> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年02月12日 策略类·证券研究报告 # 主动偏股基金加仓有色、通信，减仓医药 # 投资要点 $\diamond$ 四季度整体仓位下降，主板和科创板持仓比小幅下降，创业板仓位上升。首先，2025Q4主动偏股型基金整体仓位为 $86.45\%$ ，较三季度有所下降。其次，主板、科创板持仓占比下降，创业板仓位上升：主板仓位较2025Q3的 $58.6\%$ 下降了0.2pcts，科创板仓位较2025Q3的 $17.4\%$ 下降了1.0pcts；创业板仓位较2025Q3的 $23.6\%$ 上升了1.2pcts；北证仓位相较2025Q3小幅下降0.1pcts。 $\diamond$ 四季度公募基金主要增持周期、金融，减持成长、消费。（1)持仓占比来看，2025Q4周期板块单季度仓位上升最多，从 $18.2\%$ 上升至 $21.5\%$ ，上升了3.3pcts；金融、稳定板块仓位分别小幅上升0.7pcts、0.1pcts；消费板块下降1.6pcts至 $14.7\%$ 成长板块下降2.5pcts至 $57.6\%$ 。（2）超低配方面来看，数据上，首先，消费、成长仍保持超配，而金融、周期、稳定持续低配；其次，周期、金融、稳定超配比上升，消费、成长超配比回落。 $\diamond$ 四季度全部主动偏股基金加仓有色、通信，减仓电子、医药、传媒。（1）从持仓占比来看，截至2025Q4主动偏股型基金仓位TOP5的行业分别为电子（ $23.7\%$ ，前值为 $25.6\%$ ）、电力设备（ $11.4\%$ ，前值为 $12.2\%$ ）、通信（ $11.1\%$ ，前值为 $9.3\%$ ）、医药生物（ $8.1\%$ ，前值为 $9.7\%$ ）和有色金属（ $8.0\%$ ，前值为 $5.9\%$ ）。（2）持仓变化来看，持仓增加TOP5的行业分别为有色金属、通信、非银金融、基础化工和机械设备；持仓下降TOP5的行业分别为电子、医药生物、传媒、计算机和电力设备。（3）从超配比来看，2025Q4超配比TOP5的行业分别为电子、通信、医药生物、电力设备和有色金属。 $\diamond$ 四季度基金重仓股持股集中度明显提升，持仓前20的个股以电子、有色金属、电力设备行业获加仓居多。（1）四季度基金重仓股持股集中度回升。基金重仓股持股集中度方面，相比三季度来看，主动偏股基金前5大、10大、30大、50大重仓股持仓占比分别 $16.84\% ,24.12\% ,40.06\% ,48.07\%$ ，分别环比 $+1.3pcts$ 、 $+0.8pcts$ 产 $+0.6pcts$ 、 $+0.2pcts$ ，集中度均有明显提升。（2）个股角度来看，中际旭创、新易盛、宁德时代维持TOP5不变，而亿纬锂能、胜宏科技、深南电路跌出TOP20，中国平安、生益科技、海光信息新晋前20。（3）从加减仓情况来看，加仓前二十个股以电力设备（5只）、有色金属（4只）居多，其中加仓前三分别为中际旭创、新易盛、东山精密；减仓前二十个股以电子（7只）、传媒（4只）等居多，其中减仓前三个股分别为工业富联、亿纬锂能、宁德时代。 我们预计成长、部分周期和消费行业四季度基金持仓可能回升或维持高位。（1）预计成长、部分周期和消费三季度基金持仓可能维持高位：一是“十五五”规划预热与硬科技攻关共振，驱动科技成长板块配置重心上移；二是绿色周期与新型电力系统建设加速；三是消费板块在政策接续发力下资金可能加大配置力度。（2）综合考虑持仓数据和景气，TMT、电新、医药及部分消费板块值得关注。 $\spadesuit$ 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 # 事件点评 分析师 邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001 denglijun@huajinsc.cn 分析师 张欣诺 SAC执业证书编号：S0910525110001 zhangxinnuo@huajinsc.cn # 相关报告 震荡波动呈现收敛，新股板块向上活跃周期或依然在途-华金证券新股周报2026.2.8 春季行情未完，持股过节 2026.2.7 春季行情未完，调整是布局机会 2026.2.3 节后情绪过热或已埋下休整伏笔，但预计不改新股活跃周期继续演绎-华金证券新股周报2026.2.1 二月继续震荡偏强，科技和周期主线不变2026.1.31 # 内容目录 # 一、四季度主动偏股型公募基金仓位整体下降 3 （一）四季度主板和科创板持仓比小幅下降，创业板仓位上升 3 （二）全部主动偏股基金加仓有色、通信，减仓医药、电子 4 （三）四季度部分偏股基金重仓股持股集中度明显提升 6 # 二、预计周期及成长一季度持仓可能回升 8 # 三、风险提示 9 # 图表目录 图1：2025Q4权益类基金仓位均有所下降 3 图2：2025Q4主动偏股基金持仓中主板、科创板仓位有所下降 4 图3：2025Q4主动偏股基金持仓中主板超配比有所下降 4 图4：2025Q4周期仓位上升最多 5 图5：2025Q4主动偏股型基金持仓最高的行业为电子 图6：2025Q4主动偏股型基金加仓最多的行业为有色，减仓最多为电子 图7：2025Q4电子超配比较高，银行超配比较低 图8：2025年四季度基金重仓股持股集中度较2025年三季度明显提升 图9：2025Q4机构TOP20重仓股相较2025Q3变化情况 图10：2025Q4加仓比例TOP20与减仓比例TOP20个股 8 # 一、四季度主动偏股型公募基金仓位整体下降 # （一）四季度主板和科创板持仓比小幅下降，创业板仓位上升 2025Q4主动偏股型公募基金整体权益仓位为 $86.45\%$ ，较2025Q3有所下降。