> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 联系人：王竣冬 期货从业资格：F3024685 交易咨询从业证书号：Z0013759 研究咨询电话： 0531-81678626 客服电话： 400-618-6767 公司网址： www.ztqh.com 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 2026/2/25 基于基本面研判 <table><tr><td>趋势空头</td><td>震荡偏空</td><td>震荡</td><td>震荡偏多</td><td>趋势多头</td></tr><tr><td></td><td>原油</td><td>工业硅</td><td>燃油</td><td></td></tr><tr><td></td><td>生猪</td><td>液化石油气</td><td>沥青</td><td></td></tr><tr><td></td><td>鸡蛋</td><td>多晶硅</td><td>20号胶</td><td></td></tr><tr><td></td><td>红枣</td><td>白糖</td><td>橡胶</td><td></td></tr><tr><td></td><td>PVC</td><td>铅</td><td>尿素</td><td></td></tr><tr><td></td><td>铁矿石</td><td>十债</td><td>棉纱</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>五债</td><td>棉花</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>三十债</td><td>胶版印刷纸</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>二债</td><td>碳酸锂</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>锌</td><td>塑料</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>合成橡胶</td><td>苹果</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>短纤</td><td>甲醇</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>对二甲苯</td><td>中证1000指数期货</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>烧碱</td><td>中证500股指期货</td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>PTA</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>瓶片</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>玉米</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>乙二醇</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>铜</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>纸浆</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>原木</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>纯碱</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>玻璃</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>焦煤</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>热轧卷板</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>螺纹钢</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>焦炭</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>上证50股指期货</td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td>沪深300股指期货</td><td></td><td></td></tr></table> 备注： 1. 趋势判断观点主要基于各品种的基本面等因素。 2.详情请查看下文或扫描二维码查看中泰期货股份有限公司公众号宏观视点、商品看点栏目。 基于量化指标研判 <table><tr><td>偏空</td><td>震荡</td><td>偏多</td></tr><tr><td>郑棉</td><td>豆油</td><td>铁矿石</td></tr><tr><td>玉米</td><td>塑料</td><td>沪铅</td></tr><tr><td>鸡蛋</td><td>菜油</td><td>螺纹钢</td></tr><tr><td>橡胶</td><td>沪金</td><td>热轧卷板</td></tr><tr><td>焦煤</td><td>豆二</td><td>沪银</td></tr><tr><td>白糖</td><td>沪铝</td><td>沪锡</td></tr><tr><td>菜粕</td><td>棕榈油</td><td>聚丙烯</td></tr><tr><td></td><td>沪锌</td><td></td></tr><tr><td></td><td>沪铜</td><td></td></tr><tr><td></td><td>锰硅</td><td></td></tr><tr><td></td><td>PTA</td><td></td></tr><tr><td></td><td>PVC</td><td></td></tr><tr><td></td><td>玻璃</td><td></td></tr><tr><td></td><td>豆粕</td><td></td></tr><tr><td></td><td>焦炭</td><td></td></tr><tr><td></td><td>豆一</td><td></td></tr><tr><td></td><td>玉米淀粉</td><td></td></tr><tr><td></td><td>沥青</td><td></td></tr><tr><td></td><td>甲醇</td><td></td></tr></table> 备注： 1. 趋势判断观点主要基于各品种的量价等技术指标因素。 # 宏观资讯 1. 就美国总统特朗普是否将于 3 月底 4 月初访华相关问题，外交部发言人毛宁表示，中美双方就特朗普总统访华事宜保持着沟通，具体问题目前没有可以提供的信息。 2. 美国正式开始征收 $10\%$ 全球关税，白宫正在准备把税率提高到 $15\%$ 的正式命令。有消息称，美国政府还在考虑以“国家安全”为由，对六个行业加征新一轮关税，涉及大型电池、铸铁及铁制配件、塑料管道、工业化学品以及电网和电信设备等领域，并将独立于 $15\%$ 全球关税。 3. 就美国近期关税调整有关举措，商务部发言人表示，中方正密切关注并将全面评估美方相关举措，后续将视情适时决定调整针对美方原芬太尼关税和对等关税的反制措施。 4. 国务院常务会议部署做好春节假期后政府工作，要求着力抓好重点任务落实，支持地方和企业积极探索打造新增长点。会议研究推进银发经济和养老服务发展有关工作，指出要进一步释放银发消费需求，发挥消费补贴等政策牵引作用，推动普惠养老服务供给提质扩面。 5. 商务部发布公告，决定将20家日本实体列入出口管制管控名单，同时将20家日本实体列入关注名单。商务部表示，上述措施旨在制止日本“再军事化”和拥核企图，完全正当、合理、合法。相关措施仅针对两用物项，不影响中日正常经贸往来。 6. 经文化和旅游部数据中心测算，春节假日9天，全国国内出游5.96亿人次，较2025年春节假日8天增加0.95亿人次；国内出游总花费8034.83亿元，较2025年春节假日8天增加1264.81亿元，假日游客人数和花费均创历史新高。 7．中国人民银行今日将开展6000亿元MLF操作。鉴于本月有3000亿元MLF到期，意味着2月MLF续作加量3000亿元，为连续第12个月加量续作，加量规模小于上月的7000亿元。 8. 2月贷款市场报价利率（LPR）出炉，1年期LPR为 $3.0\%$ ，5年期以上LPR为 $3.5\%$ ，连续9个月保持不变。 9. 交通运输部数据显示，今年春节假期，全社会跨区域人员流动量累计超28亿人次，日均3.11亿人次，同比增长 $8.2\%$ ，出行规模创历史新高。全国水上发送旅客1287.5万人次，同比增长 $27.8\%$ ，成为国内旅游新的消费增长点。 10. 根据财政部、国家税务总局公告，自今年4月1日起，光伏等产品增值税出口退税将面临取消，此举被视为遏制光伏行业“内卷外化”的重要举措。为抢在上述期限前多出口，业内厂商普遍加大排产力度，但这种出口前置，令业内对于二季度以后的需求走势较为悲观，预计后续头部企业利润也将承压。 11．Meta与AMD达成一项AI芯片协议，计划未来五年内部署多达6吉瓦算力的AMD人工智能芯片，用于数据中心的扩张。该交易价值预计将达千亿美元，Meta还有望持有AMD公司多达 $10\%$ 的股份。 12. 联邦快递已正式向美国政府提起诉讼，要求退还特朗普政府依据紧急权力征收的关税。这是自最高法院裁定此类全面征税举措非法以来，首家采取法律行动索赔的大型美国公司。 13. 美国白宫就伊朗问题表示，特朗普总统的首选方案永远是外交手段，但必要时也愿意使用致命武力。伊朗外长阿拉格齐表示，在上一轮谈判达成的共识基础上，伊朗将在日内瓦与美国恢复谈判，决心在最短时间内达成一项公平合理的协议。 14. 美国政府计划利用五角大楼开发的人工智能项目，为关键矿产制定参考价格，以支撑其构建全球金属贸易集团的计划，首批将聚焦锗、镓、锑、钨四种金属，随后将逐步扩大覆盖范围。 # 宏观金融 # 股指期货 策略：看好中小盘指数表现，关注流动性配合。 A股马年“开门红”，上证指数收涨 $0.87\%$ 报4117.41点，深证成指涨 $1.36\%$ ，创业板指涨 $0.99\%$ ，万得全A涨 $1.06\%$ ，市场成交额2.22万亿元。石油天然气、黄金、化工等资源周期股全线大涨，电网设备、算力硬件股走强，影视股、AI应用题材股大幅回调。假期期间，国内 <table><tr><td>出行较热，但消费整体并无总量超预期的点，市场波动影响因素较多但关键性因素可能主要来自两方面。一是，美东2月20日周五上午，美国最高法院裁决，美国政府援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）所实施的关税措施，缺乏明确法律授权；另一方面，美伊谈判双方未达成实质性共识，美国发动军事打击的可能性仍然比较高。节后市场成交活跃，配合风险偏好回升股指走强，叠加不同板块题材差异，预计节后IC表现较大概率好于IH权重指数。</td></tr><tr><td>国债期货</td></tr><tr><td>策略：债市情绪较好但短线赔率不足，波段思路为主。</td></tr><tr><td>央行公开市场开展5260亿元7天期逆回购操作，14524亿元7天期逆回购到期，净回笼9264亿元，资金面均衡，资金利率上行，DR001在1.37%附近，DR007在1.55%附近。春节期间，国内出行明显增长但消费市场总量未超预期，房地产市场销售也无亮点，现券首个交易日清淡收盘，交易积极性不高，国债期货走势强于现券。春节前市场消化四季度货政执行报告，央行提到完善国债买卖常态化操作机制结合买债时点认为1.9%是10年债收益率顶部，配置盘积极。