> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 古井贡酒2026年第二季度业绩点评总结 ## 核心内容概述 古井贡酒在2026年第二季度（26Q2）业绩出现下滑，营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比下降43.27%、58.14%、58.03%，至26.86/5.58/5.52亿元。然而，公司正通过持续去库和加速出清策略，为下半年业绩改善奠定基础。 ## 主要观点 ### 1. 持续去库存，业绩加速出清 - **整体业绩表现**：2026年上半年（26H1）公司营收99.97亿元，同比下降26.71%；销量6.92万千升，同比下降15.04%；吨价14.45万元，同比下降13.73%。 - **产品线表现**： - **年份原浆**：营收79.65亿元，同比下降27.32%；销量同比下降16.66%；吨价同比下降12.78%。 - **古井贡酒**：营收10.52亿元，同比下降11.14%；销量同比下降1.56%；吨价同比下降9.73%。 - **黄鹤楼及其他**：营收9.79亿元，同比下降34.57%；销量同比下降27.50%；吨价同比下降9.75%。 - **毛利率变化**：古井贡酒和黄鹤楼毛利率分别提升3.66pct和1.00pct，整体中低端酒毛利率表现优于高端酒。 ### 2. 区域与渠道表现 - **区域表现**：所有区域营收均下滑，其中华北地区降幅最大（-51%），华中地区占比达90%以上，华南与国际地区相对下滑幅度较小。 - **渠道表现**：线上渠道营收6.58亿元，同比增长14.92%；线下渠道营收94.73亿元，同比下降28.81%。线上增长表现良好，线下仍面临较大压力。 - **经销商情况**：截至26H1末，经销商数量同比下降322家至4740家，平均经销商营收同比下降22%至213.74亿元。 ### 3. 毛利率与净利率变化 - **毛利率**：26Q2毛利率同比提升6.98pct至87.22%。 - **净利率**：26Q2净利率同比下降8.73pct至20.60%，主要受费用率提升影响。 - **费用率变化**： - 税金及附加率同比下降1.26pct至13.85%。 - 销售费用率同比上升17.61pct至40.38%。 - 管理费用率同比上升3.41pct至9.15%。 - 财务费用率同比下降1.49pct至-4.34%。 - **经营现金流**：26Q2经营净现金流为-3.69亿元，同比转为流出；合同负债同比下降5.94亿元至8.34亿元；销售收现同比下降57.62%至29.58亿元。 ## 关键信息 ### 1. 投资建议 - 预计2026年下半年（26H2）业绩有望明显改善，主要受益于25H2较低基数、26H1积极去库及26Q3中秋国庆备货。 - 盈利预测：2026-2028年收入分别为151/161/175亿元，同比-20%/+7%/+8%；归母净利润分别为26/30/34亿元，同比-26%/+15%/+14%。 - 对应PE分别为20/18/16倍，当前PE处于近10年相对低位，维持“买入”评级。 ### 2. 财务摘要 | 项目 | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 营业收入 | 18,832 | 15,082 | 16,145 | 17,469 | | 归母净利润 | 3,549 | 2,609 | 3,006 | 3,415 | | P/E | 15.04 | 20.46 | 17.76 | 15.63 | ### 3. 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入增长率 | -20.13% | -19.91% | +7.05% | +8.20% | | 营业利润增长率 | -34.97% | -26.71% | +15.37% | +13.77% | | 归母净利润增长率 | -35.67% | -26.48% | +15.19% | +13.63% | | 毛利率 | 79.26% | 78.42% | 78.82% | 79.20% | | 净利率 | 19.33% | 17.75% | 19.09% | 20.05% | | ROE | 13.70% | 9.67% | 10.42% | 11.05% | | ROIC | 13.68% | 9.29% | 10.03% | 10.69% | | 资产负债率 | 31.66% | 29.13% | 28.56% | 27.51% | | P/B | 2.13 | 2.00 | 1.86 | 1.74 | | EV/EBITDA | 9.00 | 9.08 | 7.92 | 6.87 | ## 风险提示 - 消费恢复不及预期 - 市场竞争加剧 - 市场拓展不及预期 ## 投资评级说明 - **相对评级**：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 - 买入：+20%以上 - 增持：+10%~+20% - 中性：-10%~+10% - 减持：-10%以下 - **行业评级**：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 - 看好：+10%以上 - 中性：-10%~+10% - 看淡：-10%以下 ## 法律声明 本报告由浙商证券研究所制作，信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作保证。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。