2025Q4主动偏股型公募基金整体权益仓位为 $86.45\%$ ，较2025Q3下降了0.97pcts；普通股票型基金权益仓位 $90.52\%$ ，较2025Q3下降了0.52pct；偏股混合型基金权益仓位 $88.69\%$ ，较2025Q3下降了1.05pcts；灵活配置型基金权益仓位 $78.56\%$ ，较2025Q3下降了0.92pcts；整体来看四季度偏股型基金仓位较上季度均有所下降。 图1：2025Q4权益类基金仓位均有所下降 资料来源：华金证券研究所，wind 主板、科创板仓位下降，创业板持仓比上升。（1）仓位方面，25Q4主动偏股型基金持仓中主板仓位为 $58.4\%$ ，较2025Q3的 $58.6\%$ 下降了0.2pcts；科创板的仓位为 $16.4\%$ ，较2025Q3的 $17.4\%$ 下降了1.0pcts；创业板的仓位为 $24.8\%$ ，较2025Q3的 $23.6\%$ 上升了1.2pcts；北证的仓位为 $0.3\%$ ，仅为0.1pcts的小幅下降。（2）超低配方面，四季度基金主板超配比为 $-12.2\%$ ，较三季度的 $-11.7\%$ 下降了0.5pcts；创业板超配比为 $6.4\%$ ，较三季度的 $5.3\%$ 上升了1.1pcts；科创板超配比为 $5.9\%$ ，仅为0.5pcts的小幅下降；北证的超配比为 $-0.1\%$ ，未发生变化。 图2：2025Q4主动偏股基金持仓中主板、科创板仓位有所下降 资料来源：华金证券研究所，wind 图3：2025Q4主动偏股基金持仓中主板超配比有所下降 资料来源：华金证券研究所，wind # （二）全部主动偏股基金加仓有色、通信，减仓医药、电子 大类行业方面，四季度公募基金主要增持周期、金融，减持成长、消费。（1）持仓占比来看，2025Q4周期板块单季度仓位上升最多，从 $18.2\%$ 上升至 $21.5\%$ ，上升了3.3pcts；金融、稳定板块仓位分别小幅上升0.7pcts、0.1pcts；消费板块下降1.6pcts至 $14.7\%$ ；成长板块下降2.5pcts至 $57.6\%$ 。（2）超低配方面来看，数据上，首先，消费、成长仍保持超配，而金融、周期、稳定持续低配；其次，周期、金融、稳定超配比上升，消费、成长超配比回落。具体来看：周期超配比 $-2.5\%$ 上升至 $-0.3\%$ ，上升了2.2pcts；金融超配比从 $-10.6\%$ 上升至 $-10.1\%$ ，上升了0.4pcts；稳定超配比小幅上升0.2pcts至 $-3.6\%$ ；消费从 $1.5\%$ 下降到 $0.9\%$ ，下降了0.6pcts；成长从 $15.6\%$ 下降至 $13.5\%$ ，下降2.1pcts。 图4：2025Q4周期仓位上升最多 资料来源：华金证券研究所，wind 四季度全部主动偏股基金加仓有色、通信，减仓电子、医药、传媒。（1）从持仓占比来看，截至2025Q4主动偏股型基金仓位TOP5的行业分别为电子（ $23.7\%$ ，前值为 $25.6\%$ ）、电力设备（ $11.4\%$ ，前值为 $12.2\%$ ）、通信（ $11.1\%$ ，前值为 $9.3\%$ ）、医药生物（ $8.1\%$ ，前值为 $9.7\%$ ）和有色金属（ $8.0\%$ ，前值为 $5.9\%$ ）。（2）持仓变化来看，持仓增加TOP5的行业分别为有色金属（ $+2.2\%$ ）、通信（ $+1.8\%$ ）、非银金融（ $+1.0\%$ ）、基础化工（ $+0.8\%$ ）和机械设备（ $+0.7\%$ ）；持仓下降TOP5的行业分别为电子（ $-1.9\%$ ）、医药生物（ $-1.6\%$ ）、传媒（ $-1.2\%$ ）、计算机（ $-0.8\%$ ）和电力设备（ $-0.8\%$ ）。（3）从超配比来看，2025Q4超配比TOP5的行业分别为电子（ $9.1\%$ ，前值为 $10.5\%$ ）、通信（ $6.2\%$ ，前值为 $4.9\%$ ）、医药生物（ $2.1\%$ ，前值为 $2.8\%$ ）、电力设备（ $1.8\%$ ，前值为 $2.6\%$ ）和有色金属（ $1.5\%$ ，前值为 $0.3\%$ ）。 