央行扩量买断式回购或意在支持发债。10年国债收益率突破1.80%阻力关口，节前最后一个交易日收报1.79%。展望下一阶段，债券市场或继续博弈宽货币预期与政策抢跑，假期期间市场风险偏好先降后升高或对春节后债市开盘有所压力，但债市政策面或是未来交易重点结合点位赔率看，春节后债市或维持一段时间的震荡后交易两会政府工作报告货币和财政政策增量，预计总体维持增量但边际增量有限。</td></tr><tr><td>黑色</td></tr><tr><td>螺矿</td></tr><tr><td>从现货市场逻辑来看，今年交易节奏相比去年要更早，去年是元旦到春节现有一波反弹，今年提前到12月中旬到1月初，行情调整和回落相比去年而言，也更加早，从调研情况看，钢材整体当前接单情况尚可，但是部分钢厂接单有压力。下游镀锌冷轧加工费倒挂严重，并且部分地区终端今年过年放假较早，淡季累库时间可能较长，造成钢材库存尤其是卷板库存较高，节后钢材库存高企（唐山地区暴库，终端消费地比如博兴地区库存也处于暴库状态），压制钢材价格。后期假如需求启动不及预期，不排除连续回落的可能。供应端方面，钢厂利润维持低位水平，铁水产量平稳228万吨/天左右，部分地区钢厂依然亏损，但是普遍有现金流正贡献，短期内发生负反馈的可能较低。从估值情况来看，铁矿石、焦煤焦炭等原料期货价格震荡偏弱运行，盘面估值与长流程成本相当，并且介于谷电和平电成本之间。铁矿石供给充裕，前期发运量维持高位，到港量处于较高水平，铁矿石库存继续累积；需求端铁水存在小幅减量，补库基本完成，供需来看铁矿石较为宽松。整体来看，黑色短期钢材、铁矿石震荡运行，螺纹卖出宽跨继续持有；铁矿石中期高位空单部分止盈，空单轻仓持有。</td></tr><tr><td>现货市场动态：钢材现货螺纹HRB400-20mm北京3090,-10；山东市场价3150,0；杭州3150,-20；热卷现货价格方面，上海热卷3240,0；博兴基料3200,0；唐山钢坯2920,-20。钢材现货成交整体偏弱，部分地区依然处于放假模式，价格波动收窄。进口铁矿石现货市场价格小幅下跌。现青岛港PB粉60.8%745跌3，超特粉645涨4。卖盘方面，贸易商报价积极性一般，报价随行就市；买盘方面，钢厂按需补库，询盘较少。(数据来源,mysteel)。市场波动原因：钢材现货部分地区库存累积较高，供需矛盾开始凸显，盘面震荡趋弱运行。</td></tr><tr><td>煤焦</td></tr><tr><td>观点：双焦价格短期或震荡偏弱运行，后期关注节后煤矿端复产进度、下游需求恢复。</td></tr><tr><td>波动原因：春节期间，焦煤供应端季节性收缩，国内矿山停产、进口通关暂歇共同导致供应下滑。不过，节前下游焦钢企业冬储补库已基本完成，市场整体供应压力不大，供应收缩未形成价格上行动力。同时，由于下游焦企节前补库完成，春节期间需求端呈现停滞状态，刚需支撑</td></tr><tr><td>大幅弱化,成为市场震荡偏弱的核心主导因素。未来看法:假期过后,供应端煤矿方面将率先实现快速复苏,下游需求端则呈现缓慢弱复苏特征,供需格局趋于宽松,预计煤焦市场将延续震荡偏弱运行,短期内难有明显改善。</td></tr><tr><td>纯碱玻璃</td></tr><tr><td>波动原因:假期产业链库存季节性增加,节后纯碱供应端维持高产,部分企业后续有检修计划,但龙头企业新产能投放近期或再度取得进展。玻璃上游延续挺价策略烘托氛围,部分企业出货尚可,未来冷修、点火计划并存。观点:当前观望为主。</td></tr><tr><td>纯碱:趋势看供应端暂无明确退出路径。部分企业前期承接期现订单,后续出货压力得到缓解。重点关注龙头企业供应稳定性及新产能达产进度。关注市场对成本端支撑预期变化,供需矛盾暂难扭转。玻璃:节后供应端冷修与点火预期并存,关注后续产线实际变动情况。当前产业信心受盘面波动影响显著,节后需求端逐步恢复,关注后续承接力度。中游期现库存较高,未来有待消化。</td></tr><tr><td>有色和新材料</td></tr><tr><td>沪铜</td></tr><tr><td>观点:铜价短期受到关税小幅下降影响或表现偏强震荡,但国内社库累库对铜价形成压力,关注库存变化节奏及宏观政策变化对铜价的指引,短期铜价以偏强震荡运行为主。</td></tr><tr><td>波动原因:日内铜价走势震荡偏强。春节期间美关税政策小幅下降提振市场情绪,但受累于国内库存累库明显,铜价涨幅受限。未来看法:宏观方面,美国最高法院裁定特朗普对等关税违法,但随及特朗普又宣布加征全球10%的关税,21日提高至15%,总体上而言仍低于此前对等关税规模,短期关税税率的小幅下降对市场情绪有提振作用,但关税的长期存在仍将持续全球经济产生影响。基本面方面,随着春节假期结束,国内社会库存的累库明显,C-L价差扭转,美虹吸效应消退,全球显性库存继续累积,短期或对铜价形成阶段性压制;但从中长期看,全球铜矿供应偏紧格局未改,现货TC持续下行,矿端约束仍对铜价中枢形成支撑。</td></tr><tr><td>沪锌</td></tr><tr><td>截至本周二(2月24日),SMM七地锌锭库存总量为20.97万吨,较2月9日增加6.13万吨,较2月12日增加4.93万吨,国内库存增加。受春节假期影响,国内大多数生产企业均安排停产放假,锌市需求进入春节淡季,各地区库存均有增加,其中上海、广东、天津三地增加明显。整体来看,原三地库存增加4.3万吨,七地库存增加4.93万吨。操作上,考虑供需双弱且消费端季节性低谷前提,建议观望或空单重新入场。</td></tr><tr><td>2月24日夜盘,沪锌价格震荡回落,ZN2604收24550元/吨。据SMM,2月正值春节假期,部分国内冶炼厂检修停产,预计国内精炼锌产量环比下降约5万吨,供应端环比走弱。而消费端同样疲软,春节前后国内锌下游厂家大多放假,整体春节放假时长从几天至几十天不等,国内锌下游厂家多于正月十五之后大规模复工复产,2月整体下游需求降至年内低位,春节假期间国内锌锭社会库存常规预计显著累库,基本面或因此对锌价支撑走弱。