> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 名创优品（09896.HK）总结 ## 核心内容 名创优品（09896.HK）在2025年第四季度及全年业绩表现良好，营收和净利润均实现增长，且美国市场同店销售增长显著。分析师对公司的未来表现持积极态度，维持“买入-A”评级，并对2026-2028年收入和利润进行了预测。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**： - 全年营收达到214.44亿元，同比增长26.18%。 - 全年经调整净利润为28.98亿元，同比增长6.53%。 - 毛利率保持平稳，全年为45.0%，但2025Q4毛利率略有下滑至46.39%。 - 经营利润率同比下降4.11%，2025Q4同比下降5.99%。 - **2025Q4业绩亮点**： - 营收同比增长32.71%，超出此前指引的上限。 - 经调整净利润同比增长7.59%。 - 国内同店销售增长提速至中双位数，美国市场同店销售增长超过20%。 - **市场拓展情况**： - 国内门店数量增至4568家，较年初净增182家。 - 海外市场门店总数达3583家，较年初净增465家。 - 分区域来看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲等市场均有所增长。 - **TOPTOY业务表现**： - 2025年实现营收19.16亿元，同比增长94.8%。 - 2025Q4营收同比增长111.8%，显示强劲增长势头。 - 截至2025年末，TOPTOY门店数量达334家，较年初净增58家。 - **财务预测与估值**： - 2026-2028年预计营业收入分别为256.20亿元、297.77亿元、338.58亿元。 - 归母净利润分别为25.15亿元、30.25亿元、35.47亿元。 - 以2026年4月8日收盘价计算，对应PE分别为14.3、11.9、10.1。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 项目 | FY2024A | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入（百万元） | 16,994 | 21,444 | 25,620 | 29,777 | 33,858 | | YoY(%) | 22.8 | 26.2 | 19.5 | 16.2 | 13.7 | | 归母净利润（百万元）| 2,618 | 1,205 | 2,515 | 3,025 | 3,547 | | YoY(%) | 16.2 | -54.0 | 108.7 | 20.3 | 17.3 | | 毛利率(%) | 44.9 | 45.0 | 45.0 | 45.0 | 45.0 | | 净利率(%) | 15.4 | 5.6 | 9.8 | 10.2 | 10.5 | | ROE(%) | 25.4 | 11.3 | 22.5 | 21.3 | 20.0 | | P/E | 13.7 | 29.8 | 14.3 | 11.9 | 10.1 | | P/B | 3.5 | 3.4 | 3.2 | 2.5 | 2.0 | ### 估值与财务指标 | 指标 | FY2024A | FY2025A | FY2026E | FY2027E | FY2028E | |--------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 资产负债率(%) | 42.9 | 62.6 | 59.1 | 56.2 | 48.6 | | 流动比率 | 2.0 | 1.7 | 1.0 | 1.1 | 1.2 | | 速动比率 | 1.5 | 1.2 | 0.6 | 0.6 | 0.8 | | 总资产周转率 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | | 应收账款周转率 | 9.1 | 7.8 | 8.5 | 8.1 | 8.3 | | 应付账款周转率 | 2.6 | 2.8 | 2.7 | 2.7 | 2.7 | | EV/EBITDA | 10.2 | 18.7 | 11.6 | 10.2 | 7.4 | ### 投资建议 - **2026年一季度**：预计营收增长25%，名创中国同店销售增长高单位数，名创美国市场同店销售增长中双-高双位数。 - **2026年全年**：预计营收同比增长高双位数，净开门店510-550家，经调整经营利润H1增长高单位数，H2增长低双位数。 - **评级**：维持“买入-A”评级。 ### 风险提示 - 国内门店调改不及预期。 - 海外直营市场利润率提升不及预期。 - 汇率大幅波动风险。 ## 总结 名创优品在2025年实现了营收和净利润的双增长，尤其在第四季度营收增速超预期，美国市场表现尤为突出。公司通过优化产品组合和拓展海外市场，推动了整体业绩的提升。尽管毛利率和净利率有所下滑，但其经营现金流与净利润基本匹配，显示了良好的财务健康状况。分析师对2026-2028年的业绩持乐观态度，预计营收和利润将持续增长，PE逐步下降，反映市场对其未来增长潜力的认可。同时，公司也面临一定的市场和财务风险，需密切关注。