图5：2025Q4主动偏股型基金持仓最高的行业为电子 资料来源：华金证券研究所，wind 图6：2025Q4主动偏股型基金加仓最多的行业为有色，减仓最多为电子 资料来源：华金证券研究所，wind 图7：2025Q4电子超配比较高，银行超配比较低 资料来源：华金证券研究所，wind # （三）四季度部分偏股基金重仓股持股集中度明显提升 四季度基金重仓股持股集中度明显提升。基金重仓股持股集中度回升，2025Q4相比2025Q3来看，TOP5上升了1.3pcts至 $16.8\%$ ，TOP10从 $23.3\%$ 上升至 $24.1\%$ ，TOP30从 $39.4\%$ 上升至 $40.1\%$ ，TOP50从 $47.8\%$ 上升至 $48.1\%$ ，TOP100从 $61.0\%$ 小幅下降0.4pcts至 $60.6\%$ 。 图8：2025年四季度基金重仓股持股集中度较2025年三季度明显提升 资料来源：华金证券研究所，wind Top20股以电子、电力设备行业获加仓居多。（1）个股角度来看，中际旭创、新易盛、宁德时代维持TOP5不变，而亿纬锂能、胜宏科技、深南电路跌出TOP20，中国平安、生益科技、海光信息新晋前20。（2）从加减仓情况来看，加仓前二十个股以电力设备（5只）、有色金属（4只）居多，其中加仓前三分别为中际旭创、新易盛、东山精密；减仓前二十个股以电子（7只）、传媒（4只）等居多，其中减仓前三个股分别为工业富联、亿纬锂能、宁德时代。 图9：2025Q4机构TOP20重仓股相较2025Q3变化情况 <table><tr><td colspan="5">2025 Q4</td><td colspan="5">2025 Q3</td></tr><tr><td>排序</td><td>证券代码</td><td>证券简称</td><td>一级行业</td><td>持股比例</td><td>排序</td><td>证券代码</td><td>证券简称</td><td>一级行业</td><td>持股比例</td></tr><tr><td>1</td><td>300308. SZ</td><td>中际旭创</td><td>通信</td><td>4.8%</td><td>1</td><td>300750. SZ</td><td>宁德时代</td><td>电力设备</td><td>4.5%</td></tr><tr><td>2</td><td>300502. SZ</td><td>新易盛</td><td>通信</td><td>4.0%</td><td>2</td><td>300502. SZ</td><td>新易盛</td><td>通信</td><td>3.4%</td></tr><tr><td>3</td><td>300750. SZ</td><td>宁德时代</td><td>电力设备</td><td>3.9%</td><td>3</td><td>300308. SZ</td><td>中际旭创</td><td>通信</td><td>3.3%</td></tr><tr><td>4</td><td>601899. SH</td><td>紫金矿业</td><td>有色金属</td><td>2.3%</td><td>4</td><td>002475. SZ</td><td>立讯精密</td><td>电子</td><td>2.2%</td></tr><tr><td>5</td><td>688256. SH</td><td>寒武纪-U</td><td>电子</td><td>1.8%</td><td>5</td><td>601138. SH</td><td>工业富联</td><td>电子</td><td>2.2%</td></tr><tr><td>6</td><td>002475. SZ</td><td>立讯精密</td><td>电子</td><td>1.7%</td><td>6</td><td>601899. SH</td><td>紫金矿业</td><td>有色金属</td><td>1.9%</td></tr><tr><td>7</td><td>600519. SH</td><td>贵州茅台</td><td>食品饮料</td><td>1.6%</td><td>7</td><td>600519. SH</td><td>贵州茅台</td><td>食品饮料</td><td>1.7%</td></tr><tr><td>8</td><td>002384. SZ</td><td>东山精密</td><td>电子</td><td>1.5%</td><td>8</td><td>688256. SH</td><td>寒武纪-U</td><td>电子</td><td>1.6%</td></tr><tr><td>9</td><td>000333. SZ</td><td>美的集团</td><td>家用电器</td><td>1.2%</td><td>9</td><td>002463. SZ</td><td>沪电股份</td><td>电子</td><td>1.3%</td></tr><tr><td>10</td><td>300274. SZ</td><td>阳光电源</td><td>电力设备</td><td>1.2%</td><td