</td></tr><tr><td>沪铅</td></tr><tr><td>据SMM,在春节期间由于上下游企业放假时间不一,主要铅消费端-铅蓄电池企业全面进入放假,而原生铅与再生铅冶炼企业的放假时间则少于下游企业,尤其是中大型原生铅企业基本正常运行,节日时段铅消费缺失,将导致节后铅锭存累库预期上升。操作上,前期空单继续持有。</td></tr><tr><td>2月24日夜盘,沪铅延续震荡行情,主力合约PB2604收16745元/吨。据SMM,春节期间,铅蓄电池企业集中放假,而部分中大型原生铅与再生铅企业则轮班生产,铅锭供需错配,以及</td></tr><tr><td>节后沪铅2602合约交割因素，截至2月24日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.4万吨，较2月9日增加1.41万吨；较2月12日增加1.01万吨，跌至5个月的高位。春节假期归来，铅产业链上下游企业陆续开始复工，而在春节期间由于上下游企业放假时间不一，铅蓄电池企业放假时间多于冶炼企业，铅消费缺失，导致节日期间铅锭库存累增。同时，今日为沪铅2602合约交割日，持货商移库交仓，隐性库存转变为显性库存，社会仓库库存进一步上升，并突破6万吨关口。虽下游企业陆续复工，但当前多数企业仍有一定节前预留的铅锭库存，短期铅锭社会将继续处于高位，待后续铅消费复苏，铅锭社会库存则有机会回落。</td></tr><tr><td>碳酸锂</td></tr><tr><td>观点：短期视角来看，下游需求向好，短期供给复产增量有限，中长期供需向好格局短期难以证伪，后续价格走势需持续跟踪需求节奏，短期碳酸锂以偏强震荡运行为主，关注回调买入机会，注意大幅波动风险。</td></tr><tr><td>波动原因：春节假期归来第一个交易日碳酸锂主力合约大幅高开至16万，而后保持偏强运行，盘中最高涨幅达11%以上，截至收盘主力合约收于164120元/吨，涨幅达10.56%。碳酸锂下游需求强劲，美国关税整体小幅下降提振市场情绪，碳酸锂需求预期向好，市场看涨情绪强烈，节后归来即高开大涨。未来看法：春节假期内美国最高法裁定特朗普芬太尼、对等关税违法，从而被取消，特朗普启用122条款对全球加征15%关税，国内的电池产品出口的关税边际出现下降，受此影响，出口需求有望边际增加。国内容量电价政策为储能收益率托底，储能需求持续向好，假期内下游询价，采货意愿积极，需求短期难以证伪，供给端扰动频，多重因素推升市场情绪。2月19日，PLS发布公告，Ngungaju工厂重启获得批准，预计今年7月恢复生产。该工厂锂精矿产能20万吨，其复产更多影响下半年的供给，近期在需求向好与供给扰动共振下，碳酸锂仍将持续去库，且进入旺季去库幅度有望增加，对短期价格形成利好。</td></tr><tr><td>工业硅多晶硅</td></tr><tr><td>工业硅：估值来看下方调整空间有限，上边际因预期悲观仍然承压，关注大厂复产情况能否带来新的驱动，震荡运行。多晶硅：宽幅震荡运行，谨慎操作。</td></tr><tr><td>【工业硅】波动原因：盘面估值中性偏低试探到部分产业支撑后有短暂增仓反弹，但整体表现仍然偏弱。未来看法：供需双弱，尽管头部大厂落地减产检修改善过剩，但需求端有机硅超预期减产导致此前去库预期收敛，转为紧平衡，并且因成本曲线左侧大厂主动减产持续性存疑，高显性库存压力仍需可持续性减产驱动拐点，所以现实改善和预期过剩的震荡时间或延长。【多晶硅】波动原因：弱现实矛盾依然突出，震荡偏弱运行。未来看法：供需端，此前白银大涨推高电池片成本，企业主动缩减抢出口订单，高价对海外订单激励不足，电池片、组件减产压力偏大，弱需求下成本传导不畅，下游多晶硅持货意愿偏弱。近期白银价格调整后，成品价格坚挺或提振企业提产意愿，但银浆流通货源偏紧，传导持续性存疑，产业链供需弱现实3月或阶段性边际改善。政策端行业自律及限价不低于成本销售政策持续托底。多晶硅上有弱需求压制、下有政策支撑，预计延续震荡运行。</td></tr><tr><td>农产品</td></tr><tr><td>棉花</td></tr><tr><td>逻辑与观点：国内关注节后复产的需求预期，资金大幅回流，成交放量突破，走势偏多向上。</td></tr></table> 上一交易日波动原因：隔夜ICE美棉继续反弹运行，短期宏观面影响较大，美关税动向牵引市场。国内棉花市场昨日突破节前高点向上运行，晚间夜盘继续向上大幅走高，来自节后复工需求预期提振。 未来看法：棉市整体走势受周边市场及宏观面的影响较大，原油反弹偏强，美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税措施缺乏明确法律授权，之前美国对全球加征对等高关税将不再有效，但特朗普宣布将依据美国贸易法等相关条款对所有国家加征 $15\%$ 关税，不确定仍在。产业面，USDA最新一期周度出口报告利多，出口环比大增；巴西2月前三周出口同样积极向好。另外巴西2026年棉花种植面积预期下降给未来棉花供给收缩提供支撑，ICE美棉价格震荡反弹运行。 国内棉花市场春节后关注开工复产情况，节前国内棉花商业库存已经开始进入去库阶段，纺企为节后消费做补库准备，市场期待金三银四的消费需求。另外，预期新疆植棉面积调控下降令棉花供给减少，长期利于棉价重心上移，关注开春实际播种种植的执行力度。 # 白糖 逻辑与观点：阶段性供给宽松，需求跟进有限，内糖跟随国际糖价波动运行，走势依旧低位震荡。 上一交易日波动原因：隔夜ICE原糖反弹反弹承压收跌，受累供给过剩的压力，同时印度。国内郑糖在春节后首个交易日走势表现震荡，阶段性供给压力大，需求还未跟进影响。 未来看法：全球食糖过剩的压力依旧，但过剩量较之前有所调整，StoneX发布的全球食糖平衡报告显示，2025/26榨季全球食糖市场将继续处于过剩状态，预计过剩量为290万吨，较之前预估下调。印度出口配额增至200万吨的利空消化，且可能因产量或不及预期导致出口额度恐难使用完毕，全印度糖业贸易协会AISTA预计印度食糖产量为2960万吨。之前印度糖及生物能源制造商协会(ISMA)预计糖产量3,095万吨，截至2026年2月15日，印度糖产量已达2250.6万吨，同比增加 $14\%$ （ISMA）。