> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年经济有何期待？ # ——12月经济数据解读 # 投资要点： > 国家统计局公布12月经济数据，全年GDP增长 $5\%$ ，顺利实现目标。三大需求中，出口继续支撑增长，主要受益于中美吉隆坡协议后外贸扰动减退，我国新动能产业链竞争力不断上升，电子产业链和机电、高新技术产品出口增速上升、拉动较强；投资降幅进一步扩大，三大投资增速均有下行，在“反内卷”遏制低效产能扩张的逻辑下，制造业投资累计同比继续下滑，单月降幅创25年新高；基建投资同比降幅也有扩大，受地方财政偏紧与化债约束影响，年末实物工作量释放有限；地产投资延续下行，核心源于销售端持续疲软，商品房销售面积降幅有所收窄但仍不小，房企回款压力仍存。消费方面，12月社零增速较上月回落，创23年以来新低，在地产周期牵动居民债务周期下行背景下，补贴用尽后消费略有走低，但服务消费表现亮眼，9月以来增速连续攀升，印证服务消费强韧性与政策支持逻辑。生产端回暖，12月规模以上工业增加值同比增长 $5.2\%$ ，装备制造业、高技术制造业增速显著领先。房价方面，各线新建、二手住宅价格环比继续下降，同比降幅继续扩大。往后看，消费受制于地产与居民债务周期下行，动能偏弱，“反内卷”约束下产能投资仍有压力，内需不足问题仍存，26年稳增长最重要的方向是扩大消费，而短期有效抓手或是“新基建”、“能源基建”。 > 投资降幅加深。12月全国固定资产投资同比降幅扩大3.1个百分点至 $-15.1\%$ ，两年年均增速下降至 $-6.8\%$ 。其中，民间投资降幅扩大3.8个百分点至 $-17.2\%$ ，两年年均增速下降至 $-7.7\%$ 。具体来看三大类投资，地产投资降幅走扩至 $-35.8\%$ ；制造业投资降幅扩大至 $-10.5\%$ 。旧口径基建增速下降4个百分点至 $-15.9\%$ ；新口径基建投资增速下降2.5个百分点至 $-12.2\%$ ，两年平均增速持平在 $-3.4\%$ 。25年下半年“反内卷”遏制过度产能扩张。 > 消费略有走低。12月社零增速下行0.4个百分点至 $0.9\%$ ，环比录得 $-0.12\%$ ，低于近5年中位数，地产周期牵连居民债务周期下行，补贴用尽后消费略有走低。限额以上企业消费零售降幅收窄0.1个百分点至 $-1.9\%$ 。服务消费方面，服务零售额累计同比增速继续上升至 $5.5\%$ ，提振消费专项行动深入实施，服务消费强韧性叠加政策支持继续扩张。餐饮收入两年平均增速回落1.2个百分点至 $2.4\%$ 。分品类来看，12月必需消费品增速下降1.4个百分点至 $1.9\%$ ，两年年均增速升至 $3.2\%$ ，可选消费品降幅收窄至 $-4.4\%$ ，而两年年均增速回升至 $-0.2\%$ ，服务好于商品进一步印证服务消费韧性更强。 > 经济平稳收官，全年目标顺利实现。12月份国民经济运行总体平稳，转型升级扎实推进，新动能继续壮大。也要看到，外部环境不确定因素仍然不少，国内结构调整压力持续存在，经济平稳运行面临挑战。12月生产回暖，投资降幅加深，地产继续磨底，消费略有走低但服务消费是亮点。12月份就业基本盘稳定，全国城镇调查失业率 $5.1\%$ ，与上月和上年同月持平。总体来看经济，25年目标顺利实现，但下半年下行态势2026/1/19持续，投资、消费动能均走弱，净出口对增长的支撑较强，26年扩消费是稳增长的最重要方向，而通过“新基建”、“能源基建”稳投资或是短期有效抓手。此外，服务消费是25年宏观经济最亮眼的部分，印证服务消费强韧性。 # 风险提示 经济恢复不及预期；政策变动；历史经验失效。 # 团队成员 分析师： 陈兴(S0210526010005) 分析师： 陈冠宇(S0210525090004) cgy30826@hfzq.com.cn # 相关报告 1、中期选举，权力版图如何重划？——“特朗普经济学”之中期选举——2026.01.17 2、宽货币后能否宽信用？——央行发布会兼12月金融数据点评——2026.01.15 3、2026年出口会继续强吗？——12月进出口数据解读——2026.01.15 # 图表目录 图表1：工业增加值和服务业生产指数增速（%） 3 图表2：各行业工业增加值增速（%） 4 图表3：各项投资当月同比增速（%） 4 图表4：各类消费品零售额当月同比增速（%） 5 图表5：地产各项指标同比增速（%） 5 图表6：城镇调查失业率（%） 6 国家统计局公布12月经济数据，全年GDP增长 $5\%$ ，顺利实现目标。