>10</td><td>600276. SH</td><td>恒瑞医药</td><td>医药生物</td><td>1.3%</td></tr><tr><td>11</td><td>002463. SZ</td><td>沪电股份</td><td>电子</td><td>1.2%</td><td>11</td><td>603986. SH</td><td>兆易创新</td><td>电子</td><td>1.2%</td></tr><tr><td>12</td><td>601138. SH</td><td>工业富联</td><td>电子</td><td>1.1%</td><td>12</td><td>603259. SH</td><td>药明康德</td><td>医药生物</td><td>1.1%</td></tr><tr><td>13</td><td>601318. SH</td><td>中国平安</td><td>非银金融</td><td>1.1%</td><td>13</td><td>000333. SZ</td><td>美的集团</td><td>家用电器</td><td>1.1%</td></tr><tr><td>14</td><td>002371. SZ</td><td>北方华创</td><td>电子</td><td>1.1%</td><td>14</td><td>300014. SZ</td><td>亿纬锂能</td><td>电力设备</td><td>1.1%</td></tr><tr><td>15</td><td>600276. SH</td><td>恒瑞医药</td><td>医药生物</td><td>1.0%</td><td>15</td><td>002371. SZ</td><td>北方华创</td><td>电子</td><td>1.0%</td></tr><tr><td>16</td><td>603986. SH</td><td>兆易创新</td><td>电子</td><td>1.0%</td><td>16</td><td>300274. SZ</td><td>阳光电源</td><td>电力设备</td><td>1.0%</td></tr><tr><td>17</td><td>600183. SH</td><td>生益科技</td><td>电子</td><td>0.9%</td><td>17</td><td>002384. SZ</td><td>东山精密</td><td>电子</td><td>0.9%</td></tr><tr><td>18</td><td>603259. SH</td><td>药明康德</td><td>医药生物</td><td>0.9%</td><td>18</td><td>300476. SZ</td><td>胜宏科技</td><td>电子</td><td>0.8%</td></tr><tr><td>19</td><td>300394. SZ</td><td>天孚通信</td><td>通信</td><td>0.9%</td><td>19</td><td>002916. SZ</td><td>深南电路</td><td>电子</td><td>0.8%</td></tr><tr><td>20</td><td>688041. SH</td><td>海光信息</td><td>电子</td><td>0.8%</td><td>20</td><td>300394. SZ</td><td>天孚通信</td><td>通信</td><td>0.8%</td></tr></table> 资料来源：华金证券研究所，wind 图10：2025Q4加仓比例TOP20与减仓比例TOP20个股 <table><tr><td colspan="5">加仓比例前二十的个股</td><td colspan="5">减仓比例前二十的个股</td></tr><tr><td>排序</td><td>证券代码</td><td>证券简称</td><td>一级行业</td><td>仓位变化</td><td>排序</td><td>证券代码</td><td>证券简称</td><td>一级行业</td><td>仓位变化</td></tr><tr><td>1</td><td>300308. SZ</td><td>中际旭创</td><td>通信</td><td>1.4%</td><td>1</td><td>601138. SH</td><td>工业富联</td><td>电子</td><td>-1.1%</td></tr><tr><td>2</td><td>300502. SZ</td><td>新易盛</td><td>通信</td><td>0.6%</td><td>2</td><td>300014. SZ</td><td>亿纬锂能</td><td>电力设备</td><td>-0.6%</td></tr><tr><td>3</td><td>002384. SZ</td><td>东山精密</td><td>电子</td><td>0.6%</td><td>3</td><td>300750. SZ</td><