泰国方面，OCSB发布数据显示，2025/26榨季截至2月15日累计产糖812万吨，同比增长 $15.3\%$ 。巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西2月前三周出口糖1800622.96吨，日均出口量为138509.46吨，较上年2月全月的日均出口量91,257.48吨增加 $52\%$ 。生产方面，巴西生产已接近尾声，截至2月1日，糖产量达到4,024万吨，较上年同期的3,990万吨增加 $0.86\%$ (Unica)。 国内季节性压力加大，节后面临阶段性需求淡季，令糖价仍旧偏弱，但目前国产现货糖价和郑糖低估于国产糖成本，配额外进口加工糖盘面进口加工利润显现，进口糖成本随着国际糖价涨跌变化而波动，影响内糖价格。整体上郑糖走势仍在低位震荡运行。 # 鸡蛋 观点：节后产业补货和低价存冷库行为对蛋价拉动作用预计有限，节后消费淡季，预计现货暂难有太好表现。现货弱势拖累期货近月合约，期货二季度合约下方存在未来存栏下降和蛋价未来季节性恢复上涨的偏强预期支撑，但目前距离时间较近，期货升水幅度较大，现货弱势下，期货上方压力较大，暂按照震荡思路对待。 行情波动原因：春节后鸡蛋开市价较低，存冷库增加，现货继续下跌空间有限，后市现货有复苏预期，昨日期货近月表现偏强，当前补栏尚可，压制远月小幅下跌。 未来看法：春节假期后鸡蛋开市价较低，产业补货意愿较高，存冷库行为增加，昨日河北粉蛋小幅上涨，截止2月24日粉蛋均价2.74元/斤，红蛋均价2.85元/斤。产业中下游补货和存冷库蛋行为支撑蛋价，现货继续下跌空间或有限，且存在小幅反弹的可能。不过现货价格前期偏弱表现，目前仍处于同期低位，一定程度上反映蛋鸡在产存栏水平仍偏高，春节假期养殖端积累的库存和居民节前储备鸡蛋尚需时间消化，节后鸡蛋消费较弱，产业补货后考验真实供需关系，预计鸡蛋供需仍较为宽松，现货价格预计暂时难有太好表现，关注库存去化和老鸡淘汰情况。 # 苹果 <table><tr><td>未来观点：苹果优质货源或持续偏强走势，盘面或偏强运行</td></tr><tr><td>行情波动原因：春节期间市场消费良好，节后产区调货客商同比较少，差货有走弱预期，期货价格下行。近期晚熟富士处于出库期。出库价格方面，山东产区：栖霞80#一二级价格4.0元/斤。蓬莱80#一二级4.1元/斤。西部产区：洛川70#半商品价格4.2元/斤；甘肃静宁产区晚富士75#以上价格5.5元/斤（来源：Mysteel）。通过电话调研产区及销区客商了解到，春节期间礼盒销售顺畅，筐装销售平稳；在备货量高于预期的背景下，整体销售情况偏好，优质货源价格稳定偏强。春节后，甘肃产区有客商询价寻购优质货源，陕西产区询货客商不多，山东产区询货客商偏少。节后产区虽未出现明显炒货现象，但市场整体运行平稳。主要原因有四点：一是部分客商节前备货量较大；二是持货客商以消化自有库存为主；三是调货客商认为果农货源品质一般、客商货源价格偏高，性价比偏低，调货积极性不高；四是中上等货源稀缺，无固定客源的客商多选择观望休整。预计短期苹果价格呈区间震荡态势，优质货源价格保持坚挺，普通货源价格面临承压。</td></tr><tr><td>玉米</td></tr><tr><td>观点：盘面震荡调整，关注阶段性压力。</td></tr><tr><td>行情波动原因：国内玉米现货价格走势偏强，期价震荡走强。分区域来看，东北地区购销尚未完全恢复，北港集港量较少，港口报价较为坚挺。华北地区深加工企业到货量较少，企业看量调价，整体上走势偏强。山东晨间深加工2月24日到货车辆173车，较节前2月13日增加75车。未来看法：展望后市，节后玉米购销尚未完全恢复，基层上量较少，收购价有所上调，全面购销尚未启动，尚不能完全代表年后的走势。当前玉米仍然面临着几大压力。一方面是来自节后气温回暖所带来的地趴粮的冲击，虽然根据第三方机构所统计的售粮进度来看，东北地区的售粮进度同比偏快，节后所面临着压力将会有所减少，但是阶段性卖压仍存。其次，便是来自进口谷物的冲击，年前进口的高梁在2、3月份陆续到港，对于南港的低库存将会有一定的缓解。而中美关系的缓解，或放宽对农产品的进口限制。因此，综合来看，年后玉米面临的阶段性压力是可以预见的，因此玉米的涨势会有所放缓，短期震荡调整。</td></tr><tr><td>红枣</td></tr><tr><td>未来观点：当前维持震荡偏弱观点。</td></tr><tr><td>行情波动原因：沧州市场红枣价格稳定，据调研了解春节消费旺季较往年基本持平，较前期预期偏好，但总供应量偏多，后期或有消费压力，盘面震荡运行。产区方面：产区价格稳定。阿克苏地区成交均价5.15元/公斤；阿拉尔成交均价5.5元/斤；喀什地区成交均价6.5元/公斤。（来源：Mysteel）销区方面：红枣加工企业多计划于初八前后复工，随着假期结束，预计市场将逐步恢复正常流通与交易。2月24日河北市场价格下跌，特级红枣价格9.18元/公斤、一级7.9元/公斤、二级6.9元/公斤、三级5.8元/公斤。（来源：Mysteel）截止到2月24日，红枣仓单数量3869张；有效预报352张。（来源：郑州商品交易所）红枣春节消费情况如下：新季红枣凭借价格偏低、品质较好的优势，收购客商数量同比有所增加，但单个客商收购量下滑，使得短期货源出货压力相对缓和；整体春节备货及消费阶段虽无明显亮点，但依托较优品质，消费整体平稳，春节后市场将进入消费淡季，在此背景下，红枣能否维持量平价稳的态势尤为关键。预计若无外部利好因素推动，消费端大概率难现突破性增长，整体需求量仍将维持在相对稳定区间。综合判断，短期内红枣市场将以震荡整理为主，后续需密切关注销区走货节奏及采购商心态变化。</td></tr><tr><td>生猪</td></tr><tr><td>整体看，节后市场处于供强需弱阶段，尤其是集团企业陆续恢复出栏，现货价格偏弱运行概率较高。期货盘面对节后现货偏弱格局有一定预期，不建议继续追空近月合约。</td></tr><tr><td>行情波动原因：供应压力延续，需求明显下滑，现货价格偏弱运行。预计节后现货市场将面临较大压力：供应方面，春节前养殖端降重程度不及预期，叠加假期间毛猪销售停滞导致供应压力后移，节后日均出栏压力明显增加。