三大需求中，出口继续支撑增长，主要受益于中美吉隆坡协议后外贸扰动减退，我国新动能产业链竞争力不断上升，电子产业链和机电、高新技术产品出口增速上升、拉动较强；投资降幅进一步扩大，三大投资增速均有下行，在“反内卷”遏制低效产能扩张的逻辑下，制造业投资累计同比继续下滑，单月降幅创25年新高；基建投资同比降幅也有扩大，受地方财政偏紧与化债约束影响，年末实物工作量释放有限；地产投资延续下行，核心源于销售端持续疲软，商品房销售面积降幅有所收窄但仍不小，房企回款压力仍存。消费方面，12月社零增速较上月回落，创23年以来新低，在地产周期牵动居民债务周期下行背景下，补贴用尽后消费内生动能偏弱，但服务消费表现亮眼，9月以来增速连续攀升，印证服务消费高韧性与政策支持逻辑。生产端回暖，12月规模以上工业增加值同比增长 $5.2\%$ ，装备制造业、高技术制造业增速显著领先。房价方面，各线新建、二手住宅价格环比继续下降，同比降幅继续扩大。往后看，消费受制于地产与居民债务周期下行，动能偏弱，“反内卷”约束下产能投资仍有压力，内需不足问题仍存，26年稳增长最重要的方向是扩大消费，而短期有效抓手或是“新基建”、“能源基建”。 工业生产回暖。12月规模以上工业增加值同比增速回升至 $5.2\%$ 。从环比来看，12月环比增速上升至 $0.5\%$ ，略低于去年同月。分门类看，12月采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别增长 $5.4\%$ 、 $5.7\%$ 、 $0.8\%$ 。分产品看，新能源车、乙烯、规模以上工业发电量同比分别增长 $8.7\%$ 、 $3.0\%$ 、 $0.1\%$ 。服务生产指数同比增速较上月上升0.8个百分点至 $5\%$ ，两年年均增速较上月上行0.6个百分点至 $5.7\%$ 。外需对工业生产拉动回升，12月份出口交货值同比增速较上月上升3.3个百分点至 $3.2\%$ 。 图表1：工业增加值和服务业生产指数增速（%） 来源：iFind，华福证券研究所 中观行业增速涨多跌少，医药、专用设备、计算机、非金属矿表现较好。从中观层面来看，20个主要行业增加值增速较上月涨多跌少，中游原材料行业表现相对较好。上涨行业中，医药、专用设备和非金属矿涨幅较大。下跌行业中，汽车、交 运设备、电力热力降幅较大。从微观层面来看，主要工业品产量增速跌多涨少。其中，新能源车和机器人跌幅较大，分别较上月下行8.3和5.9个百分点。水泥增速增幅最大，上行1.6个百分点至 $-6.6\%$ 图表2：各行业工业增加值增速（%） 来源：iFind，华福证券研究所 投资降幅加深。12月全国固定资产投资同比降幅扩大3.1个百分点至 $-15.1\%$ ，两年年均增速下降至 $-6.8\%$ 。其中，民间投资降幅扩大3.8个百分点至 $-17.2\%$ ，两年年均增速下降至 $-7.7\%$ 。具体来看三大类投资，地产投资降幅走扩至 $-35.8\%$ ；制造业投资降幅扩大至 $-10.5\%$ 。旧口径基建增速下降4个百分点至 $-15.9\%$ ；新口径基建投资增速下降2.5个百分点至 $-12.2\%$ ，两年平均增速持平在 $-3.4\%$ 。25年下半年“反内卷”遏制过度产能扩张，26年观察“新基建”、“能源基建”发力稳投资。 图表3：各项投资当月同比增速（%） 来源：iFind，华福证券研究所 消费略有走低。12月社零增速下行0.4个百分点至 $0.9\%$ ，环比录得 $-0.12\%$ ，低于近5年中位数，地产周期牵连居民债务周期下行，补贴用尽后消费略有走低。限额以上企业消费零售降幅收窄0.1个百分点至 $-1.9\%$ 。服务消费方面，服务零售额累计同比增速继续上升至 $5.5\%$ ，提振消费专项行动深入实施，服务消费强韧性叠加政策支持继续扩张。餐饮收入两年平均增速回落1.2个百分点至 $2.4\%$ 。分品类来看，12月必需消费品增速下降1.4个百分点至 $1.9\%$ ，两年年均增速升至 $3.2\%$ ，可选消费 品降幅收窄至 $-4.4\%$ ，而两年年均增速回升至 $-0.2\%$ ，服务好于商品进一步印证服务消费韧性更强。 