智飞生物（300122）动态跟踪报告总结
核心内容
2018年5月23日，智飞生物公告代理的默沙东9价HPV疫苗获得首批批签发，标志着该疫苗即将正式上市销售。此事件被视作公司业绩爆发的重要催化剂，预计将在2018年对公司的净利润产生显著影响。9价HPV疫苗的上市进度超预期，其高定价策略和广泛的适应人群将对公司业绩形成有力支撑。
主要观点
- 业绩增长预期：9价HPV疫苗的上市将显著提升公司业绩，预计2018年可为公司贡献1-2亿元净利润。若按保守估计，全年可贡献100万支销售量，按单支净利润200-300元计算，理论净利润为2-3亿元。
- 产品互补性：9价HPV疫苗与公司已有的4价HPV疫苗形成良好的年龄段和价格体系互补，实现对16-45岁女性群体的全面覆盖。结合市场渗透率假设，未来三年针对该群体的疫苗需求可带来巨大的利润空间。
- 在研产品储备：公司拥有丰富的在研品种，包括冻干Hib疫苗、15价肺炎疫苗、冻干人用狂犬疫苗（MRC-5）等，这些产品均处于临床批件阶段，具备良好的中长期增长潜力。
- 渠道优势：公司凭借全国最全、进度最快的结核病仿制产品梯队，以及预防用疫苗和第三代EC诊断试剂的报批进展，巩固了行业龙头地位。
- 盈利预测：公司2018-2020年归母净利润分别为17.3亿元、29.2亿元和40.8亿元，对应PE分别为45倍、26倍和19倍，显示公司未来三年将呈现高增长、低估值态势。
关键信息
疫苗产品信息
| 疫苗类型 |
生产商 |
代理方 |
适应人群 |
价格（元/支） |
中标价（元/支） |
| 2价HPV疫苗 |
GSK |
- |
9-25岁女性 |
- |
580 |
| 4价HPV疫苗 |
默沙东 |
智飞生物 |
20-45岁女性 |
- |
798 |
| 9价HPV疫苗 |
默沙东 |
智飞生物 |
16-26岁女性 |
1298 |
1298 |
销售预测与毛利率
| 产品类型 |
2018E销量（万支） |
2019E销量（万支） |
2020E销量（万支） |
毛利率 |
| 自主产品 |
1,524.95百万元 |
1,989.86百万元 |
2,465.87百万元 |
95.00% |
| 代理产品 |
5,710.73百万元 |
11,223.36百万元 |
16,066.86百万元 |
45.00% |
盈利预测（单位：百万元）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
1342.57 |
7290.89 |
13273.94 |
18599.53 |
| 归属母公司净利润 |
432.28 |
1727.39 |
2918.41 |
4079.23 |
| 每股收益（EPS） |
0.27 |
1.08 |
1.82 |
2.55 |
| 净利润率 |
32.20% |
23.69% |
21.99% |
21.93% |
| ROE |
14.72% |
38.80% |
44.76% |
44.51% |
财务指标（单位：百万元）
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
28.46% |
70.11% |
75.16% |
74.71% |
| 流动比率 |
2.14 |
1.28 |
1.26 |
1.29 |
| 速动比率 |
1.55 |
0.58 |
0.55 |
0.56 |
估值指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE |
178 |
45 |
26 |
19 |
| PB |
26.23 |
17.30 |
11.81 |
8.41 |
| EV/EBITDA |
135.08 |
37.47 |
23.02 |
16.80 |
风险提示
- AC-Hib疫苗和HPV疫苗推广及销售不及预期的风险；
- 五价轮状病毒疫苗销售不及预期的风险；
- 默沙东疫苗供应不足导致缺货的风险。
结论
综合来看，智飞生物在2018年因9价HPV疫苗的上市而迎来业绩爆发，公司产品线丰富、渠道优势明显，未来三年盈利增长预期强劲。当前估值较低，具备投资价值。分析师维持“买入”评级。