同时，肥标价差较节前走缩，抑制二育等投机力量入场托底。需求方面，近期家庭消费处于冰箱库存消化阶段，下游需求较春节前大幅下滑，屠宰订单萎缩，需求端对高供应压力的承接不足。</td></tr><tr><td>能源化工</td></tr><tr><td>原油</td></tr><tr><td>春节假期，国际原油价格大涨，带动节后内盘大幅高开走强，主要原因，美对伊的行动仍在加码，谈判双方核心问题分歧较大，难以达成有效协议。需要注意的是，供给过剩的压力并未消失，OPEC+或将在4月份继续恢复增产。一旦地缘紧张局势缓和，市场注意力将迅速回归到上述基本面。大幅上涨可能刺激更多非OPEC+产量涌入市场，从而限制油价的长期上行空间。市场正处于“地缘风险带来的上行脉冲”与“基本面过剩带来的下行压力”的博弈当中。</td></tr><tr><td>美国至2月20日当周API原油库存1142.7万桶，预期125万桶，前值-60.9万桶。美国总统特朗普：如果不达成协议，伊朗来将面临极其糟糕的一天。我希望与伊朗达成协议，而不是发生战争。市场关注美伊会谈前景，伊方表示希望最短时间内与美方达成公平协议，缓和忧虑情绪，国际油价下跌。NYMEX原油期货04合约65.63跌0.68美元/桶，环比-1.03%；ICE布油期货04合约70.77跌0.72美元/桶，环比-1.01%。中国INE原油期货2604合约涨25.3至489.9元/桶，夜盘跌4.4至485.5元/桶。</td></tr><tr><td>燃料油</td></tr><tr><td>地缘与宏观共同主导油价，燃料油供需边际好转，短期交易重点仍是地缘主导下的油价对燃料油的影响。</td></tr><tr><td>春节假期至2月23日布伦特收盘至71.5美元区域，较2月13日收盘累计涨幅近6%，昨日国内低硫燃料油开盘高开，lu2605合约最高至3500附近，至收盘涨幅5.84%，春节假期内驱动上涨的因素主要为地缘冲突，昨日外媒报美国可能在2月23日或2月24日对伊朗发动军事打击，当前美国与伊朗谈判仍未达成重要共识，美国将伊朗伊斯兰革命卫队列入“恐怖组织”名单，当前分歧点是铀浓缩，伊朗有退让预估近几天将准备一份潜在的核协议草案，与美国进行磋商，但当前谈判仍与美国整体诉求仍有巨大距离。动武前准备：美国福特号航母打击群进入中东，加大空中战略轰炸机、预警指挥机和通讯协调机等部署。波兰、法国、印度等国家撤侨，霍尔木兹海峡假期内传出禁航，受地缘影响油轮运费大幅上涨。当前美国对伊朗的武力打击可能仍是大概率事件。另外假期内美国最高法院裁定IEEPAA行政命令失效，随后特朗普在MFN税率上统一加征15%取代了前期关税，此举关键之处在于它并非作为一种上限，从前期普遍的关税转向针对特定国家的特定行业加征报复性关税。预估关税问题在3月底4月初特朗普访华及美国国内大选前“可负担性”原则，关税战大的升级有限。燃料油供应方面乌克兰再度袭击俄罗斯炼厂，燃料油供应端风险仍来自地缘冲突带来的影响，新加坡库存数据燃料油库存下降，燃料油裂解利润仍有支撑。</td></tr><tr><td>塑料</td></tr><tr><td>观点：聚烯烃自身供应压力较大，从供需角度会偏弱，但近期中东周边局势不稳，原油等原材料价格可能会略微偏强，聚烯烃价格略微有些支撑。</td></tr><tr><td>行情波动原因：聚烯烃自身供应压力较大，下游需求相对比较差，现货成交不好，从供需角度会震荡偏弱，缺乏持续上涨动力。因此在前期反弹之后转入回调。近期中东周边局势不稳，原油等原材料价格可能会略微偏强，聚烯烃价格略微有些支撑。未来看法：目前聚烯烃供应压力仍然较大，上游产量维持高位，下游需求相对偏弱。现货价格</td></tr><tr><td>相对稳定,华东PP拉丝价格6650元/吨,较前一交易日价格涨100元/吨;华东基差05-100元/吨,基差较前一交易日走弱;华北LL价格6630元/吨,较前一交易日价格涨180元/吨,华北基差报价05-190元/吨,基差较前一交易日震荡走弱。(数据来源:隆众资讯)。</td></tr><tr><td>橡胶</td></tr><tr><td>三月份下游出口订单较好,短期开工率存走强预期,同时RU仓单减产及海外成本逐渐走强,成本端存在支撑。但由于基本面整体无明显矛盾,且国内产区物候条件正常,谨慎追多,可关注回调卖看跌及做缩RU-NR价差机会。</td></tr><tr><td>假期泰国原料价格上涨,外盘价格持续走强,昨日日国内RU、NR开盘后跟涨,受国内三月份下游出口订单较好,节后复工复产开工率存走强预期,盘面增仓上行明显。地缘政治的不确定性导致原油及贵金属板块上涨,提振整体商品情绪。海外原料价格持续走强,同时2025年RU仓单减产,对盘面存有支撑。整体基本面无明显矛盾,国内产区天气较好,开割预期较好,盘面谨慎追多。现货端买盘明显,部分套利盘正套加仓。关注国内外宏观、产区情况及RU-NR价差走弱机会。</td></tr><tr><td>合成橡胶</td></tr><tr><td>谨慎追涨,可等回调做多机会,RU-BR价差短期观望,3月后或有走弱机会。</td></tr><tr><td>据隆众资讯,中石化华东丁二烯挂牌价格上调100元/吨至10400元/吨,节后下游有补货需求且下游成品价格上行,部分厂家惜售,丁二烯价格上涨。盘面受假期期间能源价格上涨及天然橡胶带动、3月需求向好预期的影响,价格上涨明显,但合成橡胶下游开工尚未完全恢复,谨慎追涨,关注节后原料丁二烯下游装置变化、能源价格变化。</td></tr><tr><td>甲醇</td></tr><tr><td>观点:甲醇现实供需状况略有好转,中东局势仍存在很大变数,可能会影响未来伊朗甲醇的正常生产,需要密切关注。近期原油价格上涨,预计化工品整体略微偏强,建议甲醇震荡偏强思路对待。</td></tr><tr><td>行情波动原因:地缘政治冲突可能会导致伊朗甲醇减少的因素近期又有所增强,中东局势不稳定,对市场情绪会有些支撑。未来看法:甲醇长期供需格局好转,长期来看会继续去库,国内主要关注春季检修情况,变量不大,目前主要影响因素是伊朗的甲醇供应会不会出问题。甲醇现货价格震荡走强,太仓甲醇现货报价2243,较前一交易日价格涨38元/吨,基差报价05-20元/吨,基差震荡。