图表4：各类消费品零售额当月同比增速（%） 来源：iFind，华福证券研究所 房地产继续磨底。12月全国地产销售面积同比降幅收窄至 $-15.6\%$ ，较11月增速上升1.7个百分点，两年年均增速降幅扩大至 $-8.3\%$ 。新开工面积降幅收窄至 $-19.4\%$ ，两年年均增速降幅收窄至 $-21.2\%$ 。施工面积增速降幅继续走扩至 $-48.8\%$ ，同时竣工面积增速收窄至 $-18.3\%$ 。房价继续下探，一二三线城市商品住宅销售价格环比下降、同比降幅扩大。 图表5：地产各项指标同比增速（%） 来源：iFind，华福证券研究所 经济平稳收官，全年目标顺利实现。12月份国民经济运行总体平稳，转型升级扎实推进，新动能继续壮大。也要看到，外部环境不确定因素仍然不少，国内结构调整压力持续存在，经济平稳运行面临挑战。12月生产回暖，投资降幅加深，地产继续磨底，消费略有走低但服务消费是亮点。12月份就业基本盘稳定，全国城镇调查失业率 $5.1\%$ ，与上月和上年同月持平。总体来看经济，25年目标顺利实现，但下半年下行态势持续，投资、消费动能均走弱，净出口对增长的支撑较强，26年扩消费是稳增长的最重要方向，而通过“新基建”、“能源基建”稳投资或是短期有效抓手。此外，服务消费是25年宏观经济最亮眼的部分，印证服务消费强韧性。 图表6：城镇调查失业率（%） 来源：iFind，华福证券研究所 # 风险提示 1）经济恢复不及预期。本文对经济运行判断基于公开数据，无法预知未来或有变动。 2）政策变动。本文对当前政策判断基于公开信息，无法预知未来或有政策。 3）历史经验失效。由于宏观环境频繁变动，历史经验或许失效。 # 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 一般声明 华福证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。 本报告版权归“华福证券股份有限公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。 # 特别声明 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 <table><tr><td>类别</td><td>评级</td><td>评级说明</td></tr><tr><td rowspan="5">公司评级</td><td>买入</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅在20%以上</td></tr><tr><td>持有</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数指数涨幅介于10%与20%之间</td></tr><tr><td>中性</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间</td></tr><tr><td>回避</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间</td></tr><tr><td>卖出</td><td>未来6个月内,个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>强于大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报高于市场基准指数5%以上</td></tr><tr><td>跟随大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间</td></tr><tr><td>弱于大市</td><td>未来6个月内,行业整体回报低于市场基准指数-5%以下</td></tr></table> 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） # 联系方式 华福证券研究所 上海 公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层 邮编：200120 邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn