> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国联民生化工 | 炼化的历史性投资机会总结 ## 核心内容 全球地缘冲突持续加剧，导致炼化资产遭受严重破坏，炼油产能损失显著，引发全球成品油及化工品供给收缩。这一供需变化正推动炼化资产价值重估，为相关企业带来历史性投资机会。 ## 主要观点 1. **全球炼能受损严重** 截至2026年8月8日，全球受袭炼厂涉及炼油产能达981.5万桶/日，占全球炼能的9.5%。受袭装置的修复周期较长，预计完成时间可能晚于2027年，供给损失独立于地缘局势及油价波动。 2. **炼化供给收缩推动价差走高** 海外成品油裂解价差创近13年同期新高，反映全球炼化供给趋紧。即使地缘局势缓和，受损炼能难以快速恢复，价差中枢或维持高位。 3. **炼化资产稀缺性提升** 炼化资产在当前背景下稀缺性凸显，尤其是海外炼化企业，如文莱炼化项目（恒逸石化持股70%），其直接面向海外市场销售成品油，受益明显。 4. **国内炼化企业受益于出口配额** 拥有成品油出口配额的企业，如浙石化（荣盛石化）、中国石化、中国石油、中国海油，有望通过出口分享海外炼化高景气。部分无出口配额的企业如恒力石化、东方盛虹等，亦可受益于化工品供给趋紧带来的价格上涨。 5. **投资建议** 建议关注受益于炼化供给收缩及价差走高的企业，包括： - **直接受益企业**：恒逸石化 - **拥有出口配额企业**：荣盛石化、中国石化、中国石油、中国海油 - **化工品供给趋紧受益企业**：恒力石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、新凤鸣 ## 关键信息 - **全球炼能受损**：截至2026年8月8日，全球约9.5%炼能受损，涉及981.5万桶/日。 - **价差走高**：海外成品油裂解价差创近13年新高，反映供给收缩。 - **文莱炼化项目**：恒逸石化持有70%股权，具备海外规模化运营能力，直接受益于海外炼化高景气。 - **国内炼化企业**： - 浙石化（800 kbpd） - 中国石化、中国石油、中国海油（拥有出口配额） - 恒力石化、东方盛虹等（受益于化工品供给收缩） - **受损装置分布广泛**：包括中东、欧洲、北美、东南亚、拉美、大洋洲等多个地区，涉及炼厂、化工装置、天然气处理设施等。 ## 风险提示 - 地缘冲突超预期缓和 - 受损炼化装置修复进度超预期 - 全球原油及成品油需求大幅下滑 - 原油及化工品价格大幅波动 - 国内成品油出口政策及配额变化 - 新增炼化产能投放超预期 - 测算结果与实际情况存在偏差 ## 研究报告信息 - **发布机构**：国联民生证券研究所 - **发布日期**：2026年8月9日 - **报告标题**：《海外地缘冲突超预期：炼化的历史性投资机会》 - **分析师**： - 许隽逸（S0590524060003） - 张玮航（S0590524090003） - 陈律楼（S0590524080002） - 陈康迪（S0590526070008） ## 附图与表格说明 - **图1**：全球受袭击装置原油加工能力占全球比重（来源：ICIS、Bloomberg、Argus等公开信息整理） - **表1**：全球大化工装置减产及不可抗力梳理，涵盖中东、欧洲、北美、东南亚等多个区域的炼化装置受损情况。