内地市场部分地区现货价格震荡,鲁南甲醇现货2130元/吨,较前一交易日价格涨10元/吨,河南甲醇现货价格2030元/吨,较前一交易日价格稳定。(数据来源:隆众资讯)我们认为甲醇供应扰动可能有比较大的不确定性,需要关注港口库存去库情况已经伊朗甲醇供应,建议不宜过分看空,可震荡偏强思路对待。</td></tr><tr><td>烧碱</td></tr><tr><td>氯碱开工快速恢复,氯碱企业虽亏损但复产意愿强烈。当前氯碱受下游需求恢复影响,价格双强。若后期交易氯碱综合利润,在液氯价格存在走强的预期下,烧碱期货有望承压运行。若后期交易液碱价格上涨,在期货升水现货价格的背景下,烧碱期货面临驱动向上估值相对较高的情况。烧碱期货保持震荡思路对待。</td></tr><tr><td>现货市场方面:山东地区32%碱最低出厂价格(报价,下同)上涨156元,市场均价上涨41元/吨,50%碱最低出厂价格上涨20元/吨,氧化铝企业液碱采购价格稳定至1844元/吨,收货量至1.3万吨附近,液氯价格上涨200元/吨至-100元/吨,液氯下游环氧丙烷价格上涨。烧碱仓单数量895张,仓单数量稳定,仓单数量位于历史高位。山东液碱市场假期期间开工下滑,目前开工快速恢复,氯碱开工维持在相对高位,后续开工有望稳步回升。期货市场方面:烧碱期货03合约呈现低开低走态势,期货升水现货价格过高。假期期间液碱价格涨幅未能如</td></tr><tr><td>期货预期般大幅度上涨,液氯价格未能大幅下跌、氯碱开工未能持续维持低位。导致期货利多预期破灭,烧碱期货价格出现回调。煤炭、氧化铝期货价格下跌对烧碱期货也产生利空影响。</td></tr><tr><td>沥青</td></tr><tr><td>沥青跟随油价波动,幅度预估小于原油,后期3月关注冬储后的补库需求。</td></tr><tr><td>布伦特昨日71美元区域波动,当前美国与伊朗准备谈判但仍未达成重要共识,当前分歧点是铀浓缩,伊朗有退让预估近几天将准备一份潜在的核协议草案,与美国进行磋商,但当前谈判仍与美国整体诉求仍有巨大距离。动武前准备:美国福特号航母打击群进入中东,加大空中战略轰炸机、预警指挥机和通讯协调机等部署。波兰、法国、印度等国家撤侨,霍尔木兹海峡假期内传出禁航,受地缘影响油轮运费大幅上涨。当前美国对伊朗的武力打击可能仍是大概率事件。春节假期后沥青原料方面委内瑞拉无重大新闻,预估产量继续回升至近100万桶/日,原料短缺风险将减弱,后期关注重油贴水的变动。</td></tr><tr><td>PVC</td></tr><tr><td>观点:PVC前期上涨的核心逻辑是对未来去产能等政策的预期以及近期抢出口导致的基本面环比好转。但是PVC核心的供需矛盾没有改善,如果价格维持在当前水平,可能会促进上游提涨负荷,改变不了供应过剩的矛盾。我们建议谨慎对待,出口签单量下滑,后期可能会逐步进入回调。</td></tr><tr><td>行情波动原因:市场反应出口增加的预期,再加化工板块近期气氛偏强,导致盘面整体偏强态势。未来看法:PVC长期供需格局没有改善,长期来看仍有压力,但1-3月出口量会比较多,对价格有些支撑,需要进一步观察PVC出口情况。PVC现货价格震荡走弱,华东电石法库提4710元/吨,较前一交易日价格降40元/吨;乙烯法5000元/吨,震荡;华北电石法4680元/吨,较前一交易日价格稳定;华南电石法4800元/吨,较前一交易日稳定;现货市场今日成交整体偏淡,下游很多厂家仍未回归,需求在缓慢恢复。(数据来源:隆众资讯)我们认为PVC核心的供需矛盾没有改善,如果价格维持在当前水平,可能会促进上游提涨负荷,供应增加且需求没有改善,改变不了供应过剩的矛盾。我们建议谨慎对待长期来看,上涨面临交割压力,如果出口转弱,盘面价格就会有所回调,建议谨防回调风险。</td></tr><tr><td>聚酯产业链</td></tr><tr><td>观点:短期聚酯链供需边际仍承压,但中期随着检修推进,供需格局有望改善,加之油价上行提供成本支撑,可考虑滚动低多,或PX及PTA 5-9月间逢低正套机会。</td></tr><tr><td>波动原因:国际油价偏强,成本端形成明显提振,聚酯链整体表现偏强。未来看法:PX方面,春节期间PX开工维持高位,下游PTA装置检修导致短期小幅累库,但国际油价涨幅明显,成本支撑走强。同时节后终端逐步复工,叠加市场对二季度装置检修存在预期,PX整体走势偏强。PTA方面,春节前后PTA供需变动有限,短期自身驱动一般,但在成本端走强的提振下,价格跟随上行。乙二醇方面,国内多套装置提负,叠加下游聚酯处于假期,乙二醇整体呈现累库格局。华东主港到货较多,港口库存增加,短期价格承压明显。不过二季度装置检修及海外进口减少预期下,后续供应压力有望逐步缓解。短纤方面,假期供需双弱,市场缺乏明确指引,价格主要跟随上游成本波动。</td></tr><tr><td>液化石油气</td></tr><tr><td>LPG近远月合约走势分化,近月合约受到进口成本支撑表现仍然强势,远月合约快速回落。全球民用旺季仍在延续,国内库存处于快速去化周期当中,但整体看,未来LPG供给充裕,价格很难支撑在高位。需求端,负反馈仍在进行,且民用气即将迎来拐点,制约需求。现阶段中东地区美伊局势仍然紧张,值得重点关注,LPG进口暂未受到影响,地缘溢价有限。整体看,远</td></tr><tr><td>月合约已经在交易季节性转换，以及库存回补。在地缘冲突不进一步激化情况下，LPG主力合约预计偏弱运行。</td></tr><tr><td>全国液化气估价4309元/吨，较上一工作日下跌2元/吨。民用气市场，节间市场走势表现不一，除夕仍有多地企业让利排库，节间低位出货有所回暖，价格适度反弹，综合来看，民用重心与节前相比下移；醚后碳四市场，节间国际原油上涨，以及主流区山东市场因运力下降外流冲击减弱带头走高，进而带动周边走势，然而节后外围资源流入压制，市场迅速回落。</td></tr><tr><td>纸浆</td></tr><tr><td>盘面逻辑及观点：节前供应端扰动不断，基本面企稳基础下伴随远期外盘强势挺价使得国内纸浆阔叶现货及远期价格尚有支撑。节中重要港口累库同比往年情况相对良好，市场信心略好转。无明显利空消息下空头陆续减仓离场，盘面震荡上行。后续重点关注总港口库存情况，以及美国提高关税后的宏观及商品方面影响。若市场成交环境良好，且港口库存表现优于去年，可逢低试多，注意风险防控。</td></tr><tr><td>产业链：据市场信息统计，春节前2.9日青岛港纸浆库存153.5万吨，春节后2.14日167.1万吨，环比累库13.6万吨。据悉，1月27日在美国Woodland纸浆厂发生气体泄露事故，预计检修将至少达30天左右。Woodland纸浆厂年产40万吨化学浆。</td></tr><tr><td>原木</td></tr><tr><td>盘面逻辑：成本端支撑下远期现货价格难跌，同时节后库存数据同比去年表现良好，叠加商品情绪好转下盘面以空头减仓离场为主。短期需注意交割规则调整后首轮新交割可能带来的扰动，关注商品及宏观情绪影响。观察节后加工厂复工情况及港口库存情况。</td></tr><tr><td>基本面：随着天气好转、港口陆续恢复作业，预计节后到港量将逐步增加，整体进口回升，供应端压力有所增强。据木联调研，春节期间，新西兰至中国的木材散货船海运费出现明显上涨。海运费上涨，叠加近期新西兰原木外盘价格走强，海外采购成本端或给予春节后现货市场一定利好。</td></tr><tr><td>盘面逻辑：成本端支撑下远期现货价格难跌，同时节后库存数据同比去年表现良好，叠加商品情绪好转下盘面以空头减仓离场为主。短期需注意交割规则调整后首轮新交割可能带来的扰动，关注商品及宏观情绪影响。观察节后加工厂复工情况及港口库存情况。</td></tr><tr><td>尿素</td></tr><tr><td>期货市场情绪化较重，尿素期货建议保持宽幅震荡。</td></tr><tr><td>现货市场方面：全国尿素市场价格上涨，部分区域尿素出厂报价已达到2月指导价，尿素工厂待发订单充裕，控制新订单数量；下游工农业需求陆续启动，农业需求旺盛。期货市场方面：尿素期货高开之后大幅度震荡，集中交易旺季现实。但期货价格已超过3月份指导价格，利多预期交易较为充足。海外尿素价格上涨，印度尿素采购招标价格大幅度上涨均对期货形成利多预期。</td></tr></table> 中泰期货分析师团队： <table><tr><td>板块</td><td>品种</td><td>分析师</td><td>从业资格号</td><td>交易咨询从业证书号</td></tr><tr><td>宏观金融</td><td>宏观、股指期货、国债期货</td><td>李荣凯</td><td>F3012937</td><td>Z0015266</td></tr><tr><td>软商品</td><td>棉花、白糖</td><td>陈乔</td><td>F0310227</td><td>Z0015805</td></tr><tr><td rowspan="3">生鲜品</td><td rowspan="3">苹果、鸡蛋、生猪、红枣</td><td>侯广铭</td><td>F3059865</td><td>Z0013117</td></tr><tr><td>梁作盼</td><td>F3048593</td><td>Z0015589</td></tr><tr><td>朱殿霄</td><td>F3079229</td><td>Z0018269</td></tr><tr><td rowspan="5">黑色</td><td rowspan="5">螺矿、煤焦、铁合金、玻璃、纯碱</td><td>裴红彬</td><td>F0286311</td><td>Z0010786</td></tr><tr><td>张林</td><td>F0243334</td><td>Z0000866</td></tr><tr><td>董雪珊</td><td>F3075616</td><td>Z0018025</td></tr><tr><td>刘田莉</td><td>F03091763</td><td>Z0019907</td></tr><tr><td>于小栋</td><td>F3081787</td><td>Z0019360</td></tr><tr><td rowspan="3">有色和新材料</td><td rowspan="3">沪铜、沪锌、沪铅、工业硅、多晶硅、碳酸锂</td><td>安冉</td><td>F3049294</td><td>Z0017020</td></tr><tr><td>王海聪</td><td>F03101206</td><td>Z0022465</td></tr><tr><td>王竣冬</td><td>F3024685</td><td>Z0013759</td></tr><tr><td rowspan="7">能源化工</td><td rowspan="7">原油、燃料油、塑料、橡胶、甲醇、PVC、纸浆、液化石油气、尿素合成橡胶、烧碱、沥青、聚酯产业链、胶版印刷纸</td><td>娄载亮</td><td>F0278872</td><td>Z0010402</td></tr><tr><td>芦瑞</td><td>F3013255</td><td>Z0013570</td></tr><tr><td>张晓军</td><td>F3037698</td><td>Z0020721</td></tr><tr><td>郭庆</td><td>F3049926</td><td>Z0016007</td></tr><tr><td>高萍</td><td>F3002581</td><td>Z0012806</td></tr><tr><td>李佩昆</td><td>F03091778</td><td>Z0020611</td></tr><tr><td>肖海明</td><td>F3075626</td><td>Z0018001</td></tr></table> # 免责声明： 中泰期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的交易建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为中泰期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。