td>宁德时代</td><td>电力设备</td><td>-0.6%</td></tr><tr><td>4</td><td>601318. SH</td><td>中国平安</td><td>非银金融</td><td>0.6%</td><td>4</td><td>002475. SZ</td><td>立讯精密</td><td>电子</td><td>-0.5%</td></tr><tr><td>5</td><td>600183. SH</td><td>生益科技</td><td>电子</td><td>0.4%</td><td>5</td><td>002027. SZ</td><td>分众传媒</td><td>传媒</td><td>-0.3%</td></tr><tr><td>6</td><td>601899. SH</td><td>紫金矿业</td><td>有色金属</td><td>0.4%</td><td>6</td><td>600276. SH</td><td>恒瑞医药</td><td>医药生物</td><td>-0.3%</td></tr><tr><td>7</td><td>002028. SZ</td><td>思源电气</td><td>电力设备</td><td>0.3%</td><td>7</td><td>002241. SZ</td><td>歌尔股份</td><td>电子</td><td>-0.3%</td></tr><tr><td>8</td><td>000807. SZ</td><td>云铝股份</td><td>有色金属</td><td>0.3%</td><td>8</td><td>002602. SZ</td><td>世纪华通</td><td>传媒</td><td>-0.3%</td></tr><tr><td>9</td><td>688256. SH</td><td>寒武纪-U</td><td>电子</td><td>0.3%</td><td>9</td><td>688008. SH</td><td>澜起科技</td><td>电子</td><td>-0.3%</td></tr><tr><td>10</td><td>300390. SZ</td><td>天华新能</td><td>电力设备</td><td>0.2%</td><td>10</td><td>002558. SZ</td><td>巨人网络</td><td>传媒</td><td>-0.2%</td></tr><tr><td>11</td><td>002738. SZ</td><td>中矿资源</td><td>有色金属</td><td>0.2%</td><td>11</td><td>002850. SZ</td><td>科达利</td><td>电力设备</td><td>-0.2%</td></tr><tr><td>12</td><td>600115. SH</td><td>中国东航</td><td>交通运输</td><td>0.2%</td><td>12</td><td>603986. SH</td><td>兆易创新</td><td>电子</td><td>-0.2%</td></tr><tr><td>13</td><td>300751. SZ</td><td>迈为股份</td><td>电力设备</td><td>0.2%</td><td>13</td><td>603019. SH</td><td>中科曙光</td><td>计算机</td><td>-0.2%</td></tr><tr><td>14</td><td>603993. SH</td><td>洛阳钼业</td><td>有色金属</td><td>0.2%</td><td>14</td><td>603259. SH</td><td>药明康德</td><td>医药生物</td><td>-0.2%</td></tr><tr><td>15</td><td>688498. SH</td><td>源杰科技</td><td>电子</td><td>0.2%</td><td>15</td><td>603893. SH</td><td>瑞芯微</td><td>电子</td><td>-0.2%</td></tr><tr><td>16</td><td>688525. SH</td><td>佰维存储</td><td>电子</td><td>0.2%</td><td>16</td><td>000063. SZ</td><td>中兴通讯</td><td>通信</td><td>-0.2%</td></tr><tr><td>17</td><td>300274. SZ</td><td>阳光电源</td><td>电力设备</td><td>0.2%</td><td>17</td><td>688521. SH</td><td>芯原股份</td><td>电子</td><td>-0.2%</td></tr><tr><td>18</td><td>002709. SZ</td><td>天赐材料</td><td>电力设备</td><td>0.2%</td><td>18</td><td>002050. SZ</