> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债券市场专题研究总结 ## 核心观点 - **类比 2021 及 2023 年看当下债市行情**：2026年1-5月债市行情与2021年及2023年具有较高相似性，国债收益率呈现“先冲高后回落”的走势。 - **行情由短及长**：债市行情通常由资金面变化驱动，初期投资者倾向于做多中短期债券，随后逐步过渡至长端与超长端。 - **资金面为核心催化因素**：流动性边际收敛通常导致债市调整，而边际转松则成为行情启动的催化剂。 - **央行流动性投放收敛仅是部分修正过度宽松预期**：并非预示流动性转向，债市后半场仍值得期待。 ## 行情对比：2026 VS 2021/2023 - **10年国债收益率走势**： - 2026年1月7日冲高至 $1.90\%$，5月末收报 $1.71\%$，累计下行13.8BP。 - 2023年1月冲高至 $2.93\%$，5月末收报 $2.69\%$，累计下行15.0BP。 - 2021年2月中旬达到 $3.28\%$ 阶段性高点，5月末收报 $3.05\%$，累计下行9.8BP。 - **相似催化因素**： - 2026年：权益市场阶段性调整、流动性宽松环境、央行政策宽松预期升温。 - 2023年：防控政策优化、房地产支持政策“三箭齐发”、宏观数据弱现实、央行降准。 - 2021年：流动性宽松、政策退出预期、经济数据偏强。 ## 行情启示与思考 - **“抢跑”效应显著**：在预期收益率接近建仓点位时，投资者倾向于提前建仓，导致收益率在预期点位之下触顶反弹。 - **资金面驱动行情**：流动性边际变化是债市行情的重要推动力，初期以中短期为主，后期逐步转向长端。 - **宽货币预期落地为“发令枪”**：宽货币政策落地通常带来短期探底回升，但不会改变债市整体趋势，反而可能增强看多情绪。 - **当前预期相对温和**：投资者对额外宽货币政策预期较低，仅需维持流动性充裕即可继续推动债市上涨，即便后续央行保持政策克制，也不会对行情造成显著负面影响。 ## 风险提示 - **宏观经济政策出现超预期边际变化**：可能导致市场预期出现剧烈波动。 - **机构行为大幅趋同并形成负反馈**：可能引发市场情绪逆转，影响债市走势。 ## 行情特征总结 - **资金驱动**：三轮行情均呈现出资金面作为核心驱动的特征。 - **由短及长**：初期交易中短期，后期逐步转向长端与超长端。 - **“抢跑”效应**：投资者在预期收益率接近建仓点位时提前入场，对收益率形成托底作用。 - **宽货币预期落地为短期扰动**：不改变长期趋势，反而有助于行情延续。 ## 债市资产表现 - **国债利率曲线**： - 1Y: 2.2% - 3Y: 1.9% - 5Y: 1.5% - 7Y: 1.2% - 10Y: 1.3% - 20Y: 1.3% - 30Y: 1.2% - **国债到期收益率**： - 1Y: 1.15% - 7Y: 1.55% - 10Y: 1.65% - 30Y: 2.25% - **同业存单到期收益率**： - 3M: 1.35% - 6M: 1.37% - 9M: 1.38% - 12M: 1.40% - **国开-国债利差**： - 1Y: 24.0BP - 3Y: 24.0BP - 10Y: 12.0BP - 20Y: 11.0BP - **国债期货主力合约收盘价**：保持稳定，未出现显著波动。 - **利率互换收益率**： - 5年期: 1.60% - 1年期: 1.46% ## 高频实体跟踪 ### 3.1 物价相关 - **南华农产品指数**：保持相对稳定，未出现明显波动。 - **国际原油价格**： - 布伦特原油: 2026年6月3日为 $115美元/桶$，6月17日后数据缺失。 - WTI原油: 2026年6月3日为 $110美元/桶$，6月17日后数据缺失。 - **蔬菜&水果平均批发价**：维持在 $4.5-5.0$ 元/公斤之间，水果价格略高于蔬菜。 - **肉类平均批发价**： - 牛肉: 2026年6月3日为 $61.0$ 元/公斤。 - 羊肉: 2026年6月3日为 $23.0$ 元/公斤。 - 猪肉: 2026年6月3日为 $20.0$ 元/公斤。 ### 3.2 工业相关 - **高频数据**：未提供具体数据，但整体经济预期呈现先强后弱趋势。 ### 3.3 投资地产相关 - **土地成交面积**：2026年5月数据为 $100$ 大中城市成交土地占地面积。 - **商品房成交面积**：30大中城市商品房成交面积。 - **二手房出售挂牌价指数**：反映房地产市场情绪。 - **房屋竣工面积累计值**：反映房地产市场实际表现。 ### 3.4 出行消费相关 - **地铁客运量**：反映城市出行情况。 - **电影票房收入**：反映文化消费市场活跃度。 - **乘用车零售量**：反映汽车消费市场表现。 - **国内执行航班数量**：反映航空出行需求变化。 ## 结论 2026年债市行情与2021年及2023年具有高度相似性，均表现出“先冲高后回落”的特征，且由资金面变化为主要驱动因素。投资者在预期收益率接近建仓点位时存在“抢跑”行为，对行情形成托底作用。央行近期流动性投放收敛仅为部分修正过度宽松预期，不预示流动性转向，债市后半场仍值得期待。当前市场环境有利于债市继续走强，投资者可关注流动性充裕及宽货币预期落地对行情的进一步催化。