20260409-山西证券-名创优品-09896.HK-2025Q4公司营收增长超预期_美国市场同店增长超过20_5页_414kb

报告摘要

名创优品（09896.HK）总结

核心内容

名创优品（09896.HK）在2025年第四季度及全年业绩表现良好，营收和净利润均实现增长，且美国市场同店销售增长显著。分析师对公司的未来表现持积极态度，维持“买入-A”评级，并对2026-2028年收入和利润进行了预测。

主要观点

2025年业绩表现：
- 全年营收达到214.44亿元，同比增长26.18%。
- 全年经调整净利润为28.98亿元，同比增长6.53%。
- 毛利率保持平稳，全年为45.0%，但2025Q4毛利率略有下滑至46.39%。
- 经营利润率同比下降4.11%，2025Q4同比下降5.99%。
2025Q4业绩亮点：
- 营收同比增长32.71%，超出此前指引的上限。
- 经调整净利润同比增长7.59%。
- 国内同店销售增长提速至中双位数，美国市场同店销售增长超过20%。
市场拓展情况：
- 国内门店数量增至4568家，较年初净增182家。
- 海外市场门店总数达3583家，较年初净增465家。
- 分区域来看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲等市场均有所增长。
TOPTOY业务表现：
- 2025年实现营收19.16亿元，同比增长94.8%。
- 2025Q4营收同比增长111.8%，显示强劲增长势头。
- 截至2025年末，TOPTOY门店数量达334家，较年初净增58家。
财务预测与估值：
- 2026-2028年预计营业收入分别为256.20亿元、297.77亿元、338.58亿元。
- 归母净利润分别为25.15亿元、30.25亿元、35.47亿元。
- 以2026年4月8日收盘价计算，对应PE分别为14.3、11.9、10.1。

关键信息

财务数据

项目	FY2024A	FY2025A	FY2026E	FY2027E	FY2028E
营业收入（百万元）	16,994	21,444	25,620	29,777	33,858
YoY(%)	22.8	26.2	19.5	16.2	13.7
归母净利润（百万元）	2,618	1,205	2,515	3,025	3,547
YoY(%)	16.2	-54.0	108.7	20.3	17.3
毛利率(%)	44.9	45.0	45.0	45.0	45.0
净利率(%)	15.4	5.6	9.8	10.2	10.5
ROE(%)	25.4	11.3	22.5	21.3	20.0
P/E	13.7	29.8	14.3	11.9	10.1
P/B	3.5	3.4	3.2	2.5	2.0

估值与财务指标

指标	FY2024A	FY2025A	FY2026E	FY2027E	FY2028E
资产负债率(%)	42.9	62.6	59.1	56.2	48.6
流动比率	2.0	1.7	1.0	1.1	1.2
速动比率	1.5	1.2	0.6	0.6	0.8
总资产周转率	1.0	0.9	0.9	1.0	1.0
应收账款周转率	9.1	7.8	8.5	8.1	8.3
应付账款周转率	2.6	2.8	2.7	2.7	2.7
EV/EBITDA	10.2	18.7	11.6	10.2	7.4

投资建议

2026年一季度：预计营收增长25%，名创中国同店销售增长高单位数，名创美国市场同店销售增长中双-高双位数。
2026年全年：预计营收同比增长高双位数，净开门店510-550家，经调整经营利润H1增长高单位数，H2增长低双位数。
评级：维持“买入-A”评级。

风险提示

国内门店调改不及预期。
海外直营市场利润率提升不及预期。
汇率大幅波动风险。

总结

名创优品在2025年实现了营收和净利润的双增长，尤其在第四季度营收增速超预期，美国市场表现尤为突出。公司通过优化产品组合和拓展海外市场，推动了整体业绩的提升。尽管毛利率和净利率有所下滑，但其经营现金流与净利润基本匹配，显示了良好的财务健康状况。分析师对2026-2028年的业绩持乐观态度，预计营收和利润将持续增长，PE逐步下降，反映市场对其未来增长潜力的认可。同时，公司也面临一定的市场和财务风险，需密切关注。

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