 交易活跃度与趋势 - **交易活跃度**：中国Biotech成为全球创新资产的重要输出方。 - **趋势**： - 早期管线（临床前至I期）占比超过50%，买方更重视平台价值与数据可复制性。 - 技术平台合作（如和铂医药Harbour Mice平台）成为卖方战略重点。 ### 3. 交易终止与风险因素 - **终止原因**： - 临床数据未达预期、安全性问题、数据诚信问题。 - 竞争激烈、定价问题、国际监管环境收紧。 - 合同设计缺陷、尽调不充分。 - **典型案例**： - 石药集团EO-3021因I期临床ORR仅为22.2%被Elevation Oncology退回。 - 诺华终止与恒瑞合作的PARP1抑制剂项目。 --- ## 未来展望 ### 1. 中国成为全球BD核心供给方 - **战略重心转移**：License-out模式成为主流，2025年占比达43%。 - **全球地位跃升**：中国成为全球第二大医药交易参与方，交易金额全球占比持续上升。 - **早期管线受青睐**：全球对中国早期创新药的认可度提高，临床前及I期产品在交易中占比上升。 ### 2. 热门赛道与技术趋势 - **GLP-1R**：成为最热领域，多靶点、口服、超长效、增肌减脂为未来方向。 - **ADC**：靶点集中于HER2、TROP2，实体瘤为主。 - **双抗、小核酸、核药、AI制药**：中国Biotech为重要输出方，技术平台价值凸显。 ### 3. 交易逻辑升级 - **买方理性**：关注差异化、平台价值、数据可复制性，早期管线与共同开发成为主流。 - **卖方主动**：从被动等待到主动筛选买家，精准匹配补短板、前瞻布局、平台合作、深度绑定需求。 - **Co-Co模式主流化**：卖方更倾向于保留中国权益，通过合作实现风险共担、收益共享。 --- ## 交易数据亮点 - **2025年**： - 中国ADC交易总额达385亿美元，同比增长172%。 - 小核酸交易总额达89亿美元，同比增长45.3%。 - NewCo模式交易总额达120亿美元，成为创新药出海的重要模式。 - **2026年Q1**： - 中国重磅交易金额占比达42.4%，交易数量持续增长。 - 7笔ADC交易，其中两笔交易总额分别达885百万美元和570百万美元。 - 5笔小核酸交易，交易总额突破72亿美元。 - 13笔NewCo交易，交易总额超17亿美元。 --- ## 总结 2020-2026年Q1，中国医药交易市场经历了从复苏到重构的转变。交易数量和金额持续增长，特别是在GLP-1R、ADC、双抗、小核酸、核药和AI制药等热门领域。买方更注重差异化、平台价值和数据可复制性，卖方则更加主动，通过NewCo和Co-Co模式实现深度绑定与长期合作。未来，中国将成为全球MNC寻找下一代重磅资产的核心来源，技术平台价值将超越单一产品，推动全球医药创新格局的演变。