td><td>三花智控</td><td>家用电器</td><td>-0.2%</td></tr><tr><td>19</td><td>601601. SH</td><td>中国太保</td><td>非银金融</td><td>0.2%</td><td>19</td><td>002517. SZ</td><td>恺英网络</td><td>传媒</td><td>-0.2%</td></tr><tr><td>20</td><td>002837. SZ</td><td>英维克</td><td>机械设备</td><td>0.2%</td><td>20</td><td>600522. SH</td><td>中天科技</td><td>通信</td><td>-0.2%</td></tr></table> 资料来源：华金证券研究所，wind # 二、预计周期及成长一季度持仓可能回升 我们预计成长、部分周期和消费行业一季度基金持仓可能回升或维持高位。（1）预计成长、部分周期和消费一季度基金持仓可能维持高位。一是“十五五”规划预热与硬科技攻关共振，驱动科技成长板块配置重心上移。电子领域，截至2月5日，现货平均价：DRAM:DDR5(16Gb(2Gx8),4800/5600Mbps)周环比上涨 $3.83\%$ ，持续创历史新高，叠加NAND Flash价格创历史新高及2月韩国半导体展的产业催化，半导体周期上行确立，持仓热度有望从25Q4的阶段性调整中快速反弹。通信与计算机领域，2月世界顶尖科学家峰会（WLS）聚焦AI与基础科学融合，脑机接口开发者大会在天津举办，不仅为AI硬件与算力基础设施提供技术背书，更将提升计算机行业中长期资金吸引力。传媒层面，2月1日生效的直播营销新规明确AI内容核验机制，行业进入规范化增长期，叠加印度AI影响力峰会对生态系统的探讨，游戏与AI应用板块景气度持续释放。军工与机械领域，2月初新加坡航天峰会（Space Summit 2026）探讨商业航天可持续发展，配合美国西部医疗自动化展展示的智能机器人技术，高端制造板块在“新质生产力”框架下的配置价值进一步强化。二是绿色周期与新型电力系统建设加速：2026年1月融资大幅流入电新行业，截至2026年1月29日共计净流入153.22亿元，2月全国电化学技术与先进储能材料研讨会聚焦产业关键技术突破，电新行业有望摆脱单纯的产能过剩逻辑，转向技术驱动型周期。三是消费板块在政策接续发力下资金可能加大配置力度：首先，一季度作为“十五五”规划落地首季，配套政策将进一步丰富服务消费供给；其次，2月海南与上海分别举办药物设计前沿与ADC抗体药峰会，不仅提振了生物医药的市场信心，也带动了泛消费领域对于高技术含量产品的关注，助力消费板块实现估值修复与持仓回补。（2）从持仓数据来看，TMT、电新、医药及部分消费板块值得关注。具体来看：一是TMT中的电子：由于25Q4部分资金的回 调，26Q1计算机行业仍处于历史中性偏低水平。伴随“建设现代化产业体系”的政策导向，叠加2月密集的国际性科学峰会，计算机与电子板块具备极高的持仓优化空间；二是周期板块中的电新：电新行业25Q4持仓已显现企稳迹象，在1月杠杆资金大幅流入的背景下，储能与新型材料有望成为周期板块中的领跑者；三是医药生物行业，医药生物在25Q4经历了显著减配，目前持仓分位较低。随着2月两场重磅医药研讨会的召开，以及国家对创新药临床转化的支持，该板块有望吸引资金回流；四是消费板块，受益于商务部促进消费的“两新”政策延续的家用电器、食品饮料等行业，在26Q1上行压力较小，具备较强的补涨动力。 # 三、风险提示 1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。 2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。 3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素影响，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。 # 分析师声明 邓利军、张欣诺声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 # 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 # 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 # 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址： 上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层 北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层 深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588 网址： www.huajinsc.cn